Новий молочний бізнес показав зростання чистого прибутку більш ніж на 30% у 2025 році, але падіння ціни акцій відображає розбіжності на ринку щодо його перспектив IPO

AI · Новий молочний бізнес: як високий рівень заборгованості впливає на перспективи виходу на Гонконгську біржу?

22 березня Новий молочний бізнес (002946.SZ) опублікував річний звіт за 2025 рік. Наступного дня після публікації акції компанії на біржі знизилися на 5% у межах торгів, а на закритті падіння склало 4,6%.

За звітний період компанія заробила 11,233 млрд юанів, що на 5,33% більше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить акціонерам, склав 731 млн юанів, зростання на 35,98%; чистий грошовий потік від операційної діяльності — 1,510 млрд юанів, зростання на 1,26%. На кінець 2025 року рівень заборгованості компанії становив 56,51%, що на 8,10 п.п. менше ніж на початку періоду.

З точки зору структури продукції, у звітному періоді продажі основних товарів — низькотемпературного свіжого молока та кисломолочних продуктів — зросли двозначними темпами, з особливим акцентом на продажі спеціалізованих йогуртів, які зросли більш ніж на 30%. Як високорентабельна категорія у молочній галузі, зростання частки низькотемпературної продукції сприяло підвищенню загальної прибутковості компанії.

З точки зору каналів збуту, у 2025 році частка прямих продажів склала 63,77%, що на 15,07% більше ніж у попередньому році, і стала основним джерелом зростання. Водночас доходи через дилерські та інші канали знизилися відповідно на 7,17% і 14,01%.

Варто зазначити, що 11 березня після оголошення плану виходу на Гонконгську біржу акції Нового молочного бізнесу знизилися на 9,21%, що відображає розбіжності ринку щодо перспектив виходу на біржу. З фінансових показників основні причини розбіжностей полягають у наступному:

1. Рівень заборгованості компанії залишається відносно високим для молочної галузі, що створює короткостроковий тиск на ліквідність. У 2022–2024 роках загальний борг компанії становив 6,825 млрд, 6,299 млрд і 5,736 млрд юанів відповідно, а поточні зобов’язання — 4,261 млрд, 4,018 млрд і 3,731 млрд юанів. Відсоток поточних зобов’язань у структурі боргу становив 71,91%, 70,47% і 64,61%. На кінець третього кварталу 2025 року рівень заборгованості знизився до 59,98%, тоді як середній показник для 19 публічних молочних компаній у A-акціях становить приблизно 41,11% (з розрахунків за фінансовою звітністю). Крім того, співвідношення короткострокового і довгострокового боргу зросло до 2,9 у 2025 році з 0,66 у 2024 році, що свідчить про значне погіршення ліквідності.

Також, з точки зору операційних активів, у 2023–2025 роках частка дебіторської заборгованості у структурі активів зросла з 6,76% до 7,09%, що може збільшити період збору платежів і знизити ефективність обігових коштів, посилюючи короткостроковий дефіцит ліквідності.

2. Ризик знецінення гудвілу на балансі також привертає увагу ринку. На кінець 2025 року балансова вартість гудвілу становила 992 млн юанів, що становить 10,86% чистих активів. Гудвіл здебільшого виник унаслідок зовнішніх поглинань, зокрема придбання компанії Ningxia Huanmei Dairy у 2020 році на суму 831 млн юанів. Аудиторські органи вже визначили «можливе знецінення гудвілу та неможливість точної оцінки строку його використання» як ключовий аудиторський ризик у звіті за 2025 рік. Історія показує, що у процесі злиття та поглинань виникали ризики невиконання зобов’язань, наприклад, у 2021 році компанія придбала оператора «Один йогурт» у Чунціні, який не виконав обіцяних показників, і після кількох років збитковості компанія продала свою частку. Це підкреслює ризик знецінення гудвілу через невиконання очікуваних результатів. У разі погіршення макроекономічної ситуації або посилення конкуренції, компанія може зіткнутися з ризиком знецінення гудвілу, що негативно вплине на чистий прибуток.

3. Ринкова ситуація у секторі молочних продуктів на Гонконгській біржі створює значну невизначеність щодо ефективності виходу компанії на цю платформу. Оцінки ринку свідчать, що у сегменті молочних продуктів у Гонконгу показники оцінки залишаються низькими. За даними Choice, 23 березня середня ціна до балансової вартості (PB) восьми ключових компаній у цьому секторі становила 0,86, а медіана — 0,92, що є найнижчим рівнем за останні 10 років.

Зараз ціни на сировинне молоко вже почали відновлюватися, що підвищує витрати виробників. Водночас конкуренція у галузі посилюється, і низькотемпературна продукція, як одна з ключових галузевих стратегій зростання, привертає увагу великих гравців, що посилює цінову боротьбу. У цьому контексті успіх виходу Нового молочного бізнесу на Гонконгську біржу залежить від здатності залучити додаткове фінансування, оптимізувати капітальну структуру, правильно управляти ризиком знецінення гудвілу та реагувати на зростаючу конкуренцію у сегменті низькотемпературних молочних продуктів, щоб зберегти стійкість прибутковості та відповісти на ринкові виклики.