IPO Radar| Лідер у сфері підшипників Renben Share намагається пройти листування, розширення виробництва під високим боргом потребує розв'язання

Як провідна компанія у галузі підшипників в країні, Human股份有限公司 (далі — «Human股份») привертає значну увагу ринку щодо процесу виходу на головну біржу. Цей виробник підшипників, який уже дванадцять років посідає перше місце за обсягами виробництва та продажів у країні, планує залучити 3,8 мільярдів юанів для фінансування кількох проектів, зокрема робототехнічних підшипників і підшипників для нових енергетичних автомобілів.

У довгому, кілька сотень сторінковому проспекті емісії Human股份 журналісти виявили низку проблем: високий рівень заборгованості, великі дебіторська заборгованість і запаси, складна історія володіння акціями, недостатнє використання потужностей для масштабного розширення тощо. Чи є IPO Human股份 стратегічним кроком для подолання кризових точок, чи це просто ризикована гра на капіталі?

Наскільки вагомий статус «серед топ-10 у світі»?

«Компанія наразі є єдиною китайською компанією, яка увійшла до топ-10 світової галузі підшипників», — це найяскравіша візитна картка Human股份. Компанія заявляє, що вихід на біржу спрямований на «посилення виробничих потужностей і частки ринку високоякісних підшипників, а також закріплення позицій лідера у глобальній галузі».

А наскільки вагомий цей статус?

У 2024 році дохід Human股份 становитиме 11,96 мільярдів юанів. У той же час, міжнародний гігант Schaeffler (Німеччина) з доходом 18,188 мільярдів євро (близько 136,877 мільярдів юанів) поступається більш ніж у 11 разів; японська JTEKT — 91,205 мільярдів юанів; а найменша з восьми великих — NACHI (Японія) — 11,611 мільярдів юанів. Можна побачити, що NACHI і Human股份 мають приблизно однаковий масштаб.

Human股份 зазначає, що «у фундаментальних дослідженнях теорії підшипників і конкурентоспроможності підшипників для важкого обладнання ще існує певний розрив із міжнародною восьмеркою». Зібрані кошти — майже 3,8 мільярдів юанів, з яких понад 2,8 мільярдів планується інвестувати у проекти високотехнологічних підшипників для робототехніки, нових енергетичних автомобілів і високоточних промислових систем.

Джерело даних: проспект емісії

Доля доходів від виробництва важкого обладнання залишається низькою: у період з січня по червень 2025 року вона становить лише 3,25%. Хоча компанія заявляє про прориви у галузях підшипників для залізничного транспорту і вітроенергетичних турбін, підшипники для високошвидкісних поїздів ще проходять довготривалі випробування на знос, а тестування підшипників для вагонних коробок завершено лише на 80 км, і масштабне виробництво ще не розпочато. Крім того, у дослідженнях компанії є проекти на рівні державних програм, наприклад, розробка підшипників для високошвидкісних залізничних гірчичних коробок і трансмісій для вертольотів. Наприклад, станом на червень 2025 року проект «підшипники для високошвидкісних залізничних гірчичних коробок» ще перебуває у стадії виготовлення перших зразків.

Розробка високотехнологічних підшипників має довгий цикл і високі вимоги до перевірки, особливо для застосувань у залізничному транспорті та авіації, де потрібні багаторічні та суворі випробування та сертифікація. Іншими словами, IPO Human股份 більше схоже на фінансування «технічних проривів» у майбутньому.

Джерело даних: проспект емісії

Важливо відзначити, що при незавершеному повному завантаженні виробничих потужностей компанія планує масштабне розширення. За період звітності, коефіцієнт використання виробничих потужностей для готової продукції становив 80,04%, 79,87%, 80,66% і 80,23%. Новий проект передбачає додавання виробництва 90 мільйонів комплектів робототехнічних і розумних систем підшипників, 75 мільйонів комплектів підшипників для нових енергетичних автомобілів і високоточних промислових підшипників щороку. Якщо попит на ринку не виправдає очікувань, нові потужності можуть залишитися невикористаними, що посилить фінансовий тиск. Компанія не розкриває деталей щодо наявних замовлень, що підтримують розширення.

