Xiaomi заробив 39,2 мільярда, Лу Вейбін сказав "спочатку тримайся"

Автор | Чжоу Чжиюй

У березні 2021 року генеральний директор Xiaomi Лей Цзюнь оголосив про створення автомобіля, заявивши, що це його «останній великий підприємницький проект у житті», і він готовий поставити на карту всю свою репутацію. Тоді Xiaomi щойно пережила сплеск у мобільному бізнесі після спаду, і ринок був сповнений сумнівів щодо виходу компанії з мобільної сфери у автомобільний сектор.

Через чотири роки, 24 березня, група Xiaomi опублікувала річний звіт за 2025 рік. Весь дохід від автомобільного бізнесу перевищив 100 мільярдів юанів, а прибутковість підрозділу вперше стала позитивною.

З моменту першої поставки SU7 у квітні 2024 року Xiaomi пройшла менше двох років, щоб пройти шлях «від нуля до доходу понад 100 мільярдів, від збитків до прибутку» — у той час як Ideа пройшла понад чотири роки, а NIO, заснована 11 років тому, лише у четвертому кварталі 2025 року досягла квартальної прибутковості.

Але цей річний звіт містить одночасно дві емоції. Дані за рік — найкращі в історії, але четвертий квартал був під тиском: і валова маржа мобільних пристроїв, і автомобілів почали знижуватися. Того ж вечора на прес-конференції з приводу результатів президент Xiaomi Лу Вейбін сказав: «Початок був нелегким, у короткостроковій перспективі можуть бути деякі труднощі з показниками».

Ситуація Xiaomi не є унікальною. 2025 рік став рідкісним роком врожаю для китайських технологічних і енергетичних галузей — повне звільнення від податку на покупку, щедрі державні субсидії, активне впровадження великих моделей штучного інтелекту, швидке проникнення нових енергетичних технологій. Майже всі провідні гравці показали найкращі результати.

Зараз майже всі гравці мають відповісти на одне питання: коли ці умови більше не будуть діяти одночасно у 2026 році, хто зможе витримати шторм?

Дві сторони прибутковості

Найважливішою особливістю цього фінансового звіту Xiaomi є зміна структури доходів.

Автомобільний підрозділ за рік отримав валовий прибуток у 25,8 мільярда юанів. Мобільний підрозділ — 20,3 мільярда юанів. Це бізнес, який існує менше двох років, вже перевищив за валовим прибутком мобільний бізнес, що існує 15 років. Загальний дохід склав 457,3 мільярда юанів, скоригований чистий прибуток — 39,2 мільярда, що є рекордом. Поставки автомобілів — 411 082 шт., зростання на 200%.

Це одна сторона.

Інша — четвертий квартал. Три попередні квартали чистий скоригований прибуток становив 10,7 млрд, 10,8 млрд і 11,3 млрд юанів відповідно, зростаючи. У четвертому кварталі він впав до 6,3 млрд, зниження на 23,7%. Валова маржа мобільних пристроїв у Q4 склала лише 8,3%, а маржа автомобілів знизилася з 25,5% у Q3 до 22,7%, IoT — з 23,9% до 20,1%. Усі чотири напрямки показали зниження у Q4.

Що означає 8,3% маржі мобільних пристроїв? Лу Вейбін раніше повідомляв Wall Street Journal, що зростання цін на пам’ять призвело до того, що ціна на 12+256 ГБ пам’яті знизилася з приблизно 30 доларів до 130 доларів, майже у 4 рази. Тепер він підвищує цю оцінку, прямо кажучи, що зростання цін «більш агресивне, ніж мої попередні прогнози», і цикл «може бути довшим, ніж зараз оцінюється».

Чим вищий відсоток витрат на пам’ять у BOM, тим більший удар. Весь річний ASP мобільних пристроїв Xiaomi становить лише 1128 юанів, і моделі Redmi та POCO, що масово продаються, першими відчувають цю проблему. Висока маржа у преміум-сегменті — майже подвоєння частки ринку з 6000 до 10000 юанів до 4,5%, але дані Q4 показують, що швидкість підвищення цін у преміум-сегменті не встигає за зростанням витрат.

Конкуренти вже почали підвищувати ціни. Лу Вейбін сказав: «Я дуже розумію їх, бо всім зараз важко. Ми намагаємося триматися, але якщо вже не можемо — піднімемо ціни».

Причина, чому він не поспішає підвищувати ціни, дуже проста: мобільні пристрої — це не лише заробіток на апаратному забезпеченні. Інтернет-сервіси за рік принесли 28,6 млрд юанів валового прибутку, з маржею 76,5%, і цей дохід базується на обсязі поставок. Скорочення обсягів — зменшення прибутковості, і зменшення бази трафіку.

