Фінансові вкладання "однобічні" у нестандартні активи: висока дохідність не приховує занепокоєння щодо "перевищення" пропорцій

Лі Юньчі China Securities Journal

Останнім часом кілька компаній з управління активами оприлюднили річні звіти за 2025 рік. Журналісти China Securities виявили, що багато фінансових продуктів значною мірою інвестують у нестандартизовані боргові активи. Основними клієнтами з фінансування є компанії з міського будівництва та інтернет-кредитування. Експерти вважають, що переваги нестандартизованих активів у тому, що вони мають «високу доходність, низьку волатильність і легкість у співставленні». Однак, відповідно до «Положення про управління дочірніми компаніями банків з управління активами» від 2 грудня 2018 року, сума інвестицій банківських компаній у нестандартизовані боргові активи не може перевищувати 35% чистих активів фінансового продукту в будь-який момент часу. Деякі продукти порушують цей регуляторний ліміт, приховуючи множинні ризики.

Фінансові продукти з великим обсягом нестандартизованих активів

Останнім часом кілька компаній з управління активами оприлюднили річні звіти за 2025 рік. Деякі продукти віддають перевагу нестандартизованим активам, і на кінець періоду баланс інвестицій у такі активи становить 40-50% від загальних активів.

Наприклад, один із фінансових продуктів банку міського будівництва з фіксованою доходністю на 386 днів, на кінець періоду, після проникнення, інвестував у нестандартизовані боргові активи, що становить 43,09% від загальних активів. З детального переліку перших десяти активів на кінець періоду видно, що найбільше інвестицій було зроблено у довірчий кредит, виданий трестовою компанією у провінції Чжецзян, що становить 43,21% від чистої вартості активів цього фінансового продукту.

Подібна ситуація спостерігається і у фінансових продуктах підконтрольних банківських компаній. За даними перших десяти активів на кінець четвертого кварталу 2025 року, чотири з них — це трестові кредити, видані трестовими компаніями чотирьом міським компаніям з будівництва, і нестандартизовані активи становлять 43,96% від загальних активів продукту.

Крім публічних звітів, деякі фінансові продукти також розкривають у звітах про зміни у нестандартизованих боргових активах співвідношення інвестицій у такі активи. Наприклад, один із державних банківських фінансових компаній нещодавно оголосив, що додатково інвестував у трестовий кредит, клієнтом якого є компанія з міського будівництва у провінції Чжецзян, і ця нова активність становить 48,45% портфеля.

Згідно з повідомленням, опублікованим раніше Національним управлінням банківського нагляду, нестандартизовані активи — це боргові активи, які не торгуються на міжбанківському ринку або на фондовій біржі, включаючи, але не обмежуючись, кредитними активами, трестовими кредитами, довірчими боргами, векселями, акредитивами, дебіторською заборгованістю, різними правами на доходи, а також фінансуванням із зворотним викупом.

Журналісти підрахували, що найбільше інвестицій у нестандартизовані активи припадає на трестові кредити та нестандартизовані активи, що базуються на інтернет-кредитах, причому клієнтами з фінансування є переважно міські компанії з будівництва. Також у список входять міжбанківські позики, репо на акціях із заставою та права на доходи активів.

Висока доходність і низька волатильність

Журналісти дізналися, що багато фінансових продуктів значною мірою інвестують у нестандартизовані активи через їхні «високу доходність і низьку волатильність», а також через можливість співставлення термінів.

Через кредитний і ліквідний ризик, доходність нестандартизованих активів зазвичай є досить привабливою. Наприклад, у продукті трестовий кредит, доданий до портфеля міського будівництва, річна доходність становить 4%. За даними компанії, доходність нестандартизованих активів, що базуються на інтернет-кредитах, є нижчою — 2-3% на рік. Деякі трестові кредити для компаній з низьким рейтингом мають доходність 5-8%, що значно перевищує стандартні облігації.

Шень Юаньфань, головний економіст компанії «AnRong Credit Rating», зазначає, що у контексті зниження доходності на ринку облігацій, нестандартизовані активи мають вищу доходність через менше вимог до розкриття інформації та погану ліквідність, що супроводжується високим ризиковим преміумом. Це дозволяє підвищити загальну дохідність портфеля, що важливо для банківських клієнтів, які прагнуть до стабільних і високих доходів.

