Ринкова визнана нова "голова" Федеральної резервної системи: нафта

Зі зниженням настроїв на ринку американських акцій у середу після обіду, інвестори змушені переосмислювати жорстку реальність: очікування зниження ставок втрачають свою силу, а “новий голова” ринку вже змінений.

Нещодавно головний інвестиційний директор Bleakley Financial Group Peter Boockvar у розмові з Maggie Lake зазначив, що навіть без конфлікту на Близькому Сході вразливість ринку США давно проявилася.

Boockvar попередив, що прибутки від торгових стратегій, пов’язаних з генеративним AI, починають зменшуватися, а ціновий сплеск на нафту все більше визначає монетарну політику. Коли майже половина компонентів S&P 500 перестає брати участь у зростанні, а геополітичні конфлікти викликають бум у товарних ринках, ринок стикається з серйозними ризиками застою та інфляції.

AI-торгівля “останній оплот” починає хитатися

Boockvar вважає, що у перших двох місяцях цього року підтримка ринку з боку генеративного AI починає слабшати.

“Подивіться на великі хмарні гіганти, навіть Nvidia — ці акції вже не можуть позбавитися від падіння.” Він підкреслює, що інвестори починають справді оцінювати ці компанії з точки зору їхніх мультиплікаторів. Через великі капітальні витрати вільний грошовий потік Oracle, Amazon та інших погіршується.

“Коли майже половина компонентів S&P 500 перестає брати участь у зростанні, ринок стає більш вразливим. Попереднє зростання базувалося виключно на ротації між секторами.”

Нафта захоплює ФРС, очікування зниження ставок мертві

Boockvar висловив цікаву думку: “Федеральна резервна система вже має ‘нового голови’, і це — нафта.”

Через зростання цін на нафту і природний газ унаслідок геополітичних конфліктів монетарний простір ФРС сильно звузився.

• Інфляційний тиск передається з оптового сегмента: Останні дані PPI показують, що навіть без урахування недавнього зростання цін на нафту, інфляція вже дуже висока. Boockvar критикує деяких членів ФРС за те, що вони зосереджуються лише на CPI: “Якщо оптовий сегмент має великий тиск і компанії не можуть його передати, інфляція не зникла — вона просто застрягла у ланцюжках постачання.”*

• Вихід із контролю кривої доходності: Очікування зниження ставок чотири рази є нереалістичними. Навіть за зниження ставок через високі ціни на нафту довгострокові ставки (10-річна дохідність) залишатимуться високими, що продовжить тиск на ринок нерухомості та кредитування.

“Якщо ціна на нафту сягне 100 доларів, я не бачу, як голова ФРС наважиться знизити ставки.”

Бум у товарних ринках: повернення до “часу накопичення”

Навіть якщо конфлікт закінчиться завтра, Boockvar не вірить, що ціна на нафту повернеться до 65 доларів. Він наголошує, що пандемія і глобальні торгові напруженості дали урок світу: не коротити ключові ресурси.

• Глобальне масове накопичення: Після значного зниження стратегічних запасів США (SPR), кожна країна почне накопичувати нафту, природний газ, азотні, фосфорні та калійні добрива, а також промислові метали (мідь, нікель, срібло).

• Аграрна інфляція: Через блокування постачання добрив (амоніаку, сірки) через ситуацію на Близькому Сході, починається аграрний бум. Хоча є затримки, при збиранні врожаю восени ціни на зернові зростуть у поєднанні з високими цінами на нафту, що спричинить серйозний ціновий тиск у світі.

Приховані “скелети” у приватному кредитуванні

Крім геополітичних ризиків, Boockvar висловлює глибоку тривогу щодо ринку приватного кредитування обсягом 2 трильйони доларів.