Валовий прибуток автомобілів за рік — 24,3%, що перевищує BYD, Ideа та Great Wall. Але у Q4 він знизився до 22,7%, що головним чином зумовлено зменшенням частки SU7 Ultra у поставках і завершенням запасів наприкінці року. Зростання цін на пам’ять також негативно впливає на автомобілі, сказав Лу Вейбін, — у автомобілях багато пам’яті, але вона становить менше 10% BOM.

Ще одна важлива цифра: за рік підрозділ автомобілів отримав валовий прибуток у 25,8 млрд юанів, а операційні витрати — 24,8 млрд, і операційний прибуток склав лише 900 млн. За доходом у 106,1 млрд юанів це дає менше 1% операційної рентабельності. CFO Xiaomi Лін Шівей підкреслив, що цей підрозділ називається «інтелектуальні електромобілі та інноваційні бізнеси AI» — інвестиції в AI зростають, і нові бізнеси ще перебувають у фазі інвестицій.

Грати на наступний цикл

Куди йдуть прибутки?

Минулого року Xiaomi викупила акцій на суму 6,3 млрд гонконгських доларів. R&D — 33,1 млрд юанів, зростання на 37,8%. Капітальні витрати — 18,2 млрд, з них 12 млрд — на автомобільний підрозділ, у три рази більше, ніж попереднього року. Запаси зросли з 62,5 млрд до 80,9 млрд юанів.

У 2026 році Xiaomi планує ще більше інвестувати. Лу Вейбін підтвердив, що цього року R&D перевищить 40 млрд юанів, зокрема 16 млрд — на AI, і за три роки сукупні інвестиції в AI перевищать 60 млрд. У річному звіті наведено ще більшу цифру: з 2026 року за п’ять років інвестиції у R&D перевищать 200 млрд юанів.

BYD витрачає понад 50 млрд юанів на R&D щороку, Huawei — понад 100 млрд. Xiaomi використовує прибутки для входу у новий цикл.

Лу Вейбін повідомив, що цього року буде випущено продукт із власним чипом Xuanjie O1, операційною системою Pengpai OS і власною моделлю AI — він назвав це «збіркою». Xuanjie O1 вже інвестовано 13,5 млрд юанів, команда налічує 2500 людей. «Чип — це платформа, і, володіючи цією платформою, можна робити багато продуктів».

На прес-конференції він повторив цю думку. Модель MiMo-V2-Pro має понад трильйон параметрів і посідає п’яте місце у світі за рейтингом брендів. Агентський мікросхемний модуль для мобільних пристроїв вже проходить тестування, і Лу Вейбін назвав його «зародком операційної системи епохи Agent».

Щодо комерціалізації AI — він прямо сказав, що наразі це ще зарано.

Ще один напрямок — вихід на міжнародний ринок. У звіті зазначено, що частка доходів із материкового Китаю зросла з 58,1% до 67%, тоді як закордонні доходи дещо зменшилися. Автомобілі збільшили внутрішній відсоток, але це посилило залежність від одного ринку. Xiaomi потребує зростання за кордоном.

Лу Вейбін раніше малював більш повну карту виходу на міжнародний ринок. За його словами, ринок IoT за кордоном, без Північної Америки, у три рази більший за внутрішній, а Xiaomi на міжнародному ринку IoT наразі має лише шосту частку внутрішнього. «Якщо досягти рівня внутрішнього ринку, зростання може бути у шість разів».

Лу Вейбін вважає, що 2025 рік стане роком виходу побутової техніки за кордон, охоплюючи 4 регіони та 14 країн, а сервісний модель «від дверей до дверей» вже працює у багатьох країнах. Він відвідував Xiaomi Store у Лондоні — «там переважно продають преміум-продукти, навіть рисоварки дуже популярні». У минулому році кількість закордонних магазинів нової роздрібної мережі перевищила 450, а до кінця року їх має бути понад 1000.

Преміум-сегмент мобільних пристроїв також виходить за межі Китаю. У лютому у Барселоні було презентовано серію Xiaomi 17, ціна за кордоном — 999 євро, а Leitz Phone (версія Xiaomi 17 Ultra Leica для закордону) — 1999 євро, що вже перевищує ціну iPhone 16 Pro Max у Європі. Лу Вейбін сказав: «Сьогодні Xiaomi має сміливість і впевненість конкурувати з iPhone на більш високих цінових сегментах».

Автомобілі, хоч і пізніше за інші, але з великими очікуваннями. У 2027 році вони вийдуть на ринок Європи, спочатку важко, потім легше. Лу Вейбін особисто очолить команду з підготовки виходу на міжнародний ринок.

Внутрішні джерела Xiaomi у Європі зробили висновок, що зараз — найкращий час для виходу китайських автомобілів за кордон. Хоча Xiaomi ще не офіційно увійшла до Європи, є вже користувачі з Європи, які купують автомобілі з Китаю, проходять митне оформлення і реєстрацію, і бренд уже сформувався.

