Hai Rou Innovation займає глобальну ринкову частку 30%, але накопичені збитки становлять 2,9 млрд Юань; втрата грошових потоків, іспити на дому на викуп негативних контрактів, борг 50,7 млрд Юань нависає над головою

Питання AI · Як Хайжоу Інновація долає операційні ризики, пов’язані з викупом за зобов’язаннями?

Газета Чанцзян Шанбао ● Репортер Чжан Лу

Лідер у сфері робототехніки ACR — Хайжоу Інновація — офіційно готується до IPO на Гонконгській біржі.

Нещодавно компанія Shenzhen Hailou Innovation Intelligent Technology Group Co., Ltd. (далі — «Хайжоу Інновація») подала заявку на публічне розміщення на основному ринку, а Goldman Sachs і CITIC Securities виступають співзаступниками.

Ця унікальна компанія, заснована трьома студентами університету, завдяки десятирічним дослідженням і розширенню ринку, закріпила за собою статус найбільшого у світі постачальника рішень ACR. У 2024 році глобальна частка компанії перевищить 30%, а загальні залучені інвестиції — понад 4,1 мільярда юанів.

Однак, досягти світового лідерства компанія Хайжоу Інновація має проблеми з фінансовими показниками. Згідно з проспектом емісії, у період з 2023 по третій квартал 2025 року (далі — «звітний період») компанія зазнала збитків на суму до 2,854 мільярда юанів, і за майже десять років існування так і не отримала прибутку. Загальний борг значно перевищує активи, а зобов’язання щодо викупу за зобов’язаннями, що супроводжують кілька раундів фінансування, є головною причиною тиску на баланс. Після завершення Pre-IPO раунду фінансування у січні 2026 року, зобов’язання щодо викупу зросли до 5,074 мільярда юанів.

Репортер Чанцзян Шанбао зауважує, що під час великих зобов’язань щодо викупу, щорічні витрати на відсотки по викупних зобов’язаннях перевищують 200 мільйонів юанів, що з’їдає прибуток. У разі невдачі з виходом на біржу, при активізації великих зобов’язань щодо викупу, компанія може зіткнутися з фінансовою кризою і неспроможністю виконати зобов’язання.

Капітали вкладають у ще не прибуткову компанію

За даними, Хайжоу Інновація була заснована у 2016 році трьома студентами — Чен Юйчі, Сюй Шендуном і Фанг Біном. Вони зосередилися на новій галузі — роботах-складських контейнерах, і у 2017 році представили перше рішення HaiPick System 1, яке революціонізувало традиційний складський логістичний сектор за допомогою моделі «товарний контейнер до людини».

Завдяки інноваціям і першості на ринку, компанія швидко зайняла позиції у глобальному масштабі. За даними з проспекту, у 2024 році Хайжоу Інновація стане найбільшим у світі постачальником рішень ACR за доходами та обсягами поставок, з часткою понад 30%. До 30 вересня 2025 року компанія уклала контракти з понад 800 клієнтами (включаючи прямі та партнерські), її діяльність охоплює понад 40 країн і регіонів.

За даними «Глобального списку унікальних компаній 2025» від Hurun Research Institute, станом на 1 січня 2025 року у галузі мобільних роботів (промислових і складських логістичних) налічується 6 компаній-єдинорогів: JZJ, Locus Robotics, Exotec, Dexterity, Хайжоу Інновація і KuaiCang Smart. Оцінка Хайжоу Інновація становить 9 мільярдів юанів, що трохи більше за 7,3 мільярда юанів у KuaiCang Smart.

У січні 2026 року компанія завершила Pre-IPO+ раунд фінансування, залучивши приватних інвесторів — Atlantic Capital Group, Fong Yuan Capital і IDG Capital. Загалом, компанія залучила близько 1,248 мільярда юанів і 418 мільйонів доларів США, що еквівалентно приблизно 4,133 мільярда юанів.

Проте, незважаючи на високі оцінки, компанія майже десять років не отримує прибутку. Згідно з проспектом, у 2023–2025 роках доходи становили 805 мільйонів, 1,36 мільярда і 1,263 мільярда юанів відповідно; чисті збитки — 1,009 мільярда, 1,256 мільярда і 589 мільйонів юанів. За два з половиною роки сукупний збиток склав 2,854 мільярда юанів.