Він зазначає, що середній кредитний рейтинг приватних позик — лише B або навіть CCC, і значна частина капіталу спрямована у високоризикові PE-угоди. Зі зростанням вартості капіталу і зростанням тиску на викуп з боку роздрібних інвесторів цей сектор, що позбавлений прозорості, може спричинити ланцюгову реакцію. “Занадто багато грошей гониться за занадто малою кількістю якісних кредитів. При сповільненні економіки почнуться випробування.”

Поточна ціна на P/E 21 разів для S&P 500 — без виходу

Зараз P/E індексу S&P 500 становить 21, і Boockvar вважає, що це не дає жодних запасів безпеки.

“Якщо б це було 15 разів, ми ще могли б поглинути шок. Але при 21 і з уповільненням AI-торгівлі, а також обмеженими витратами високодохідних споживачів, економіка рухається у стан застою та інфляційного тиску.”

Він радить інвесторам звернути увагу на захисні активи, менш залежні від економічних циклів (наприклад, Nestlé, Universal Music), а також на валютні та ресурсні країни (Бразилія, канадський долар, австралійський долар), а не сліпо купувати вже оцінені технологічні гіганти.

Нижче наведено повний переклад розмови, зроблений AI:

Maggie: Зараз час зменшити ризики. Вітаю, я Maggie Lake. Сьогодні я разом із головним інвестиційним директором One Point BFG Wealth Partners Peter Boockvar обговорюю ринок. Привіт, Peter.

Peter: Привіт, Maggie, радий знову тебе бачити.

Maggie: Радий тебе бачити. Друзі, що дивляться на Substack і YouTube, якщо ще не підписані — натисніть цю кнопку, ми дуже цінуємо вашу підтримку. Peter, здається, ми сьогодні мчимо до фінішу, бо ринок у другій половині дня явно став негативним. Як ти це відчуваєш? На що реагують інвестори?

Peter: У понеділок вранці я зробив нотатку з назвою “Чи дійдемо до п’ятниці?”

Maggie: Саме так, це мене теж розвеселило.

Peter: Мені здається, мені потрібен цей (п’ятниця). Ще до початку війни я вважав, що це підсилює вразливість ринку.

За перші два місяці року найяскравішим було зниження підтримки ринку з боку генеративного AI. Останній оплот — сектор зберігання та пам’яті, але навіть гіганти, як Nvidia, вже не можуть уникнути падіння.

Я вважаю, що принаймні для хмарних гігантів інвестори починають справді переоцінювати мультиплікатори, бо їхній вільний грошовий потік погіршується.

Цього року Oracle матиме негативний вільний грошовий потік, Amazon теж. Meta і Google залишаються з позитивним грошовим потоком, але порівняно з минулими витратами — дуже мало. Це зараз — головна увага інвесторів. Ще Nvidia — їхній квартальний звіт був дуже сильним, раніше теж, багато хороших новин про продукти, але акції не зросли.

Для мене, коли майже половина компонентів S&P 500 перестає брати участь у зростанні, це додає ринку вразливості. Його підтримує ротація між секторами.

Звісно, почалася війна, і ціни на сировинні товари — особливо нафту і газ — різко зросли, що охолоджує ситуацію.

Зараз, я вважаю, ФРС не знизить ставки найближчим часом. Довгострокові ставки знову зростають. А ціни на ринку не враховують цих “ударів”. Не хочу казати, що це — “по щічці”, але це — “по підборіддю”.

Але чим довше триває війна — і я не впевнений, що вона триватиме так довго — тим більше шкоди вона завдає. Інвестори мають розуміти, що ще до початку війни ринок був вже вразливий через зменшення генеративного AI.

Maggie: Це дуже важливий момент.

Peter: Ще одне — вибач, що перебиваю. Приватне кредитування теж додає вразливості. Там з’являються тривожні сигнали. Це важливо для капітальних витрат багатьох компаній.

Для великих інвестиційних компаній у приватний кредит — це теж важливо. Це величезна сфера. Хоча кажуть, що 2 трильйони доларів — це не так багато, я вважаю, що потенціал ланцюгових реакцій дуже великий. Це ще одна причина для занепокоєння.

