Іноземні капітали прискорено виходять, американські облігації зазнають найбільшого тиску розпродажу за шість років!

Американський борговий ринок стикається з потенційним тиском з боку іноземних офіційних інвесторів на продаж, що викликає підвищену обережність на ринку.

За даними ChaseWind Trading, дослідження Deutsche Bank від 23 березня показало, що обсяг іноземних офіційних рахунків у США, які тримають американські облігації під управлінням Нью-Йоркського федерального резерву, за останні чотири тижні різко знизився на 75 мільярдів доларів, що є найбільшим місячним зниженням з початку пандемії 2020 року. За допомогою історичних моделей цей показник оцінюється у близько 60 мільярдів доларів чистого продажу іноземних офіційних інвесторів, що також є найвищим з початку пандемії.

Ці дані підтверджують ринкову тенденцію щодо стрімкого зростання доходності американських облігацій, особливо у середньому сегменті (belly), де доходність зросла аномально — а іноземні офіційні інвестори зосереджені саме у цій частині кривої доходності. Deutsche Bank попереджає, що за умови подальшого зменшення попиту з-за кордону, перевага “зручної доходності” (convenience yield) для американських облігацій може бути піддана руйнуванню, а довгострокова доходність має ризик суттєвого зростання.

Дані управління активами вказують на сигнали продажу

Найавторитетнішим джерелом даних щодо руху іноземних офіційних інвесторів у американські облігації є звіт TIC (International Capital Flows) Міністерства фінансів США, але ці дані мають значну затримку — перша доступна інформація за березень з’явиться не раніше середини травня.

Як альтернативний індикатор, щотижневий звіт H.4.1 Нью-Йоркського федерального резерву містить меморандум, що фіксує номінальну вартість цінних паперів на рахунках іноземних офіційних та міжнародних рахунків у ФРС, і оновлюється з затримкою лише один день. Стратеги Deutsche Bank, Метью Раскін, Стівен Зенг та Ендрю Фу у своєму звіті зазначають, що останні дані H.4.1 показують, що за середніми значеннями за останні чотири тижні обсяг американських облігацій, що тримаються на рахунках іноземних офіційних інвесторів, знизився на 75 мільярдів доларів, що є не лише найбільшим з березня 2020 року, а й другим за величиною зниження за один цикл за останнє десятиліття.

Варто зазначити, що у порівнянні з аналогічною ситуацією у березні 2023 року, цього разу масштаб викупу FIMA не зріс одночасно, що свідчить про те, що цей зниження є прямим продажем або погашенням без подальшого поновлення, а не операціями репо з ФРС для залучення ліквідності. За останній місяць також майже не зафіксовано змін у зовнішніх репо-операціях, іноземних депозитах та позиках цінних паперів FIMA.

Взаємозв’язок даних управління активами та TIC

Наскільки управління активами у депозитах може відображати загальні зміни у володінні американськими облігаціями іноземними офіційними інвесторами? Deutsche Bank провела системну перевірку цього.

Звіт показує, що за останні 15 років кореляція між змінами у депозитах та чистими покупками іноземних офіційних інвесторів у TIC досить значуща, і перша може пояснювати близько 50% коливань другої. Навіть при скороченні вибірки до періоду з 2019 року, щоб виключити можливі зміни у режимах управління резервами, ця залежність залишається стабільною.

Згідно з цією історичною залежністю, зниження депозитів на 750 мільярдів доларів відповідає чистому продажу іноземних офіційних інвесторів приблизно на 600 мільярдів доларів. Deutsche Bank зазначає, що це буде найбільше з початку пандемії чисте продажу іноземних офіційних рахунків, якщо враховувати період до 2018 року, тоді можна знайти лише аналогічні випадки.

Зміни у потоках капіталу на тлі валютних інтервенцій

Зниження депозитів у американських облігаціях співпадає з недавніми спостереженнями команди стратегів Deutsche Bank щодо ринкових тенденцій.

За їхнім звітом, у контексті війни з Іраном та зростання цін на нафту, долар США не зміг зміцнитися так, як очікувалося, частково через масштабні валютні інтервенції кількох азійських центральних банків. Одночасно, високочастотні дані ETF також свідчать про значне уповільнення покупок активів у доларах США іноземними інвесторами.

Обидва ці сигнали разом вказують на один висновок: іноземні офіційні інвестори зменшують свою позицію у доларових активів, і продаж американських облігацій є прямим проявом цієї тенденції.

Безперервний продаж може спричинити зростання довгострокової доходності більш ніж на 100 базисних пунктів

Аналіз Deutsche Bank виявляє структурну проблему: довгострокова доходність американських облігацій традиційно отримує вигоду від статусу долара як резервної валюти, але ця перевага зараз піддається випробуванню.

У звіті цитуються попередні дослідження Deutsche Bank, які вказують, що поточна доходність 10-річних облігацій США на 100 базисних пунктів нижча за рівень, який випливає з їхнього чистого міжнародного інвестиційного положення (NIIP). Також, недавні академічні роботи оцінюють, що статус долара як резервної валюти знижує довгострокові ставки США приблизно на 90 базисних пунктів у порівнянні з “нормальним” рівнем.

Deutsche Bank попереджає, що за умови тривалого зниження попиту з-за кордону, ця перевага “зручної доходності” може повернутися до рівня, а довгострокова кривий доходності та загальні ставки мають потенціал суттєвого зростання, що безпосередньо вплине на інвесторів, які володіють цінними паперами США.

Цей аналітичний огляд підготовлений ChaseWind Trading.

Більш детальний аналіз, включаючи оперативні коментарі та дослідження, доступний у【**ChaseWind Trading▪річна підписка**】.

Ризики та застереження

          

            Ринок має ризики, інвестиції — з обережністю. Цей матеріал не є інвестиційною рекомендацією та не враховує індивідуальні цілі, фінансовий стан або потреби користувача. Користувач самостійно оцінює відповідність будь-яких думок, поглядів або висновків своїй ситуації. Відповідальність за інвестиції несе сам.