Голова Центрального банку Пань Гун-шен про найновіші висловлювання: продовжувати проведення м'якої монетарної політики Експертні висновки...

Щоденний репортер｜Чжан Шоулін Щоденний редактор｜Вей Веньї

22 березня Голова Народного банку Китаю (далі — «Центробанк») Пан Гуншень виступив із тематичною промовою на «Вищому форумі з розвитку Китаю 2026 року», зазначивши, що політика помірної кількісної та цінової м’якості буде продовжуватися. Буде застосовуватися комплексний підхід із використанням різних інструментів монетарної політики, таких як рівень обов’язкових резервів, політична ставка, операції на відкритому ринку, щоб підтримувати достатню ліквідність.

З цього приводу головний економіст ICBC International Чен Ші зазначив, що рівень ринкових ставок у сфері грошового обігу вже досяг історично низьких рівнів, а економіка Китаю перебуває на ключовому етапі трансформації нових і старих двигунів зростання. Тому фокус операцій у монетарній політиці зазнав суттєвих змін — від загального регулювання до поєднання інструментів загального обсягу та структурних. З одного боку, інструменти загального обсягу, такі як зниження рівня обов’язкових резервів і зниження ставок, залишаються ключовими для стабілізації сукупного попиту та цінових очікувань. З іншого — структурна монетарна політика стає важливим засобом спрямування фінансових ресурсів у сфери технологічних інновацій, зеленої трансформації та інших позитивних зовнішніх ефектів.

Голова Інституту досліджень Форуму провідних економістів Китаю та старший радник Китайського міжнародного фінансового дослідницького інституту Цінь Шуньчень зазначив, що монетарна політика та фіскальна політика є двома основними інструментами макроекономічного регулювання в Китаї. Скоординовані зусилля у їхньому застосуванні та точне цілепокладання сприяють тому, щоб «п’ятирічка» 14-го п’ятирічного плану розпочалася успішно і дала хороший старт.

Пан Гуншень: Центробанк дотримуватиметься підтримуючої позиції у монетарній політиці

Пан Гуншень підкреслив, що Центробанк буде дотримуватися підтримуючої позиції у монетарній політиці, створюючи сприятливе фінансово-грошове середовище для стабільного зростання економіки, високоякісного розвитку та стабільної роботи фінансового ринку.

«Ми продовжимо реалізовувати помірно м’яку монетарну політику. Зараз умови для фінансування в Китаї є сприятливими, загальний обсяг фінансових ресурсів зростає розумно. Ми збалансуємо короткострокові та довгострокові цілі, підтримку реального сектору та збереження здоров’я фінансової системи, внутрішню та зовнішню рівновагу. Будемо комплексно застосовувати інструменти, такі як рівень обов’язкових резервів, політична ставка, операції на відкритому ринку, щоб підтримувати достатню ліквідність», — заявив Пан Гуншень.

Аналізуючи ситуацію, Чен Ші вважає, що як інструмент макроекономічного регулювання, орієнтований на цінові сигнали, інструменти загального обсягу можуть одночасно впливати на пропозицію банківських коштів і потреби мікроекономічних суб’єктів у фінансуванні, що робить їх більш придатними для стабілізації інфляційних очікувань і відновлення сукупного попиту. З точки зору операційної спрямованості, структурні коригування на початку 2026 року частково свідчать про те, що політика пом’якшення у 2026 році, ймовірно, буде проявлятися у помірних та поетапних заходах.

Щодо застосування інструментів, за оцінкою Чен Ші, кількісні інструменти, ймовірно, займуть провідне місце, зокрема через зниження рівня обов’язкових резервів для підтримки розумної та достатньої ліквідності, створюючи умови для ефективного застосування структурних заходів. Зараз середній рівень обов’язкових резервів у банків становить приблизно 6,3%, і, за прогнозами, ще є можливість знизити його приблизно на 50 базисних пунктів. Щодо цінових інструментів, застосування їх буде більш обережним: хоча можливе зниження ставок, воно, ймовірно, відбуватиметься поступово та у малих кроках, з динамічною оцінкою ефекту. Поточна ставка одноденного зворотного репо становить 1,4%, що є історичним мінімумом, але ще залишається можливість її коригування на 10–20 базисних пунктів. На рівні Центробанку ринкові очікування щодо помірного зростання юаня створюють додатковий простір для регулювання ліквідності. На рівні банків, з 2025 року спостерігається стабілізація чистої процентної маржі, яка тримається на рівні 1,42% протягом двох кварталів поспіль, а у 2026 році очікується великий обсяг депозитів із тривалим терміном погашення та переоцінки ставок, що дає додатковий простір для коригування ставок. На мікрорівні, новий раунд політики «двох нових» у 2026 році продовжує підтримку внутрішнього попиту, включаючи оновлення обладнання в торгових центрах і офлайн-інфраструктурі споживчого сектору, підвищення «коефіцієнта підтримки» для ключових товарів, що сприяє зміцненню довіри підприємств і населення, а отже, підвищенню ефективності передачі монетарної політики.