Maggie: Повернемося до цієї теми пізніше. Щодо війни, ти казав, що це — лише “удар по підборіддю”.

Багато коментаторів кажуть, що, враховуючи те, що сталося, ринок досить стійкий, бо його вже врахували. Ми бачили багато новин під час засідання ФРС, і ситуація була непевною. Тепер з’явилися нові обставини — ще мало деталей, багато новин з X і різних джерел, тому потрібно бути обережними — Ізраїль можливо завдав удару по іранській інфраструктурі, іран погрожує “зняти рукавички”, цілі можуть бути будь-якими. Центр LNG у Катарі може бути атакований, нафтопереробний завод Saudi Aramco у Ер-Ріяді теж. Чи занадто оптимістичні ринки? Вони закладають дуже швидке завершення? Чому ти вважаєш, що це — швидке завершення, а не затягнеться?

Peter: Щодо реакції ринку, є кілька моментів: ми вважаємо, що це закінчиться — не продавайте зараз.

Потім трапляються такі ситуації, як сьогодні, особливо з об’єктом у Ras Laffan у Катарі, що відповідає за значну частину світового LNG. Я думаю, що близько 20% світового LNG — з цього регіону і цього об’єкта.

І тоді ти розумієш: “Гаразд, це не швидко закінчиться.” Навіть якщо й так, руйнування інфраструктури триватиме, і це продовжить високі ціни. Але я не вірю, що ціна на нафту повернеться до 65 доларів вже завтра. Інші ресурси теж будуть під тиском. Світ після пандемії має нагадати: не коротіть ключові ресурси.

Коли все це закінчиться, людство почне масове накопичення всіх товарів.

Подивіться на США: за президентства Байдена стратегічні запаси зменшилися з 7 мільярдів барелів до 4,2 мільярдів, і тепер знову планують зменшити ще на 177 мільйонів. Кожна країна почне накопичувати нафту, газ, добрива, метали — мідь, нікель, срібло. Ціни не повернуться до попередніх рівнів. Ніхто не знає, коли це закінчиться.

Я вважаю, що через внутрішні проблеми і відсутність переговорів з Іраном цей процес затягнеться, бо без переговорів — не закінчити. Потрібно двоє для танцю і для вирішення проблеми. Не можна просто сказати: “Ми їх зруйнували і йдемо.” Адже режим ще існує. Потрібно почати думати, що станеться після завершення — адже протоки знову відкриються.

Але моя думка — ми вже не повернемо назад. Вважаю, що 2025 рік стане часом буму дорогоцінних металів і промислових металів, і цей тренд вже поширюється на енергетику. Без війни я був би дуже оптимістичний щодо нафти, і тепер у нас — повний бум товарів, і шлях ще довгий.

Maggie: Чи враховано це вже у поточних цінах? Чи відображено в ринкових котируваннях?

Peter: P/E на рівні 21 — явно ні. Доходність 10-річних — лише 4.25% — теж ні. Хоча інфляційні очікування зростають, і 2- і 5-річні інфляційні очікування повернулися до рівня квітня минулого року, коли всі боялися тарифів. Тобто ринок починає це враховувати, але я не вважаю, що ціни ще врахували тривалу інфляцію.

Подивіться на сьогоднішній PPI — дуже поганий показник, і це — за лютий, ще без урахування поточних цін.

Члени ФРС говорять, що єдиний показник — CPI. Але якщо оптові ціни мають великий тиск і компанії не можуть його передати, CPI може зростати повільніше, але це не означає, що інфляція зникла — вона просто застрягла у ланцюжках постачання. Це все ще — великий тиск на ціни.

У нас є і такі, як Steven Myron, які кажуть, що цього року потрібно знизити ставки чотири рази. Що вони дивляться? Я розумію, що ти хочеш слухатися президента, але ти не турбуєшся про свою репутацію? Я розумію, що турбуєшся про ринок праці, але якщо інфляція зростає, і витрати зростають, ти не можеш знизити ставки і стимулювати найм. Високі витрати зменшують мотивацію наймати. Тому ігнорувати інфляцію і знижувати ставки, щоб допомогти ринку праці — помилка. Спершу потрібно зупинити інфляцію.

