Чжан Іжунь: в процесі реконструкції міжнародного порядку криються можливості, довгострокова бичача тенденція китайських унікальних активів продовжується

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文/張憶東 海通國際執行委員會委員、首席經濟學家及研究部主管

海外市場展望：短期，要等待真正的TACO2.0，在此之前仍要保持警惕；中期，TACO的作用將弱化，安全溢價或將長期存在。

何時真正迎來趨勢性RiskOn？核心關鍵在美方何時採取實質性的行動來妥協或讓中東局勢退燒，而不是特朗普出爾反爾的表態。

預測地緣政治的難度大，不如耐心等待和積極應對！

中期選舉背景下，時間是特朗普的敵人。借鑑2020年3月和2025年4月的歷史，最終，股市下跌和通脹隱憂將倒逼特朗普採取實質性行動來妥協，比如，停火協議或撤軍是可選項，那時才是真正的TACO2.0。

TACO2.0情形下的全球資本市場都將迎來像樣的反彈機會

1、股市方面，科技成長風格回歸，關注美股和中國股市有科技硬實力的龍頭公司，特別是中國的硬核資產。

2、黃金，雖然短期因為獲利盤拋壓、石油美元邏輯及近期的流動性沖擊而出現超跌，但是，中長期仍將持續上行。

黃金此輪超級牛市的邏輯來自於其對沖主權信用風險的貨幣本質、國際秩序重構的確定性溢價。黃金成為國際秩序重構的戰略壓艙石和終極信用錨。

中期來看，TACO導致的RiskOn效果將持續弱化，相反，美股風險溢價在過去十餘年持續下行的趨勢，在2026年或將迎來趨勢反轉。

長期來看，本次伊朗戰爭是國際秩序重構時代的里程碑，能源、黃金、資源、軍工科技等“硬核資產”迎來戰略性價值重估。

投資策略上，“耐心穩行、戒驕戒躁”，把握中國硬核資產的戰略性機遇。

中國股市與美股相關性是全球主流股市中最低的，國際秩序重構期有望走出中國硬核資產長牛。

當前，中國股市的性價比突出，估值處於全球低位，橫向折價效應顯著，在估值層面具備追趕海外主流股市的顯著空間，中國“硬核資產”是後續行情核心驅動力。

我們提出中國“硬核資產”的“SMART”選股框架，

即S：Security（能源/資源安全）+MA：ManufacturingAbroad（製造出海）+RT：R&DTechnology（硬科技）。

具體來看，

S-能源/資源安全：黃金、能源產業鏈、資源（稀土、小金屬、銅鋁等）、軍工（軍工科技、商業航天等）等。

MA-製造出海：機械、電力設備、家用電器、汽車及零部件、醫藥醫療、石化化工等領域深耕全球化的龍頭。

RT-硬科技：“十五五”戰略新興產業：半導體、高端裝備、新能源、新材料、機器人、創新藥、航空航天；未來產業：量子科技、生物製造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、6G；專精特新細分龍頭。

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责任编辑：常福強