Крім того, інвестиції у нестандартизовані активи допомагають згладити коливання чистої вартості. Один із співробітників фінансової компанії, який займається оцінкою активів, повідомив, що наразі оцінка нестандартизованих активів здійснюється за методом амортизованої собівартості та дисконтування грошових потоків, причому переважає метод амортизованої собівартості, і «оцінка не дуже коливається».

Заступник директора Національної лабораторії фінансів і розвитку Цзень Гань зазначає, що стандартні облігації оцінюються за ринковою вартістю, і їхня чиста вартість зазнає значних коливань. Нестандартизовані активи зазвичай оцінюються за методом амортизованої собівартості, що сприяє згладжуванню кривої чистої вартості, зменшує тиск на викуп продуктів і підтримує стабільність кривої чистої вартості, що є привабливим для інвесторів із низьким рівнем ризикового апетиту.

Крім того, нестандартизовані активи є ефективним інструментом управління активами і пасивами фінансових продуктів. Юйфань вважає, що на відміну від фіксованого терміну стандартних облігацій, нестандартизовані активи мають «індивідуальну адаптивність», оскільки їхній термін фінансування може бути точно налаштований відповідно до залучення коштів і термінів зобов’язань фінансового продукту. Це дозволяє більш ефективно управляти активами і зобов’язаннями.

Множинні ризики, яких не можна ігнорувати

Насправді, регуляторні органи встановлюють обмеження щодо частки інвестицій у нестандартизовані активи. «Положення про управління дочірніми компаніями банків з управління активами» забороняє банкам-управителям інвестувати понад 35% чистих активів у нестандартизовані боргові активи у будь-який час. Вищезгаданий продукт має високий рівень інвестицій у такі активи, що створює певний ризик недотримання нормативів.

Крім кредитних і ліквідних ризиків, ризики нестандартизованих активів також не можна ігнорувати. Юйфань зазначає, що через відсутність активного вторинного ринку, ці активи зазвичай потрібно тримати до погашення. У разі масового викупу фінансових продуктів, менеджерам буде важко швидко реалізувати активи, що може спричинити кризу ліквідності.

Кредитний ризик нестандартизованих активів також високий. Один із фахівців повідомив, що основний ризик — це вибіркові дефолти з боку емітентів. Оскільки коло споживачів таких боргів обмежене і вплив менший, деякі емітенти у періоди труднощів надають перевагу погашенню стандартних облігацій. Цзень Гань також зазначає, що кредитний рейтинг емітентів нестандартизованих боргів низький, і при посиленні макроекономічної ситуації та зниженні платоспроможності боржників ризик дефолту може безпосередньо вплинути на чисту вартість продукту і спричинити ланцюгову реакцію. Крім того, оцінка вартості таких активів є непрозорою, інформація недостатньою, і інвестори не можуть точно оцінити ризики, що з часом підриває довіру до ринку і шкодить його здоров’ю.

Ще один фахівець додав, що деякі фінансові компанії інвестують у нестандартизовані активи на основі інтернет-кредитів, але вони не мають глибокого розуміння таких активів і часто керуються переконанням, що «великі компанії не здадуться». Через складність структур таких активів, компаніям важко проводити глибокі дослідження.

Цзень Гань рекомендує вживати заходів у кількох напрямках для зменшення ризиків, пов’язаних із високим рівнем інвестицій у нестандартизовані активи. По-перше, посилити проникний нагляд, вимагати від менеджерів розкривати інформацію про позичальників, цілі фінансування та застави, щоб зменшити можливості структурних ухилень і зробити регуляторний контроль більш видимим. По-друге, суворо дотримуватися лімітів, підвищити частоту перевірок і застосовувати диференційовані заходи для порушників, щоб створити ефективний нормативний режим і уникнути ситуацій, коли правила лише на папері. По-третє, сприяти стандартизації нестандартизованих активів через сек’юритизацію (ABS) і перетворення їх у стандартизовані активи для підвищення ліквідності і прозорості цін. По-четверте, запровадити систему тестування ліквідності, що передбачає регулярне моделювання екстремальних сценаріїв викупу, резервування ліквідності і планів реагування, щоб попередити ризики і захистити інтереси інвесторів.