Maggie: Але підвищення ставок теж не допомагає, так?

Peter: Ні, я кажу, що зараз — обережна тактика — чекати. Steven Myron вважає, що сьогодні — день зниження ставок на 25 базисних пунктів, але я не знаю, в якій він живе реальності. Він вже виключив дві знижки, що — крок до реальності. Якщо те, що ти кажеш, — правда, і компанії не хочуть наймати через високі витрати, і ми в епоху AI, що дозволяє уникати найму, — це — структурна зміна, а не тимчасова.

Peter: Я бачу багато вражаючих проявів AI, і знаю, що він змінить багато речей, але ще зарано говорити про його вплив на зайнятість і ринок праці.

Багато малих і середніх підприємств через тарифні війни, страхові витрати і енергетичні витрати не найматимуть нових працівників. Але я не песиміст щодо AI — у довгостроковій перспективі він підвищить ефективність і продуктивність, що сприятиме створенню нових робочих місць. Історія тисячоліть показує, що технології знищують деякі професії, але створюють нові. Просто зараз — зарано робити висновки.

Maggie: Це дуже важливий момент, бо зараз ми охоплені страхом. Чи існує ризик потрапити у стан застою?

Peter: Без сумніву. Перед цим станом економіка вже була дуже складною. Високі доходи і витрати, а також будівництво дата-центрів — дуже великий внесок. Але інші сфери — ринок нерухомості, виробництво, капітальні витрати — майже зупинилися.

Якщо додати високий рівень інфляції, то середній і нижчий клас вже відчуває тиск через зростання цін на бензин майже на долар за кілька тижнів. Економіка вже і так вразлива, і це — додатковий чинник. Так, це — застій. Це — застійна інфляція. Що це означає для інвесторів? Не знаю, але вважаю, що мультиплікатори будуть нижчими, ніж до війни.

Maggie: У твоїй сьогоднішній нотатці є фраза: “Федеральна резервна система має нового голови — і це нафта.” Це спричинить конфлікт із Білим домом? Особливо враховуючи, що кандидатура Warsh ще не визначена, але навіть якщо прийде Walsh, напруженість між ФРС і Білим домом зросте через товарні ринки?

Peter: Так. Білий дім має два варіанти: або наполягати на зниженні ставок, що підвищить довгострокові ставки; або залишити ставки без змін, і 10-річна дохідність залишиться нижчою за 4.5%.

Ти не можеш керувати кривою доходності довільно. Це — баланс: ти допомагаєш позичальникам з плаваючими ставками чи тим, хто купує житло, машини, користується кредитками або інвестує у нерухомість? Зниження ставок не зменшить усю криву. Після зниження ставок на 175 базисних пунктів 10-річна дохідність залишилася високою. Європейський центральний банк знизив ставки на 200 базисних пунктів — довгострокові ставки залишаються високими. Це — дуже складна ситуація для нового голови. Ціни на нафту визначатимуть довгострокові ставки і монетарну політику. Якщо ціна на нафту залишиться на рівні 100 доларів, я не бачу, як голова ФРС наважиться знизити ставки.

Maggie: Чи зростає ймовірність заборони експорту з США?

Peter: Ні, я так не думаю. У Білому домі достатньо розумних людей, щоб зрозуміти, що це — дуже шкідливо. Це — не той шлях.

Maggie: Як ти оцінюєш можливості та ризики в портфелі? Золото і срібло падають, і це вводить в оману тих, хто сподівається на їхню роль захисту. Що ти думаєш?

