Ті, хто не можуть купити Anthropic, розігнали її тіньові акції до 16-кратного рівня

Автор: David｜Deep潮 TechFlow

Минулого четверга на Нью-Йоркській фондовій біржі з’явилася нова акція з кодом VCX.

Вона насправді є фондом. У фонді зосереджені акції таких компаній, як Anthropic, OpenAI, SpaceX. З них Anthropic займає 21%, OpenAI — 10%.

Ці компанії мають спільну рису: вони не публічно торгуються, звичайним інвесторам їхні акції недоступні.

VCX — наразі один із небагатьох інструментів, що дозволяє звичайним інвесторам опосередковано володіти акціями Anthropic.

Її чиста вартість активів становить 19 доларів за акцію. У перший день торгів відкрилися за 42 долари, упродовж дня піднімалися до 125, а закрилися на рівні 76. На четвертий день торгів максимальна ціна сягнула 315 доларів, двічі спрацьовували механізми припинення торгів через коливання.

За чотири дні ціна зросла з 19 до 315 доларів.

Інвестори фактично купують цю цінну паперу за ціну, що в 16 разів перевищує її реальну вартість активів. Це не через те, що менеджери фонду особливо талановиті, а через те, що у нього є Anthropic.

Місяць тому Anthropic залучила 300 мільярдів доларів при оцінці у 380 мільярдів — це друге за величиною фінансування у світі цього року. Щорічний дохід — 14 мільярдів доларів. Але вона не публічна, не має коду акцій, і ви не знайдете її у пошукових системах будь-якого брокера.

Якщо не можна купити безпосередньо компанію, можна спробувати «захопити її тінь». VCX наразі — це тінь Anthropic, або ж тінь AI FOMO.

Чому так дорого?

VCX — не класичний фонд.

Звичайний фонд, якщо він здається дорогим, можна почекати, поки він знизиться, адже менеджери можуть додавати нові частки, пропозиція є гнучкою. VCX — закритий фонд, його частки при виході з біржі фіксовані і більше не збільшуються.

Ще важливіше, що більшість часток взагалі не можна продати. Інвестори, які купили до 20 лютого, зобов’язані тримати свої акції шість місяців — до вересня. У VCX понад 100 тисяч інвесторів, але на ринку доступних для торгів часток — лише невелика їх частина.

Що це означає? Багато бажаючих купити, але дуже мало доступних часток. Навіть невеликий попит може сильно зрушити ціну.

Тому той 16-кратний преміум — це фактично оцінка того, скільки бажаючих «познайомитися» з Anthropic і наскільки вузький цей прохід. Але така жага не є винаходом VCX.

Графік: ТОП-10 активів фонду Fundrise VCX

За останні десять років у технологічній галузі відбулися структурні зміни: найкращі компанії все частіше відкладають вихід на біржу або й зовсім не виходять.

У 2012 році, коли Facebook став публічним, його оцінка становила 1040 мільярдів доларів — тоді це було неймовірно. Сьогодні приватна оцінка Anthropic — більше ніж у три рази вища за IPO Facebook того року, але вона навіть не має чітких планів виходу на біржу.

OpenAI оцінюється у 5000 мільярдів доларів і теж не публічна. SpaceX готується до IPO вже понад рік, але точної дати досі немає.

Десять років тому компанія такого масштабу вже б виходила на Нью-Йоркську біржу. Зараз їй це не потрібно. Приватний ринок може забезпечити майже необмежені кошти, не піддаючись тиску квартальної звітності, не зважаючи на інтерес роздрібних інвесторів і спекулянтів.

Для засновників це — раціональний вибір. Для звичайних інвесторів це означає, що найшвидше зростаючі компанії в історії — це компанії, які ви можете лише дивитися через скло.

VCX спочатку планувався до виходу на біржу 9 березня, але через іранську війну його відклали на десять днів. За цей час нічого не змінилося — Anthropic не подорожчала і не подешевшала, портфель залишився незмінним. Але відкладення створило додатковий місяць очікування.

Коли вона нарешті з’явиться на торгах, усі бажаючі, що чекали десять днів, зможуть зайти через дуже вузький прохід.

Не всі тіньові активи коштують дорого

Якщо хочете отримати доступ до акцій непублічних компаній, шлях не обмежується лише VCX.

Але перед тим, як говорити про ці можливості, є більш фундаментальне питання: якщо Anthropic не публічна, як звичайний фонд може отримати її акції?

Відповідь — через «задні двері».

Великі приватні компанії кілька разів на рік проводять раунди фінансування — від A до G. У кожному з них залучають нових інвесторів. Минулого місяця Anthropic закрила раунд Series G на 300 мільярдів доларів, у ньому брали участь GIC, Sequoia, Goldman Sachs та інші. Зазвичай ці раунди доступні лише для інституційних інвесторів із мінімальним порогом у мільйон доларів.

Але існує й інший шлях.

Компанія, яка не публічна, все одно може торгувати своїми акціями приватно. Ранні співробітники, ангельські інвестори — у них є акції, і деякі з них хочуть швидко їх продати. Так з’явився вторинний ринок приватних компаній — не публічний, не прозорий, але реальний.

