康龍化成, яке отримало великий контракт на препарат для схуднення від Eli Lilly, все ще не може конкурувати з Вань Мін Канде

(Джерело: Yuan Media Hui)

Автор | Ху Ціньмі

Після Астразенеки ще один глобальний фармацевтичний гігант посилює свої позиції на китайському ринку.

Нещодавно компанія Ліле офіційно оголосила, що протягом наступних десяти років інвестуватиме понад 3 мільярди доларів у ланцюг постачань у Китаї; одночасно вона виділила 200 мільйонів доларів для глибокої стратегічної співпраці з компанією Канглон Хуачен, з чіткою метою — спільно просувати локальне виробництво перорального GLP-1 для схуднення Orforglipron.

За останні два роки сектор GLP-1 продовжує стрімко зростати, і ця інвестиція Ліле без сумніву стала «рятівним колом» для Канглон Хуачен, а також її вважають важливим «пропуском» у висококласну сферу виробництва препаратів. Після новини ринок миттєво відреагував: акції Канглон Хуачен зросли приблизно на 7%, багато інвесторів висловлюють оптимізм і вважають, що це чудова можливість для компанії увійти до провідної світової групи контрактних виробників (CXO).

Однак є й думки, що ця співпраця, здавалося б, має великі перспективи, насправді зосереджена лише на виробництві одного продукту — Orforglipron. Навіть приєднавшись до швидкої поїзди Ліле, різниця між Канглон Хуачен і вітчизняними конкурентами, такими як WuXi AppTec, залишається значною і не може бути швидко ліквідована.

Під час поїздки з Ліле

З початку 2026 року глобальні фармацевтичні гіганти активно інвестують у Китай.

Спершу компанія Астразенека оголосила про намір до 2030 року інвестувати понад 100 мільярдів юанів (близько 15 мільярдів доларів) у Китай для розширення досліджень і виробництва. Ці інвестиції охоплюють весь ланцюг створення ліків — від відкриття препаратів і клінічних досліджень до виробництва, а також глибоку співпрацю з місцевими компаніями, такими як Haoyuan Medicine і CSPC Group, зосереджуючись на передових напрямках, таких як ADC і малі молекули.

Після цього Ліле швидко приєдналася, оголосивши про намір додатково інвестувати 3 мільярди доларів у ланцюг постачань у Китаї протягом наступних десяти років, а також виділила 200 мільйонів доларів для стратегічної співпраці з Канглон Хуачен.

Обидві міжнародні компанії вкладають у Китай — це свідчить про довіру до зрілості та потенціалу місцевої біофармацевтичної галузі, а також про визнання здатності вітчизняних CXO-компаній надавати комплексні послуги. Отримання Канглон Хуачен ключової співпраці з Ліле без сумніву є важливим проривом.

На відміну від попередніх CXO-компаній, що займалися лише контрактним виробництвом, цього разу інвестиція Ліле у 200 мільйонів доларів глибоко пов’язана з її ключовою лінійкою — виробництвом перорального GLP-1 для схуднення Orforglipron. Участь Канглон Хуачен розширилася від просто комерційного виробництва до етапів масштабування лабораторних досліджень і розробки технології формулювання.

На тлі жорсткої конкуренції у глобальному дослідженні та розробці препаратів GLP-1, сектор надзвичайно насичений, і ця співпраця дозволяє Канглон Хуачен точно орієнтуватися на додатковий ринок, який принесе вагомий прибуток від співпраці з таким гігантом, як Ліле.

Вітчизняні фармацевтичні компанії, такі як Huadong Medicine і Hengrui Medicine, вже вийшли на третю фазу клінічних досліджень пероральних малих молекул GLP-1, тоді як у світі за цим змагаються гіганти, такі як Novo Nordisk, AstraZeneca і Roche. Однак позицію лідера у цій галузі закріпила Ліле завдяки своєму «лікарському королю» — телпіретиду (з продажами 36,5 мільярдів доларів у 2025 році) і високим показникам Orforglipron.

Основна перевага Orforglipron — його ефективність і зручність. У вересні 2025 року опубліковані результати третьої фази клінічних досліджень, що показали, що після 52 тижнів лікування Orforglipron значно перевищує за ефективністю пероральний семаглутид від Novo Nordisk у зниженні рівня цукру і ваги. Крім того, препарат не потрібно приймати натще, він не обмежений у їжі та питті, що підвищує рівень прихильності пацієнтів.

Ліле China наприкінці 2025 року подала заявку до Національної адміністрації з контролю за лікарськими засобами на реєстрацію Orforglipron для лікування цукрового діабету 2 типу та ожиріння. Очікується, що його комерційний потенціал дуже високий: Citigroup прогнозує, що довгостроковий пік продажів може перевищити 40 мільярдів доларів. Виробництво цього продукту для комерційного застосування стане стабільним джерелом зростання для CDMO-бізнесу Канглон Хуачен у найближчі роки.

Варто зазначити, що, хоча ця співпраця має велике значення, роль Канглон Хуачен у ній — лише «виконавця» технологічних стандартів Ліле. Така модель означає, що її зростання тісно залежить від ринкових показників Orforglipron. Якщо клінічний прогрес препарату затримається або Ліле змінить свою стратегію ланцюга постачань, компанія також зазнає впливу.

Щоб з’ясувати, чи зможе вона використати цю можливість для входу до ключового ланцюга постачань Ліле і як реагувати на можливі невдачі у продажах, Yuan Media Hui надіслала запит до секретаріату Канглон Хуачен, але станом на час публікації відповіді не отримала.

