Коментар щодо річного звіту Sanhua Intelligent Controls за 2025 рік

Джерело: Заметки інвестиційного дослідження Yiliu

Заява: Ця стаття призначена лише для дослідницьких цілей і не є інвестиційною рекомендацією. Ринок акцій має ризики, рішення слід приймати незалежно, побудувавши власну логічну систему та систему управління ризиками. Не слід сліпо слідувати за натовпом.

Щойно я переглянув компанію з системами приводу для нових енергетичних автомобілів, тепер знову розгляну систему теплового управління. Сьогодні компанія Sanhua Intelligent Control опублікувала річний звіт за 2025 рік.

Щодо річного звіту 大洋電機, я все ще спершу дозволю платформі інтелекту зробити короткий огляд — швидко і без моїх ручних зусиль читати фінансовий звіт. Аналогічно, я спершу використовую Python для перетворення PDF у текстовий файл, потім застосовую Deer-flow та навішані навички оцінки звітів, щоб зробити все за п’ять хвилин. Наприкінці я вручну перевірив дані і відкоригував формат. Deer-flow має глибокий рівень аналізу, але це коштує багато токенів: разом з оцінками для 大洋電機 і Sanhua Intelligent Control витратили близько 1,5 мільйонів токенів, що приблизно відповідає п’яти доларам (звісно, у мене ще є деякий безкоштовний ліміт).

1. Фінансовий огляд: стабільне зростання доходів, яскраві показники прибутковості

У 2025 році Sanhua Intelligent Control досягла операційного доходу 31,012 мільярдів юанів, зростання на 10,97% порівняно з попереднім роком. Чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 4,063 мільярдів юанів, зростання на 31,10%, що значно перевищує темпи зростання доходів і демонструє сильну прибуткову стійкість. Основне зростання зумовлене одночасним підвищенням валової маржі двох ключових бізнес-секторів і значними результатами заходів щодо зниження витрат і підвищення ефективності, що підняло загальну прибутковість на новий рівень. За період звіту чистий прибуток компанії, за вирахуванням разових статей, склав 3,958 мільярдів юанів, зростання на 26,95%, що майже відповідає темпам зростання чистого прибутку, що свідчить про те, що прибуткове зростання цілком зумовлене покращенням основної діяльності і має високий рівень якості.

Якість прибутку компанії продовжує покращуватися: у 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності склав 5,091 мільярдів юанів, зростання на 16,58%. Чистий грошовий потік перевищує чистий прибуток за той самий період, що свідчить про сильну здатність компанії перетворювати прибуток у реальні грошові кошти. У 2025 році компанія завершила розміщення акцій H-share, залучивши чистий капітал близько 9,65 мільярдів юанів, а на кінець періоду її грошові кошти склали 14,912 мільярдів юанів, що значно більше за початкові 5,249 мільярдів юанів. Структура активів і зобов’язань покращилася, фінансова безпека дуже висока, що забезпечує достатні ресурси для подальших інвестицій у R&D, розширення виробництва та вихід на міжнародний ринок. За період звіту план розподілу прибутку передбачає виплату дивідендів у розмірі 2,8 юанів на 10 акцій (з урахуванням податків), загальна сума дивідендів очікується близько 1,176 мільярдів юанів, що становить приблизно 28,9% і підтримує стабільну політику дивідендів, добре відображаючи інтереси акціонерів.

За кварталами компанія отримала доходи: 76,69 млрд юанів, 85,93 млрд юанів, 77,67 млрд юанів і 69,82 млрд юанів відповідно; чистий прибуток за кварталами: 9,03 млрд юанів, 12,07 млрд юанів, 11,32 млрд юанів і 8,21 млрд юанів. Другий квартал — пік року, загалом показники за кварталами стабільні. Якщо виключити вплив оплати акціями, чистий прибуток за 2025 рік становитиме 4,161 мільярдів юанів, зростання на 30,27%, що підкреслює зростання прибутковості основного бізнесу.