Репортер Чанцзян Шанбао звертає увагу, що головною причиною зниження прибутковості є високі витрати на R&D і операційні витрати. Як технологічно інтенсивна компанія, у звітний період витрати на дослідження і розробки становили 309, 334 і 258 мільйонів юанів відповідно, загалом — 901 мільйон. Відсоткові витрати при цьому залишаються високими — 38,3%, 24,5% і 20,4%, хоча й зменшуються щороку.

Однак витрати на продажі і маркетинг є ще більшою проблемою. Згідно з проспектом, у звітний період витрати на продажі і маркетинг становили 424, 489 і 386 мільйонів юанів, а їх частка у доходах — відповідно 52,7%, 35,9% і 30,5%. У 2023 році витрати на продажі перевищили половину доходу.

На кінець вересня 2025 року кількість працівників у відділах продажу і маркетингу сягнула 604 осіб, що становить 41,7% від усіх співробітників, тоді як кількість R&D-фахівців менша.

Щорічно понад 200 мільйонів юанів витрат на викуп боргів з відсотками з’їдає прибуток

Крім постійних збитків, боргові ризики Хайжоу Інновація також є серйозною перешкодою для виходу на біржу.

Репортер Чанцзян Шанбао зауважує, що головний ризик — це зростання залежності від великих клієнтів, що послаблює стабільність доходів. Згідно з проспектом, у 2023–2025 роках п’ять найбільших клієнтів компанії забезпечували доходи у 259, 498 і 608 мільйонів юанів, що відповідно становить 32,1%, 36,7% і 48,2% від загального доходу.

Залежність від найбільшого клієнта зростає стрімко: частка його доходів з 15,6% у 2023 році зменшилася до 12,7% у 2024 році, але у перших трьох кварталах 2025 року зросла до 30,4%, а його внесок у доходи склав 384 мільйони юанів — на 169% більше за весь 2024 рік.

Ще більш критичною є ситуація з балансом активів і зобов’язань. На 30 вересня 2025 року активи становили 2,716 мільярда юанів, а зобов’язання — 6,595 мільярда, а чисті активи — мінус 3,879 мільярда. Показник співвідношення боргу до активів сягнув 242,8%.

З погляду структури боргу, основний тиск чинять поточні зобов’язання. На кожен звітний період їх сума становила 4,259, 5,576 і 6,388 мільярда юанів, швидко зростаючи. Основною причиною є зобов’язання щодо викупу, що супроводжують кілька раундів фінансування.

Згідно з проспектом, на кожен звітний період зобов’язання щодо викупу становили 2,886, 3,512 і 3,961 мільярда юанів, що перевищує 62% від поточних зобов’язань. Після завершення Pre-IPO раунду у січні 2026 року, зобов’язання щодо викупу зросли до 5,074 мільярда юанів, що майже дорівнює 51 мільярду — «меч Дамокла», що висить над компанією.

Репортер Чанцзян Шанбао зауважує, що у попередніх раундах фінансування компанія надала інвесторам право на викуп, яке було припинено при подачі заявки на IPO, але з можливістю відновлення. Якщо компанія самостійно відкличе заявку, або її відхилять, або через 18 місяців після подачі не відбудеться вихід на біржу, ці права автоматично відновляться, і компанія може зіткнутися з великими зобов’язаннями щодо викупу акцій і фінансовими ризиками.

Фінансовий тиск безпосередньо впливає на прибутковість і грошові потоки. За звітний період витрати на викуп боргів становили 211, 240 і 212 мільйонів юанів, що постійно зменшує прибуток; одночасно чистий грошовий потік від операційної діяльності був негативним — 482, 196 і 286 мільйонів юанів, а загальний відтік грошових коштів за цей час — 964 мільйони, що створює додатковий тиск на фінанси.

Фахівці зазначають, що якщо Хайжоу Інновація успішно вийде на біржу, залучені кошти можуть бути використані для погашення боргів, поповнення оборотних коштів і оптимізації структури витрат на R&D і маркетинг, що зменшить фінансовий тиск. У разі невдачі, при активізації зобов’язань щодо викупу, компанія ризикує зіткнутися з банкрутством і розривом фінансової ланцюжка.