1 Теорія щодо того, чому розпродаж акцій програмного забезпечення може погіршитися

Сектор програмного забезпечення цього тижня зазнає абсолютних втрат. Станом на вівторок, широка ринок програмного забезпечення переживає хвилю панічних продажів.

Акції таких гігантів галузі, як Salesforce (CRM 6.50%) і ServiceNow (NOW 5.93%), у вівторок знизилися приблизно на 6%, тоді як Microsoft (MSFT 2.77%) впала приблизно на 3%.

Каталізатором цього раптового падіння, ймовірно, стала нова хвиля страху щодо штучного інтелекту (ШІ). Зокрема, інвестори все більше побоюються, що просунуті агенти штучного інтелекту, здатні автономно виконувати складні завдання у браузері або корпоративному середовищі, можуть завадити традиційним моделям ліцензування програмного забезпечення за місцем використання, на яких здебільшого базуються компанії, що надають програмне забезпечення як послугу.

Хоча спокуса швидко зробити висновок, що масові падіння багатьох акцій програмного забезпечення є перебільшеними, у мене є одна теорія, чому ситуація може погіршитися.

Ця теорія проста: у міру того, як ці компанії переходять на моделі, краще пристосовані до світу агентів ШІ, попит на функції ШІ може залишатися високим, тоді як витрати на їхню підтримку зростатимуть ще більше.

Зображення джерело: Getty Images.

Великий попит, але ще більші витрати

Щоб бути справедливим до бичачих інвесторів, провідні гіганти програмного забезпечення доводять, що корпоративні клієнти хочуть їх нових функцій ШІ.

Наприклад, платформа Salesforce на базі ШІ Agentforce користується вибуховим попитом. Річний повторюваний дохід від продукту зріс на 169% у порівнянні з попереднім роком у фінансовому кварталі 4 до 800 мільйонів доларів.

І ServiceNow також демонструє схожу динаміку. Компанія з автоматизації робочих процесів зазначила, що її новий контракт Now Assist у річному обчисленні подвоївся порівняно з минулим роком у найостаннішому кварталі.

Крім того, таке сильне впровадження продукту в ServiceNow сприяє здоровому запасу контрактних майбутніх доходів. Поточні зобов’язання компанії, що представляють собою очікуваний до визнання контрактовий дохід за наступні 12 місяців, сягнули 12,85 мільярдів доларів у четвертому кварталі — на 25% більше, ніж у минулому році. Це перевищує темп зростання доходів компанії за четвертий квартал у 20,5%.

Генеральний директор Microsoft Сатья Наделла під час останнього звіту про прибутки заявив, що кількість щоденних користувачів Microsoft 365 Copilot у 10 разів перевищує показник минулого року.

Але є один нюанс.

Попри ці вражаючі абсолютні цифри, ці функції агентів все ще становлять дуже малу частку загального доходу цих гігантських корпорацій.

Крім того, інфраструктура, необхідна для підтримки цих функцій, надзвичайно дорога.

Під час цього незручного перехідного періоду, коли попит на функції ШІ стрімко зростає, витрати на їхню реалізацію можуть зростати набагато швидше, ніж додатковий дохід, який вони приносять.

Розглянемо змінюваний профіль зростання Meta Platforms. Її дохід за четвертий квартал зріс на 24% у порівнянні з минулим роком, оскільки компанія продовжує впроваджувати ШІ у свої соціальні мережі, але прибуток на акцію підвищився лише на 11%, оскільки операційна маржа знизилася з 48% у минулому році до 41%. І хоча керівництво прогнозує прискорення зростання доходів у першому кварталі, воно очікує, що загальний операційний дохід у 2026 році буде “вище” рівня 2025 року. За серединою прогнозу Meta, у першому кварталі очікується неймовірне зростання доходів на 30% у річному обчисленні, тому такий прогноз операційного доходу є досить розчаровуючим.

Хоча бізнес Meta за своєю природою відрізняється від багатьох компаній, що надають програмне забезпечення як послугу, ця тенденція все ж підкреслює, наскільки важко масштабуватися в епоху ШІ. Якщо навіть Meta, з її глобальним масштабом, не може впровадити ШІ без значного звуження маржі, не дивно, що подібні сценарії з’являться і у набагато менших компаній.

Крива інтеграції

І ось частина моєї особистої теорії, яка не обговорюється широко: цей тиск на маржу може ще більше посилитися реальністю клієнтів.

Користувачі та організації можуть стикнутися з тривалим періодом навчання, інтеграції та впровадження.

Розгортання автономного агента для обробки обслуговування клієнтів або юридичних процесів звучить чудово у маркетинговій презентації. Але на практиці впровадження цієї технології у тисячах співробітників вимагає масштабного навчання, жорсткого управління та ретельної організації даних.

Крім того, ШІ все ще знаходиться на ранніх стадіях — і може бути не такою здатною, як сподіваються деякі інвестори.

При масштабному впровадженні систем агентів вони можуть спричинити більше проблем і головного болю, ніж передбачають розробники програмного забезпечення у ці перші роки. Якщо перші корпоративні користувачі, наприклад, зіткнуться з серйозними галюцинаціями або зламаними робочими процесами, цикл продажів цих преміум-додатків ШІ неминуче сповільниться.

Загалом, це створює складну динаміку для постачальників програмного забезпечення: щоб залишатися конкурентоспроможними, їм доводиться сьогодні активно інвестувати у обчислювальну інфраструктуру, але їхні клієнти можуть потребувати років, щоб повністю засвоїти, довіритися та оплатити ці інструменти, не кажучи вже про те, щоб заплатити достатньо високі ціни, щоб зберегти високі прибутки.

Розширити

NASDAQ: MSFT

Microsoft

Зміна сьогодні

(-2.77%) $-10.63

Поточна ціна

$372.37

Основні дані

Ринкова капіталізація

$2.8 трлн

Діапазон за день

$371.86 - $382.47

52-тижневий діапазон

$344.79 - $555.45

Обсяг торгів

12K

Середній обсяг

35М

Валовий маржа

68.59%

Дохідність дивідендів

0.93%

Складна ринкова ситуація

Не помиляйтеся, деякі акції компаній, що надають програмне забезпечення як послугу, ймовірно, знайдуть несподівані способи вигідно скористатися цим зсувом платформи. Компанії, які успішно інтегрують цих агентів у масштабі — і роблять це прибутково — безумовно, прискорять свій бізнес, створюючи цінність значно перевищуючу їхні нові витрати на ШІ.

Але сьогодні визначити ці переможці з-поміж руїн може бути нелегко.

Загалом, інвесторам слід діяти обережно. Для більшості акцій програмного забезпечення, я вважаю, найкращий зараз — залишатися осторонь і чекати чітких доказів того, що ці гіганти зможуть монетизувати своїх агентів ШІ швидше, ніж витрачатимуть на їх підтримку.