2. Структура бізнесу: двоклітинний драйвер зростання, нові напрямки в очікуванні старту

Бізнес з компонентами для холодильного та кондиціонерного обладнання стабільно зростає: у 2025 році досяг 18,585 мільярдів юанів, зростання на 12,22%, валова маржа — 28,77%, що на 1,42 п.п. вище за попередній рік і є ключовою опорою зростання компанії. Хоча у 2025 році внутрішній ринок побутової техніки в Китаї зменшився через зменшення державних субсидій, компанія компенсувала це шляхом оновлення структури продуктів, просування високоефективних і високододаткових товарів, а також за рахунок зростання попиту на експорт, зокрема, у сегменті комерційних кондиціонерів, що виріс на 12,7%, що допомогло зменшити тиск на внутрішньому ринку. Крім того, компанія активно розвиває нові застосування, такі як системи рідинного охолодження для дата-центрів і теплові насоси для опалення, отримала кілька ключових замовлень від провідних інтернет-компаній, відкриваючи нові можливості для зростання у секторі холодильного обладнання.

Бізнес з автозапчастинами пройшов стратегічну трансформацію: у 2025 році досяг 12,427 мільярдів юанів, зростання на 9,14%, валова маржа — 28,79%, що на 1,15 п.п. вище за попередній рік. Прибутковість значно покращилася. За період компанія активізувала стратегію, перейшовши від «збирання земель» до «ретельної роботи», хоча виробництво теплових управлінських систем для нових енергетичних автомобілів зменшилося на 8,74%, компанія оптимізувала клієнтську структуру, підвищила валову маржу і знизила витрати, що сприяло швидшому зростанню прибутку.

Зараз продукти теплового управління для автомобілів вже входять до ланцюг постачання більшості провідних виробників нових енергетичних авто, і їхній обсяг на автомобіль постійно зростає. Продажі теплових систем для традиційних бензинових авто зросли на 7,64%, що демонструє високу стійкість бізнесу.

Стратегічні нові напрямки активно розвиваються: компанія, базуючись на довгостроковому досвіді у тепловому управлінні, точному виробництві та клапанно-насосних технологіях, активно входить у сегмент біомімічних робототехнічних електромеханічних виконавчих механізмів. У 2025 році компанія зосередилася на кількох ключових моделях для вдосконалення технологій, завершила розробку, прототипування, ітерації та тестування продуктів для ключових клієнтів, отримала високі оцінки, а технічні характеристики продуктів досягли провідних у галузі рівнів. Вже сформовано спеціальні команди R&D та операцій, планується поступове розширення потужностей, і в найближчі 2-3 роки цей напрямок може стати новим драйвером зростання компанії і довгостроковим потенціалом.

3. R&D: постійні інвестиції у технології, зміцнення бар’єрів

Компанія підтримує високий рівень інвестицій у R&D: у 2025 році витрати на дослідження і розробки склали 1,374 мільярдів юанів, майже без змін порівняно з попереднім роком. При цьому, враховуючи зростання доходів на 10,97%, інвестиції у R&D злегка зменшилися у відсотковому співвідношенні, але залишаються високими — 4,43%. На кінець періоду загальна кількість R&D-фахівців склала 3671, що становить 19,23% від усіх працівників. З них 785 мають ступінь магістра або вище, що свідчить про високий рівень кваліфікації команди.

У 2025 році успішно завершено розробку нових поколінь легких холодоагентних клапанів, четвертого покоління масляних насосів для автомобілів, четвертого покоління охолоджувачів для батарей і стандартних електронних водяних насосів платформи M, а також кількох інших ключових проектів. Багато нових продуктів досягли світового рівня лідерства, що забезпечує компанії значний запас для майбутнього зростання. Глобальна система R&D постійно удосконалюється, технологічні бар’єри зміцнюються.

На кінець 2025 року компанія має шість дослідницьких центрів у Китаї, США, Німеччині та інших країнах, створюючи глобальну мережу для швидкої реакції на запити клієнтів у різних регіонах. Загалом отримано 4680 патентів, з них 2560 — патенти на винаходи, що становить понад 54,7%. Ступінь автономії у технологіях високий.

Розвиток систем R&D базується на ідеї «масове виробництво — проектування — концепція», що дозволяє зберігати технологічну перевагу у тепловому управлінні. Інвестиції у R&D перетворюються у високий дохід: у 2025 році понад 30% доходів отримано від нових продуктів, а їхня середня валова маржа перевищує традиційні продукти на 5 п.п. Вже завершено технологічні запаси у сферах CO2- теплових насосів, високовольтного теплового управління 800V, рідинного охолодження дата-центрів тощо, отримано кілька ключових замовлень. Компанія активно просуває цифрову трансформацію R&D, запустила пілотний проект цифрових AI-співробітників, створює базу знань і підвищує ефективність розробки, скорочуючи час створення нових продуктів.