Висока заборгованість і тиск ліквідності

Станом на червень 2025 року, об’єднаний коефіцієнт заборгованості Human股份 становить 66,63%, а частка банківських кредитів у загальній заборгованості — 62,39%. У той же час, середньоіндустріальний рівень — 46,51%. Human股份 пояснює, що галузь підшипників є капіталомісткою, а раніше компанія мала обмежені джерела фінансування, здебільшого — банківські кредити, що сприяло високому рівню заборгованості. Крім того, коефіцієнти поточної і швидкої ліквідності становлять 1,08 і 0,76 відповідно, що нижче за середні показники у машинобудуванні і свідчить про короткостроковий тиск щодо погашення боргів.

Джерело даних: проспект емісії

«Компанія сильно залежить від банківського кредитування. У разі посилення кредитної політики або погіршення фінансового стану існує ризик неспроможності погасити зобов’язання вчасно», — зазначив аналітик середнього приватного фонду у Шанхаї Лі Цянь. «У періоди зростання галузі високий рівень кредитування може збільшити прибутковість, але при коливаннях ринку або посиленні макроекономічних обмежень високі відсотки і борговий тиск суттєво зменшують прибутковість і можуть спричинити кризу ліквідності», — додав він. У рамках залучених коштів 1 мільярд юанів планується спрямувати на «поповнення оборотних коштів». Це вже сам по собі сигнал — компанія дуже потребує готівки.

Разом із високою заборгованістю зростають і рівні дебіторської заборгованості та запасів.

Станом на червень 2025 року, дебіторська заборгованість становила 3,22 мільярдів юанів, запаси — 3,27 мільярдів юанів, що разом становить 57% активів у короткостроковій перспективі і понад 6,5 мільярдів юанів у заморожених коштах. Компанія пояснює, що зростання дебіторської заборгованості пов’язане з розширенням доходів, а високі запаси — з моделлю «консигнації», коли продукція зберігається у складах клієнтів, і оплата відбувається лише після використання. Така модель зменшує цінову гнучкість компанії, але створює ризики затримки платежів і накопичення запасів.

З погляду віку дебіторської заборгованості, понад 98% становлять борги у межах одного року, а резерви під знецінення — 5%. Це не є аномалією порівняно з галуззю. Однак із зростанням доходів дебіторська заборгованість зросла з 2,322 мільярдів у 2022 році до 3,421 мільярдів у червні 2025 року, що майже співпадає з темпами зростання доходів. Це свідчить, що зростання компанії значною мірою залежить від збільшення кредитних продажів і не перетворюється у реальні грошові потоки.

Крім того, історія володіння акціями компанії викликає занепокоєння. З 1991 року, коли було засновано Wenzhou Bearing Factory, компанія проходила через чотири етапи «фіктивного» володіння акціями: від 6 «фіктивних» акціонерів у перших роках, до довгострокових взаємних договорів між засновниками, і до масштабних схем з передачею акцій через платформи для співробітників. У 2024 році компанія зареєструвала у звіті про «інше, що відповідає визначенню позареалізаційних доходів і витрат» один раз прибуток у розмірі 55,52 мільйонів юанів, що зменшило витрати на оплату акцій. Ця «внутрішня» схема дозволила вирішити проблему прозорості володіння, але для зовнішніх інвесторів вона залишається непрозорою, оскільки джерела коштів і права на активи залишаються неясними.

На сьогодні вітчизняна галузь підшипників має тенденцію до «великого, але слабкого» ринку. У 2024 році доходи галузі склали 231,5 мільярдів юанів, понад 1300 компаній — підприємств із великим масштабом, але частка перших десяти — лише 20-30%, що значно нижче міжнародних стандартів. У сегменті високотехнологічних підшипників країна все ще залежить від імпорту.

Для Human股份 цей IPO — і можливість подолати обмеження розвитку, і ризикована гра у майбутнє. Чи вдасться успішно масштабувати виробництво при високій заборгованості? Чи зможе компанія подолати технологічні бар’єри у високотехнологічних підшипниках? Відповіді на ці питання ще належить дати ринку. Вони, як і складні механізми підшипників, визначають, чи зможе ця «машина» стабільно їхати на ринковій дорозі.