1 млрд гудвілу позаду,華海誠科робить велику ставку на преміум-сегмент｜Аналіз фінансової звітності

Джерело: Тіті Медіа

Як національне підприємство у сфері матеріалів для напівпровідникової упаковки, що має статус “маленького гіганта” у галузі високотехнологічних та інноваційних компаній, Huahai Chenkе (688535.SH) вчора оприлюднило фінансовий звіт із найгіршим за час торгів прибутком. За даними річної звітності, чистий прибуток компанії у 2025 році значно знизився на 39,47% у порівнянні з 2022 роком і майже зрівнявся з нулем.

Можливо, саме через передчуття обмежень у зростанні базових епоксидних пластикових матеріалів Huahai Chenkе вже у 2024 році почала шлях злиття та поглинання, а у 2025 році придбала компанію Hengsuo Huawei, яка має абсолютне домінування на внутрішньому ринку автомобільних стандартів, що залишило компанії можливість для подальшого розвитку у сфері передових технологій упаковки. Однак висока ціна придбання залишила Huahai Chenkе “міною сповільненої дії” у вигляді гудвілу на суму близько 1 мільярда юанів.

Чи зможе Huahai Chenkе повернути позитивну динаміку прибутковості та погасити високий гудвіл — покаже час.

Постійний тиск на результати: зростання доходів, але без зростання прибутку

За даними Choice, чистий прибуток Huahai Chenkе у 2021–2023 роках щороку знижувався. У 2024 році він трохи зріс до 40,06 мільйонів юанів, але у 2025 році знову знизився на 39,47%, до 24,25 мільйонів юанів, що майже вдвічі менше за чотири роки.

Джерело: Choice

На відміну від зниження прибутку, доходи компанії зростали стабільно з моменту виходу на біржу. У 2023 році вони становили 283 мільйони юанів, у 2024 — 332 мільйони, а після повного придбання Hengsuo Huawei у 2025 році — значно зросли до 458 мільйонів юанів, що на 38,12% більше попереднього року. Особливо високий приріст спостерігався у четвертому кварталі — +94,4% до 179 мільйонів юанів.

Джерело: Choice

Щодо причин зниження прибутку, компанія пояснює це зростанням витрат на мотиваційні програми для співробітників, амортизацією нових виробничих потужностей та обладнання, а також зростанням відсоткових витрат за кредитами. Варто зазначити, що хоча частка витрат на R&D у доходах зросла з 7,96% у 2024 році до 10,93% у 2025 році, збільшення інвестицій у дослідження і розробки не сприяло зростанню прибутковості, а навпаки — через зростання витрат ще більше здавлювало прибуткову маржу.

З точки зору бізнес-секторів, основний дохід приносить епоксидний пластик для упаковки — у 2025 році його виручка склала 428 мільйонів юанів, що на 35,61% більше, ніж у попередньому році, з валовою маржею 26,35%, що на 1,19 п.п. вище. Продаж клеїв склав 28 мільйонів юанів (+83,29%), але їхня валова маржа знизилася на 3,96 п.п. до 31,09%.

Епоксидний пластик (EMC), як ключовий матеріал у напівпровідниковій упаковці, під впливом зростаючого попиту на AI, передові технології упаковки та нові енергетичні автомобілі, переживає період швидкого розвитку. Його роль у галузі кардинально змінилася: від допоміжного матеріалу для захисту чіпів до ключового “активатора” та “творця цінності” у передових технологіях упаковки (Chiplet, 2.5D/3D інтеграція, фланцеві пакети). Ця тенденція сприяє високому рівню високотехнологічної продукції, яка приносить вищу додану вартість і прибутки.

На даний момент у сфері передових технологій Huahai Chenkе вже налагодила малосерійне виробництво та продаж продуктів для форм-факторів QFN, але продукти для BGA, SiP та FOWLP/FOPLP ще не вийшли на промисловий рівень. Іноземні компанії досі домінують у цій галузі. У сегменті високопродуктивних епоксидних пластиків, хоча якість продукції Huahai Chenkе вже може конкурувати з іноземними виробниками, ринок залишається під контролем іноземних компаній через різні фактори.

З урахуванням останніх показників чистого прибутку та валової маржі, Huahai Chenkе має зміцнювати базові сегменти та одночасно масштабувати високотехнологічні продукти, щоб ефективно підтримувати зростання прибутку.

Гудвіл під тиском: високі ціни при злиттях і ризики інтеграції

Щоб подолати обмеження у розвитку, Huahai Chenkе обрала шлях швидкого зростання через злиття та поглинання. Уже на другий рік після виходу на біржу компанія запропонувала придбати конкурента Hengsuo Huawei, оцінивши її у 1,658 мільярда юанів — з високим коефіцієнтом зростання 321,98%.

У 2025 році Huahai Chenkе завершила 100% купівлю Hengsuo Huawei. Після злиття компанія стала лідером у виробництві напівпровідникових епоксидних пластиків у Китаї з річним обсягом понад 25 000 тонн і зайняла друге місце у світі за обсягами поставок. Однак ця угода створила гудвіл на суму 993 мільйони юанів, що становить 31,43% від загальних активів на кінець 2025 року і 45,67% від чистих активів, що створює значні ризики для майбутнього бізнесу. Більше того, ця висока ціна придбання не передбачала механізмів компенсації у разі невиконання показників.

Джерело: Оголошення

Для Huahai Chenkе придбання Hengsuo Huawei означає отримання абсолютного контролю на внутрішньому ринку автомобільних стандартів — наприклад, GR750X1, спеціальна структура епоксидної системи для 1200V карбідо-мікросхем, вже застосовується у провідних світових виробниках високовольтних компонентів і є одним із високопродуктивних матеріалів для високовольтних систем. У сфері передових технологій упаковки, серія GR910 вже пройшла тестування для NAND Flash і забезпечує масове постачання. Крім того, дочірня компанія в Кореї має технології для високотеплопровідних матеріалів HBM, що відкриває шлях до глобальної ланцюжка постачання AI-чіпів.

Постійний прибуток Hengsuo Huawei у 2023–2025 роках, що зростає від 4,61 до 4,80 мільярда юанів, а чистий прибуток — від 31,3 до 58,2 мільйонів юанів, дає позитивні очікування щодо погашення гудвілу. Однак зростання прибутку у 2025 році вже сповільнюється, і чи зможе ця позитивна динаміка перетворитися у стабільний прибуток — ще питання.

З урахуванням трьох років падіння прибутку і високого гудвілу близько 10 мільярдів юанів, Huahai Chenkе має прискорити інтеграцію після злиття та активізувати вихід на ринок високотехнологічних продуктів. Інакше, у контексті посилення конкуренції, компанія ризикує опинитися у двохвійськових труднощах — “зростання доходів без зростання прибутку” і “знецінення гудвілу”.