4. Основні конкурентні переваги: глобальна присутність, глибокі клієнтські зв’язки

Глобальна стратегія компанії — одна з найсильніших у галузі теплового управління в Китаї. Вона має 8 виробничих баз у світі, з них 4 — за кордоном (Мексика, Польща, В’єтнам, Таїланд), а також 3 дослідницькі центри у США та Німеччині. Продукція постачається у понад 80 країн і регіонів.

У 2025 році обсяг експортних продажів склав 13,323 мільярдів юанів, що становить 42,96% від загального доходу. Маржа за кордоном — 31,19%, що на 4,23 п.п. вище за внутрішній бізнес, що свідчить про сильні позиції. Локалізація виробництва і досліджень дозволяє швидко реагувати на потреби клієнтів і обходити митні бар’єри, що особливо важливо у контексті глобальної перебудови ланцюгів постачання.

Клієнтська база дуже стабільна: компанія має довгострокові партнерські відносини з провідними світовими виробниками побутової техніки (Carrier, Bosch, Daikin, Gree, Midea, LG, Samsung) і автопромом (Mercedes-Benz, BMW, BYD, Ford, Geely, GM, Toyota, VW). Вона є ключовим постачальником для багатьох із них. Вартість комплектуючих для одного автомобіля з тепловим управлінням зросла з приблизно 2000 юанів до понад 5000 юанів, з потенціалом для подальшого зростання.

Виробничі та якісні переваги: компанія активно застосовує lean manufacturing, досягаючи високої продуктивності та низького рівня дефектів. Вона має сертифікати ISO9001, IATF16949, QC080000 та ін., що підтверджує високу якість продукції. Завдяки масштабним закупівлям, оптимізації технологій і автоматизації компанія знижує витрати і зберігає високий рівень маржі, що є ключовою конкурентною перевагою.

5. Стратегічний план: довгострокове зростання, високоякісна і ефективна розбудова

У 2026 році сегмент холодильного обладнання продовжить високоякісне зростання. Компанія прискорить вихід нових продуктів на ринок, активно розвиватиме сегменти охолодження для дата-центрів, теплових насосів і комерційного охолодження, щоб збільшити частку ринку. Також планується зниження витрат і підвищення якості продукції, оптимізація збутової структури. Очікується зростання доходів сегмента на понад 10% і підвищення валової маржі.

На внутрішньому ринку компанія зосередиться на ключових клієнтах, прискорить оновлення високоефективних продуктів. На міжнародному рівні — покращить локалізацію, розширить проникнення у нові ринки, щоб задовольнити зростаючий попит на енергоефективність. У сегменті автомобільного теплового управління компанія зберігатиме фокус на «ретельній роботі і підвищенні ефективності», підтримуючи лідерство у галузі. Вона планує оптимізувати клієнтську базу, зосередитися на високовартісних і високомаржинальних продуктах, підвищити ефективність роботи заводів за кордоном і локалізувати постачання, щоб підвищити прибутковість.

Мета — зростання прибутку, що випереджає зростання доходів, зміцнення позицій у глобальній автомобільній тепловій галузі. Нові технології і цифрова трансформація прискорюватимуть розвиток: робототехнічні системи, штучний інтелект, автоматизація — все це сприятиме довгостроковому високоякісному зростанню.

6. Ризики: зовнішні фактори і конкуренція

Основний ризик — коливання цін на сировину: мідь, алюміній і інші матеріали становлять понад 70% собівартості продукції. Коливання цін можуть знизити маржу, хоча компанія вже застосовує механізми ціноутворення і хеджування. Якщо ціни на сировину зростуть значно, це може негативно вплинути на прибутковість.

Крім того, валютні коливання і торгові бар’єри — важливі фактори для експортних операцій. У 2025 році компанія зазнала валютних втрат у розмірі 210 мільйонів юанів. Зміцнення юаня може погіршити фінансові показники.

Глобальна економічна ситуація і конкуренція також створюють ризики: нові гравці у сегменті теплового управління для електромобілів, зниження цін і зменшення маржі. Внутрішній ринок побутової техніки в Китаї дуже конкурентний, і без технологічної переваги компанії можливе зниження частки ринку і маржі.

Якщо економіка не відновиться швидко, зменшиться попит на побутову техніку і авто, що також негативно позначиться на результатах.

Особливе застереження: наведена інформація — лише думка автора і не є офіційною позицією Sina Finance. За питаннями щодо авторських прав або інших проблем звертайтеся протягом 30 днів після публікації.