Обґрунтування реформи покращення цін

2026-03-24 21:59:14

У той час як дискусії щодо моделі «оплата за потік замовлень» тривають серед учасників ринку, регуляторів та фінансових медіа, тонка, але потужна зміна у розкритті торгової інформації має потенціал принести ряд позитивних результатів без впровадження руйнівних ринкових реформ. У центрі дебатів — метрика покращення ціни (PI), яка наразі обчислюється брокерами/дилерами як різниця між ціною виконання та найкращою котируваною ринковою ціною. В США, де дозволена торгівля поза біржею, покращення вимірюється відносно NBBO, що повідомляється операторами консолідованої стрічки.
Прихована ліквідність між найкращими котируваннями достатньо велика, щоб дозволити брокерам не лише виконувати вимоги до оптимального виконання, але й маршрутизувати клієнтські замовлення до постачальників ліквідності, які платять найвищі знижки. Порівняно з найкращим котируванням, PI рідко є негативним числом, що фактично вводить в оману інвесторів, не враховуючи внутрішні торгові витрати.
Для роздрібних інвесторів невелика зміна формули — зокрема, заміна найкращого бид- або офферу на середню котирування — ймовірно, призведе до негативних цінових покращень, підвищуючи обізнаність про приховані комісії та знижки.
Для інституційних інвесторів зміна формули малоймовірна, оскільки зазвичай не-роздрібні замовлення не маршрутизуються до постачальників ліквідності. Більше того, інституційні інвестори використовують різноманітні техніки для контролю торгових витрат і досягнення найкращого виконання, застосовуючи так званий Аналіз Витрат Транзакцій (TCA).
TCA дозволяє виявляти неефективні замовлення, порівнюючи ціни виконання з цінами інших учасників ринку, враховуючи розмір замовлення, глибину ліквідності, напрям ринку та параметри мета-замовлення.

Графік 1

Приклад неефективного продажного замовлення, яке не лише перетнуло спред, а й прорвалося через кілька рівнів книги заявок, після чого швидко відновилося.

Аналіз виконання

У базовій реалізації потрібно порівнювати свої ціни торгів із VWAP інших учасників за визначений проміжок часу або за визначений обсяг після кожної угоди. Це вимагає доступу до звітів про торги у сирому форматі, а також до публічного потоку даних про торги з точними часовими позначками та номерами угод. Потік торгів SIP достатній для виконання цієї задачі. Щоб уникнути впливу ринку, власні торги виключаються з публічної історії для обчислення VWAP конкурентів за попередньо визначений часовий інтервал.
Як альтернатива, можна включати торги конкурентів на той самий або більший обсяг, ніж власні, з урахуванням параметра участі у обсязі.
У більш просунутій реалізації VWAP конкурентів обчислюється лише для замовлень тієї ж спрямованості. Це дозволяє порівнювати власні покупки з покупками інших учасників. Для такого аналізу потрібен повний журнал замовлень, що зв’язує замовлення з угодами. Повні журнали, такі як NYSE Integrated Data Feed, є специфічними для кожної біржі і недоступні через SIP.
Якщо публічний журнал торгів недоступний, можна приблизно обчислювати VWAP за допомогою OHLC-барів тривалістю до 1 хвилини як замінник VWAP конкурентів. Якщо історія барів містить параметр VWAP, можна відняти сумарну вартість власних угод і повторно обчислити VWAP конкурентів для покращення порівняння.

Таблиця 1

Різниці між цінами виконання та VWAP конкурентів можна агрегувати для звітування про сумарні результати для кожного замовлення та мета-замовлення.

Примітка: Аналіз торгів застосовний лише до заповнених або частково заповнених замовлень. Скасовані замовлення не враховуються.

Аналіз розміщення

Аналіз розміщення розглядає параметри замовлення (ціна, кількість, тип, умови, майданчик, час) з одного боку, та характеристики видимої ліквідності — з іншого. Мета — виявити затримки маршрутизації та неправильні налаштування замовлень, наприклад, надмірно великі ринкові замовлення або лімітні замовлення, що проривають кілька рівнів цін. Правила для оптимального розміщення замовлень можна закодувати у правила, кожне з яких має числовий бал.

Приклади правил:

Розмір ринкового замовлення занадто великий.
Розмір лімітного замовлення занадто великий (витік інформації).
Ціна лімітного замовлення занадто агресивна (перетин спреду або виконання за кількома цінами).
Замовлення Ice виконане там, де достатньо було простого лімітного замовлення (з додатковими зборами).
Скасування крос-замовлення (з додатковими зборами).
Краща ціна видима на іншому майданчику.

Для базового аналізу розміщення достатній потік котирувань SIP. Для деяких правил потрібен власний рівень 2 або навіть повний журнал замовлень для відтворення книги заявок на момент надходження замовлення.

Аудит та звітність

Обидва типи аналізу можна використовувати для регулярного створення звітів про якість виконання. Додаючи метадані до кожного замовлення (тип алгоритму, версія, посилання на рахунок і брокера тощо), ці звіти допомагають виявити недоцільні торгові стратегії та зменшити торгові витрати щодня, особливо для портфелів з високою обігом.

> Для торгових платформ buy-side TCA є ключовим для оптимізації виконання в сучасних швидкозмінних ринках капіталу. — Сергій Родіонов, CEO, Axibase

Щоб досягти цієї цілі у спосіб, що працює для всіх інтеграцій OMS та класів активів, клієнтам часто доводиться обирати шлях створення власного рішення. З додаванням функціоналу TCA до бази даних Axibase Time-Series Database, клієнти можуть уникнути постійних витрат і покладатися на промислове рішення, що включає найкращі практики розміщення замовлень, інтеграцію з різними форматами котирувань/угод, а також запланований механізм звітності з підтримкою SQL.

Переглянути оригінал

Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.