Fundrise почала купувати через цей шлях ще у 2022 році, коли приватні технологічні компанії пережили різке падіння оцінок, і ціна стала дешевшою. За чотири роки сформувала портфель із Anthropic, OpenAI, SpaceX. Потім додала його до VCX, і тепер звичайні люди можуть купувати його так само, як акції.

Щонайменше три подібні фонди також торгуються на Нью-Йоркській біржі, пропонуючи той самий концепт:

Задні двері купили — передні продають.

Robinhood запустила фонд RVI, який 6 березня вийшов на біржу з ціною 25 доларів. У портфелі — Databricks, Revolut, Ramp — хороші приватні компанії. У перший день торгів ціна впала на 11%, закрилися на рівні 21 долара.

Destiny Tech100, код DXYZ, виходить на біржу вже у 2024 році і є одним із перших у цій ніші. Основний актив — SpaceX, частка 16%. У лютому цього року через опосередковані канали додали трохи Anthropic. Зараз ціна близько 24 доларів.

Ще одна — XOVR, перший ETF, який отримав дозвіл безпосередньо володіти акціями приватних компаній, з SpaceX — приблизно 21%.

Чотири фонди — схожі за структурою, концептом, торгуються на одній біржі. Але їх долі — зовсім різні.

За чотири дні VCX виросла на 1500%. RVI — перший день — падіння. DXYZ — стабільна.

VCX має 21% Anthropic і 10% OpenAI. RVI — у портфелі ні Anthropic, ні OpenAI. DXYZ — нещодавно додала Anthropic, і ця частка дуже мала.

Це свідчить: принаймні зараз, ринок фактично не бореться за «акції приватних компаній». Ринок бореться за Anthropic.

Хто близький до них — той і цінний.

RVI від Robinhood програв саме тут. Databricks і Revolut — хороші компанії, але очевидно, що зараз вони не ті імена, за які готові платити 16-кратний преміум.

Тіньові активи мають обмежений термін

Інвестор, який купив VCX за 312 доларів, ставить на те, що:

Перед відкриттям дверей ще хтось захоче заплатити більше, щоб отримати Anthropic.

Але ця двері не закриється назавжди.

У VCX понад 100 тисяч інвесторів, більшість з яких — їхні акції заблоковані на шість місяців. Блокування закінчиться 19 вересня. Тоді на ринок вийде багато акцій, і пропозиція різко зросте — від дефіциту до надлишку за одну ніч.

Причина, чому VCX може продаватися з 16-кратним преміумом, — це частково Anthropic, а частково — обмежена кількість доступних для продажу часток. Як тільки закінчиться блокування, цей другий фактор зникне.

Ще один важливий фактор — це майбутнє.

Anthropic, OpenAI, SpaceX — ці три компанії повідомляють, що планують IPO у другій половині 2026 — 2027 років. Anthropic минулого місяця залучила 300 мільярдів доларів, оцінка — 3800 мільярдів, і вже найняла юридичну фірму Wilson Sonsini для підготовки до виходу на біржу. CFO SpaceX з кінця минулого року спілкується з інвесторами щодо IPO, ціль — середина цього року.

Якщо вони вийдуть на біржу, тіньові активи втратять цінність.

Якщо ви можете просто ввести код Anthropic у пошуковий рядок брокера, навіщо платити 16-кратний преміум за фонд, що опосередковано володіє цим активом?

Наприклад, у 2024 році DXYZ, що тільки-но вийшов на біржу, теж різко піднявся, але згодом SpaceX довго не виходила на біржу, і популярність знизилася. Ціна знизилася більш ніж удвічі.

Отже, інвестори VCX зараз проходять класичний зворотний відлік.

Вони платять у 16 разів більше, ніж вартість Anthropic — але насправді купують квиток із терміном придатності. Коли двері відкриються — залежить від Anthropic.

Поки що преміум підтримується через дефіцит; після відкриття — він зникне.

Ще один великий фактор — це сама природа тіньових активів.

Кожна нова технологічна хвиля породжує однакову тривогу: найважливіші компанії недоступні для купівлі. У 2000-х роках — перед виходом Google, співробітники Goldman Sachs боролися за квоти. У 2020-х — SpaceX, і посередники на Silicon Valley вторинному ринку раптом стали найжаданішими зв’язками.

Зараз — AI.

І ця тривога ще глибша: Anthropic і OpenAI зараз не обов’язково заробляють, але вони змінюють правила гри. Через AI SaaS-компанії обвалилися, безпекові — теж, IBM за один день втратила 310 мільярдів доларів.

Інвестори бачать не лише «ці компанії дуже прибуткові», а й «якщо я не стану їхнім партнером, можливо, опинюся на боці, який їх перемагає».

16-кратний преміум VCX — це не просто ціна фонду, а саме ця тривога.

Квитки мають термін придатності, преміум з часом зменшиться. Але доки AI прискорюється і найцінніші компанії закриті — хтось готовий платити за тіньові активи цінність, що не має логіки.

Не тому, що тіньові активи варті ці гроші, а тому, що відчуття бути поза дверима — надто дороге.