Отже, у порівнянні з WuXi AppTec, яка має широку та різноманітну екосистему з глобальними фармацевтичними гігантами, Канглон Хуачен все ще поступається.

Міцність і масштаби

Найбільш очевидний показник — це масштаб і прибутковість, які вже знаходяться на різних рівнях.

У 2024 році WuXi AppTec отримала 39,24 мільярда юанів доходу і 9,45 мільярда юанів чистого прибутку. У той же час Канглон Хуачен отримала 12,28 мільярда юанів доходу і 1,793 мільярда юанів чистого прибутку. Масштаб доходів WuXi приблизно у три рази більший, але чистий прибуток у п’ять разів перевищує показники Канглон Хуачен. Це свідчить про те, що більший обсяг не лише приносить вищий дохід, а й забезпечує кращий контроль витрат, вищу операційну ефективність і більший прибуток.

Хоча чистий прибуток WuXi може коливатися через продаж частки у дочірніх компаніях і інші разові операції, її масштаб і ефективність роботи залишаються значно вищими.

У 2023 році середньорічний дохід на співробітника WuXi становив 981,1 тисячі юанів, тоді як у Канглон Хуачен — 568,5 тисячі юанів, тобто у 1,7 разу менше. За перше півріччя 2025 року цей показник у WuXi зріс до 549,8 тисячі юанів, а у Канглон Хуачен — знизився до 281,2 тисячі юанів, різниця майже подвоїлася. Це ілюструє, що масштаб і ефективність роботи WuXi формують її міцну конкурентну перевагу.

Різниця між двома компаніями також проявляється у структурі клієнтів і глобальній присутності.

Як лідер галузі, WuXi має широку глобальну клієнтську базу. Наприкінці 2024 року кількість клієнтів становила близько 6000. У той час як у Канглон Хуачен — близько 3000 клієнтів.

Щодо якості клієнтів, доходи WuXi від провідних 20 світових фармацевтичних компаній склали 16,64 мільярда юанів, тоді як у Канглон Хуачен — 2,189 мільярда юанів, що майже у 7,6 разів менше. Це підкреслює глибші та ширші партнерські зв’язки WuXi з провідними фармкомпаніями.

Крім того, WuXi має понад двадцятирічний досвід у галузі і накопичила величезний обсяг даних щодо розробки ліків. Її ключова перевага — глибока інтеграція штучного інтелекту та високопродуктивних автоматизованих лабораторних систем, що створює цифровий цикл, здатний самонавчатися і значно скорочувати час розробки. Це дозволяє компанії успішно реалізовувати стратегії у традиційних напрямках, таких як пептиди і малі молекули, а також у передових сферах, таких як ADC, клітинна і генно-інженерна терапія.

У порівнянні з цим, Канглон Хуачен, хоча й має певний досвід у CXO-секторі, все ще поступається у глибині даних, рівні інтеграції AI і швидкості реагування на нові тренди.

Графік галузі важко змінити

Крім об’єктивних різниць між двома компаніями, у секторі CXO все більш проявляється ефект Мааті.

Зараз глобальний сектор CXO переживає глибоку реструктуризацію та об’єднання. У умовах кризи капіталу і більш раціонального інвестування у R&D фармкомпанії висувають високі вимоги до ефективності, вартості та передбачуваності зовнішнього дослідження. Це сприяє швидшій концентрації ресурсів у провідних компаніях і зростанню їх частки на ринку.

WuXi AppTec — найбільший вигодонабувач цієї тенденції. Незважаючи на складний зовнішній фон, у 2024 році її доходи від глобальних провідних 20 фармкомпаній зросли до 16,64 мільярда юанів, і клієнтська база залишається дуже лояльною. Це зумовлено її інтегрованою платформою, яка створює сильний ефект «засмоктування»: клієнти, прагнучи підвищити ефективність досліджень і безпеку ланцюга постачань, все частіше довіряють проекти гігантам, що пропонують «повний цикл» рішень.

Цей принцип «сильні завжди сильнішими» посилює масштаб і клієнтську мережу WuXi, формуючи міцну захисну стіну.

У цьому контексті зростання Канглон Хуачен виглядає слабким. За перші три квартали 2025 року її чистий прибуток зменшився приблизно на 20%, а прогноз на весь рік — зниження на 6-10%, головною причиною є зниження разових доходів.

Причиною фінансових труднощів Канглон Хуачен є «зниження цін» на доходи і «жорсткість витрат». У конкурентній боротьбі за обмежені замовлення у сегменті малих молекул CDMO компанія змушена була вдаватися до цінових знижок, що знизило її валову маржу з 37% у 2020 році до 34% у 2025-му, зменшуючи прибутковість.

Крім того, розширення виробничих потужностей призвело до концентрації активів у фіксованих активів, і у 2024 році амортизаційні витрати на основні засоби і біологічні активи зросли з 3,72 мільярда до 8,29 мільярда юанів. Високі фіксовані витрати підвищують собівартість виробництва і зменшують прибутковість.

У період фінансового тиску у 2024 році чистий грошовий потік від операційної діяльності знизився з 2,75 мільярда до 2,58 мільярда юанів, а дебіторська заборгованість зросла з 2,24 до 2,41 мільярда юанів, що свідчить про зменшення грошових потоків і зростання кредитних ризиків через слабкість платоспроможності клієнтів.

Навіть приєднавшись до швидкої поїзди Ліле, Канглон Хуачен залишається на складному шляху. У контексті посилення ефекту Мааті у секторі CXO, питання — чи зможе вона знайти унікальне місце для виживання — залишається відкритим і потребує часу для підтвердження.

Деякі зображення взято з мережі. За порушення авторських прав просимо повідомити для видалення.