Як визначити ціну цим продуктам? Бізнес Xiaomi, хоча і складний, але підрахунки не є надто складними. З Q3 високої точки, з урахуванням скоригованого чистого прибутку мобільних і IoT-підрозділів у 2025 році — приблизно 38 млрд юанів, — це приблизно у 20-22 рази PE за історичною оцінкою Xiaomi. Доходи автомобільного та AI-підрозділів — 106,1 млрд юанів, — у 1,4–1,8 рази PS.

У підрозділі автомобілів не лише автомобілі — ще й великі моделі, агентські системи, роботи, повний розумний будинок, 10 мільярдів IoT-пристроїв і 750 мільйонів активних користувачів на місяць. За оцінкою у 1 раз PS автомобілів, вартість AI та виходу за кордон стає майже невидимою.

За нинішньою ціною акцій Xiaomi, очевидно, інвестори не дають багато премії.

За цим стоять дві тривоги. Перша — прибутки у 2026 році можуть ще більше знизитися, зростання цін на пам’ять ще не досягло піку, вплив зменшення субсидій тільки починається, і чи стане 63 млрд у Q4 новою нормою — ще невідомо. Друга — ринок невизначений, коли ці інвестиції окупляться, і скільки принесе запуск продуктів із власним чипом, ОС і великими моделями AI — у цьому році, але скільки додаткового зростання вони дадуть? Широке зростання IoT у 6 разів звучить привабливо, але 1000 магазинів — лише початок. Вихід автомобілів за кордон — лише у 2027 році. Кожна карта вказує у майбутнє, але жодна не відкривається одразу.

План у 2000 млрд юанів на R&D за п’ять років — це фактично ставка на одне: коли закінчиться цикл зростання пам’яті і відбудеться перетрушування галузі, Xiaomi буде на полі бою з більшою кількістю карт.

Вітер не буде завжди дуті

Розглянемо Q4 Xiaomi у контексті галузі.

За останні десять років китайська енергетична галузь пройшла довгий шлях перевірки. У 2015 році з’явилися нові сили, що жили за рахунок фінансування. У 2018–2020 роках почалася «битва на виживання»: Byton, Seres і інші збанкрутували. У 2022–2023 роках Highgood зупинився, Neta опинилася на межі, NIO за рік втратив понад 20 млрд юанів, а ключове слово Лі Біня — «вижити».

До 2025 року ситуація змінилася. NIO і Xpeng вперше за квартал отримали прибуток у Q4, а Leap Motor — за рік. Xiaomi за менш ніж два роки від першої поставки досягла прибутковості за рік. Майже всі провідні гравці, що залишилися, у цьому році показали найкращі результати.

Але 2025 рік — це також вершина всіх позитивних факторів. Повне звільнення від податку, найбільша кількість субсидій, найшвидше проникнення. Ці умови у 2026 році вже не будуть діяти одночасно. Зменшення субсидій у два рази, подальше розгортання потужностей — Xiaomi планує 550 000 автомобілів, Zero Run — 1 мільйон, BYD і Huawei — у всіх цінових сегментах.

Зростання цін на пам’ять — це прихована лінія у двох галузях: енергетиці та споживчій електроніці. Попит на HBM для AI стрімко зростає, витісняючи виробництво споживчих пристроїв. Деякі сегменти з малим обсягом вже зупиняються через відсутність запасів.

Крім пам’яті, зростання цін на різні матеріали створює тиск на гравців.

Лу Вейбін сказав: «Після завершення циклу підвищення цін багато галузей зазнають переформатування. Деякі компанії будуть дуже важко працювати, можливо, зазнають великих збитків або зникнуть».

Він додав: «Після циклу підвищення цін потрібно дивитися, що буде далі». Його прогноз — «жорстке зовнішнє середовище змусить багато компаній шукати нові інновації».

Перестановки означають, що компанії з нижчим рівнем преміуму, у яких витрати на пам’ять становлять більшу частку BOM, постраждають сильніше. Після цього періоду середній сегмент у споживчій електроніці буде очищений.

Тим часом, історія створення автомобілів технологічними компаніями переходить у другу главу. Перша тривала десять років і відповідала на питання «чи зможемо зробити, продати і заробити». Xiaomi і Huawei дали позитивну відповідь у 2025 році. Друга глава — це питання: чи зможе ця модель працювати у повному циклі спаду, враховуючи зменшення субсидій, зростання витрат і посилення конкуренції?

Лу Вейбін чесно сказав: «Цього року виклики дуже великі».

Він додав: «Але я вірю, що завдяки зусиллям у 2026 році ми зможемо представити щось, що вважаємо достойним результатом».

Три слова «ще можна» — це слова досвідченого менеджера, що пройшов через цикл. Це, мабуть, найправдивіший фон 2026 року.

Попередження про ризики та відмову від відповідальності

Ринок має ризики, інвестиції — під ризиком. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією і не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувачів. Користувачі повинні самостійно оцінити, чи відповідають поради, думки або висновки їхнім конкретним обставинам. За інвестиції відповідальність несе кожен сам.