З точки зору структурної монетарної політики, Чен Ші зазначає, що серед трьох основних інструментів монетарної політики короткострокові ставки, закріплені операціями на відкритому ринку, зазвичай вважаються орієнтирами політичних ставок. Центробанк використовує 7-денну ставку зворотного репо як короткострокову політичну ставку, що визначає короткострокову ліквідність для комерційних банків. Однак з огляду на операційні характеристики та структуру термінів, ставка за повторним кредитуванням (рефінансуванням) також є політичною ставкою, яку встановлює Центробанк і яка передається через комерційні банки, але стосується більш довгих термінів і цільових напрямків фінансування. За традиційною моделлю цінового передавання, Центробанк через регулювання короткострокової політичної ставки впливає на ринкові очікування та через структуру термінів передає вплив на середньо- і довгострокові ставки, що в кінцевому підсумку визначає вартість фінансування реального сектору. Таким чином, у традиційній системі політична ставка виконує функцію сигналу макроекономічного регулювання і одночасно має очікуваний прямий вплив на рівень вартості фінансування реального сектору. Однак у ситуації з загальним зниженням рівнів ставок, зменшенням еластичності передавання та структурними протиріччями в економіці, один інструмент ставки стає недостатнім для досягнення кількох цілей одночасно. Останні практики показують, що короткострокова політична ставка здебільшого виконує функцію закріплення центральної ставки та стабілізації ринкових очікувань, тоді як ставка за рефінансуванням використовується для цілеспрямованого зниження фінансових витрат у певних сферах.

Шен Сунчень: Комплексне просування синергії монетарної та фіскальної політики

Шен Сунчень підкреслює, що монетарна політика і фіскальна політика є двома головними інструментами макроекономічного регулювання в Китаї. Скоординовані зусилля у їхньому застосуванні та точне цілепокладання сприяють тому, щоб «п’ятирічка» 14-го плану розпочалася успішно і дала хороший старт.

Він зазначає, що фіскальна і монетарна політика через інновації інструментів і механізми співпраці демонструють високу узгодженість і відповідність у цільових об’єктах, часі та темпах реалізації.

З погляду узгодженості напрямків політики, Шен Сунчень наголошує, що у сфері технологічних інновацій Центробанк запроваджує рефінансування для технологічних інновацій і технічного переобладнання за пільговими ставками, надаючи фінансовим установам кредити для активізації підтримки у сферах технологічних інновацій і технічного переобладнання; Міністерство фінансів одночасно запроваджує політику державного субсидування кредитів на оновлення обладнання, що додатково знижує фінансові витрати підприємств.

Щодо стимулювання споживчого сектору, Центробанк створює рефінансування для обслуговування споживання та пенсій, спрямовуючи фінансові установи на збільшення кредитування у ключових сферах споживчого сектору; фіскальна політика через «подвійну субсидію» (пільги для кредитів підприємств сфери послуг і для споживчих кредитів), а також виплату дитячих допомог, купонів і підтримку програм «обмін старих на нові» для довгострокових товарів, безпосередньо покращує грошові потоки населення і підприємств.

Щодо взаємодоповнюваності інструментів, Шен Сунчень зазначає, що структурні інструменти монетарної політики (наприклад, різні види рефінансування) за своєю суттю є пільговими кредитами, які Центробанк надає комерційним банкам у формі боргових прав, що спрямовані на «збитки» у фінансовій системі, і мають чіткі терміни та вимоги щодо повернення. Вони орієнтовані на зниження вартості фінансування для підприємств, покращення короткострокових грошових потоків і зменшення ризиків, але не здатні виконувати функцію довгострокового капітального інвестування та вирішення ризиків.

На відміну від них, фіскальні інструменти більше мають «акціонерний» характер. За допомогою державних інвестицій у реальний сектор або капітал фінансових установ формуються довгострокові капітальні резерви. Наприклад, через спеціальні державні облігації інвестування у комерційні банки допомагає зняти обмеження щодо нормативу капітальної достатності і підвищити їхню кредитоспроможність; через державні кошти підтримуються нові політичні фінансові інструменти або через випуск спеціальних облігацій забезпечується капітал для важливих проектів, що сприяє реалізації стратегічних цілей. Такі кошти не орієнтовані на короткостроковий прибуток, вони здатні безпосередньо нести ризики і втрати, що краще відповідає довгостроковим структурним реформам.

Шен Сунчень підсумовує, що монетарна політика через довгострокове надання ліквідності (наприклад, зниження рівня обов’язкових резервів) і коригування політичних ставок у поєднанні з фіскальною політикою сприяє успішному випуску державних облігацій, стабілізації вартості фінансування і розширенню сукупного попиту. Обидва інструменти через нові механізми зосереджуються на технологічних інноваціях, стимулюванні споживання та підтримці слабких секторів економіки, використовуючи механізм «боргових прав + акцій», щоб точно спрямовувати реформування та розвиток.

Дисклеймер: зміст і дані цієї статті є лише для довідки і не слугують інвестиційною рекомендацією. Перед використанням необхідно перевірити. Відповідальність за наслідки — на користувачеві.