Ризики стагфляції підвищують складність рішень, підвищуються очікування щодо підвищення ставок ФРС

Зараз перспектива монетарної політики Федеральної резервної системи зазнає тонкого та глибокого повороту — очікування зниження ставок поступово зменшуються, а ймовірність підвищення знову повертається до порядку денного.

Основною причиною цього повороту є тривале загострення конфлікту в Близькому Сході, що підвищує ризики інфляційного тиску. Водночас, на тлі зростання інфляційного тиску та ослаблення ринку праці США, зростає ймовірність того, що економіка країни потрапить у стан стагфляції.

Для Федеральної резервної системи, яка має подвійне завдання — сприяти повній зайнятості та підтримувати цінову стабільність, це безпосередньо ускладнює прийняття політичних рішень. За словами опитаних, у короткостроковій перспективі ФРС схиляється до збереження нейтральної позиції; обговорення підвищення ставок вже активізувалося, але ймовірність цього залишається низькою. У майбутньому основними факторами, що впливають на глобальні активи, залишаються конфлікти в регіоні та ризики стагфляції.

Обговорення підвищення ставок поступово посилюється

Мрія підвищення ставок, яка колись була забута ринками, знову нависає над світовими фінансовими ринками.

Останнім часом через загострення конфлікту в Близькому Сході очікування щодо монетарної політики ФРС зазнали значних змін. Хоча останній проєкт точкових графіків ФРС зберігає орієнтацію на одне зниження ставок у цьому році, ринок вже почав враховувати можливість їх підвищення. 23 березня ринок свопів показав очікування підвищення ставки на 20 базисних пунктів цього року.

Доходність дволітніх американських облігацій, чутливих до політичних рішень, значно зросла. 24 березня дані Wind показали, що доходність дволітніх облігацій досягла максимуму 3.912%. Нещодавно доходність дволітніх облігацій перевищила 4%, що на 25 базисних пунктів вище за верхню межу цільового діапазону федеральних фондів ФРС.

Крім того, внутрішні дискусії у ФРС щодо підвищення ставок посилюються. 23 березня голова Чиказького відділення ФРС Остан Гурсбі в інтерв’ю зазначив, що через вплив цін на нафту на економіку США ФРС можливо доведеться посилити монетарну політику.

Нещодавно голова ФРС Джером Павелл заявив, що не розглядає зниження ставок, доки не буде видно подальшого покращення інфляції. Він також зазначив, що у ФРС вже ведуться обговорення щодо можливого підвищення ставок у майбутньому, хоча це не є базовим сценарієм для більшості чиновників.

Пріоритет контролю інфляції

Основною причиною зростання очікувань щодо підвищення ставок є тривале загострення конфлікту в регіоні, що знову підштовхує інфляційний тиск.

З початку конфлікту в Близькому Сході навігація через Ормузську протоку ускладнилася, а світові ціни на нафту значно зросли. Ринкові побоювання полягають у тому, що високі енергетичні ціни можуть підвищити загальні ціни в США, обмежуючи можливості зниження ставок і навіть змушуючи ФРС повернутися до підвищення для боротьби з інфляцією.

«Найважливіше — це коли саме ситуація в Ормузській протоці стабілізується», — зазначив колишній старший економіст ФРС та професор Шанхайської школи фінансів Юй Хуцзе. — «Якщо ситуація з навігацією в протоці покращиться протягом кількох тижнів, ціни на енергоносії швидко знизяться, і монетарна політика країн повернеться до запланованого курсу. Інакше політичний курс може бути кардинально змінений».

Ризики «застою» в економіці США також зростають. Goldman Sachs попереджає, що через зростання цін на нафту і газ, посилення фінансового режиму та зменшення фіскальної підтримки ризик сповільнення економічного зростання зростає, а ймовірність рецесії — підвищується. За оцінками Goldman Sachs, ймовірність рецесії в США протягом наступних 12 місяців становить 30%.

На тлі ризиків і стагнації, ФРС стикається з типовою дилемою політики. В цілому, ймовірність підвищення ставок у короткостроковій перспективі невелика. «Для ФРС зараз пріоритетом є боротьба з інфляцією», — вважає Юй Хуцзе. — «У короткостроковій перспективі вони схильні залишатися на нейтральній позиції».

Головний економіст China Merchants Securities Дон Чжунюань зазначає, що для ініціювання підвищення ставок потрібно одночасне виконання кількох умов: по-перше, стабільне перевищення цільового рівня PCE та його потребовий характер, значне проривання довгострокових інфляційних очікувань за межі цільового діапазону, зростання зарплат і цін у спіральному русі; по-друге, тривале зниження рівня безробіття нижче природного та прискорення зростання зарплат, високий рівень напруженості на ринку праці; по-третє, стабільне перевищення реального ВВП потенційного зростання, ознаки перегріву економіки.

«Загалом, поточна ситуація і умови, описані вище, мають значну різницю. Тому ФРС схиляється до підтримки поточного обмежувального рівня ставок, щоб стримувати інфляційні очікування. Підвищення ставок — малоймовірний сценарій, який може бути реалізований лише за умов значного загострення конфлікту, що призведе до зростання цін на енергоносії та ризику втечі інфляційних очікувань», — зазначив Дон Чжунюань.

(Джерело: Shanghai Securities News)