Peter: Нафта і аграрні активи — це захисні інструменти. Коли ціна на нафту була 60 доларів, я казав, що це — один із найвигідніших активів у світі. Проблема з золотом і сріблом у тому, що вони дуже сильно зросли наприкінці минулого року і на початку цього, і потрібно кілька місяців, щоб це перетравити. До того ж, початок війни і посилення долара, а також очікування зниження ставок — все це негативні фактори.

У якийсь момент ринок знову зверне увагу на золото, і воно знову підніметься, але зараз — період консолідації.

Maggie: Аграрний сектор — цікава тема, багато хто з аудиторії ще не знайомий. Чи почався там новий цикл?

Peter: Так, він відстає від нафти і газу. Ціни на азотні добрива вже злітають, бо регіон виробляє сірку, сечовину і аміак. Аграрний бум вже почався, але через сезонність вплив на кукурудзу, сою і пшеницю буде видно лише під час збору врожаю у жовтні-листопаді. Тому затримки будуть. Якщо ціни на продукти і нафту зростатимуть одночасно, це — серйозний інфляційний ризик.

Maggie: Один із глядачів питає: “Якщо війна триватиме 6 місяців, що купити?”

Peter: Якщо вона триватиме до квітня і довше, це — обов’язково глобальна рецесія. Тоді потрібно мати аграрні активи і енергетику. Хоча рецесія зменшить попит на промислові метали і спричинить їх затримку, все одно потрібно мати тверді активи. Якщо війна триватиме, глобальна рецесія — майже гарантія.

Maggie: А приватний кредит?

Peter: У приватному кредитуванні середній рейтинг — максимум B, багато CCC. При сповільненні економіки будуть проблеми. Це — неправильна стратегія — вкладати у приватний кредит і ринок роздрібних інвестицій одночасно, бо терміни не співпадають. Це підвищує капітальні витрати малих і середніх підприємств. І без прозорості — ніхто не знає, де “скелети”.

Peter: Apollo кілька днів тому критикував софтверний сектор за погані борги, але я вважаю, що вони трохи зарозумілі.

Дані Fitch кілька тижнів тому показали, що рівень дефолтів — 5.8%, найвищі — у медіцини і споживчих товарах, а софтвер — третій. Якщо ви позичаєте гроші економічно чутливим компаніям, потрібно бути готовим до тесту. Є хороші позичальники і погані, раніше було багато грошей, що гонялися за малою кількістю якісних кредитів.

Maggie: А що з міжнародними ринками? Ти завжди любив Азію, але вони — імпортери енергоносіїв. Чи варто переоцінювати їх?

Peter: Європа теж дуже залежна. За два місяці міжнародні ринки виглядали добре, але зараз — нестабільність. Я намагаюся зосередитися на компаніях, менш залежних від економіки, наприклад, Nestlé, Veolia, Universal Music. В довгостроковій перспективі я все ще позитивно налаштований щодо міжнародних і нових ринків, наприклад, Бразилії, яка виграє від високих цін. Валюти — канадський долар, австралійський долар — краще за євро і йену.

Maggie: Який найбільший ризик?

Peter: Якщо AI-торгівля продовжить знижуватися, бо вона домінує у S&P 500, — тоді при падінні ринку високі доходи зменшаться, і ключова підтримка — високі доходи споживачів — зникне. За останні роки багато економістів прогнозували ВВП, але не ринок акцій, і обидва — пов’язані. Якщо ринок знизиться, ВВП не зросте на 2.5%. А поточний P/E 21 — без запасів безпеки. Якщо б це було 15, ми ще могли б поглинути шок, але при 21 — ні.

Maggie: Micron опублікував фінансовий звіт, прибуток майже у три рази вищий за очікування, але після закриття — падіння на 2%. Здається, хороші новини вже вичерпалися?

Peter: Зберігання і пам’ять — останній етап AI-торгівлі, але знайти більш циклічний сектор — важко.

Maggie: Ризики дуже високі. Peter, дякую за розмову.

Peter: Дякую, Maggie.

Maggie: Дякую всім. Побачимось у п’ятницю, всім удачі.