Коли золото перестає бути притулком, а біткойн продовжує панікувати

Автор: Zhou, ChainCatcher

У часи хаосу купівля золота — одна з найглибших і найстійкіших логік, закарбованих у свідомості кожного інвестора за останні десятиліття. Однак у останні кілька тижнів ця логіка повністю зірвалася.

Фізичне золото вже дев’ять торгових днів поспіль падає, минулого тижня зафіксовано найбільше за зиму 1981 року тижневе падіння, і воно вже втратило всі прибутки цього року.

Тим часом, світові фондові ринки падають, криптовалютний сектор також у паніці, а промислові метали — мідь, алюміній, цинк — теж не уникнули долі.

Практично всі активи масово продаються без розбору, єдине, що зростає — це нафта.

Коли логіка оцінки вартості різних активів руйнується одночасно, межа між активами-укриттями та ризиковими активами зникає.

1. Від інфляції до рецесії: що ціни закладає ринок

Війна між Іраном і США триває вже майже чотири тижні, і логіка ціноутворення на цю конфліктну ситуацію зазнає кардинальних змін.

На початку конфлікту переважна думка була такою: ціна на нафту зросте, інфляція посилиться, але війна швидко закінчиться, і економічна основа залишиться незмінною. За цією логікою, деякі активи ще на початку конфлікту зберігали свою стійкість.

Однак блокада Ормузької протоки, яка триває досі, починає ставити під сумнів цю передбачуваність.

Зазвичай через цю протоку щодня проходить близько 20 мільйонів барелів нафти, але з моменту блокади реальний обсяг поставок знизився більш ніж на 97%. Світові ціни на нафту за місяць зросли майже на 50%, а Brent повернувся вище за 110 доларів за барель.

Інвестиційна банка Macquarie заявила, що якщо Ормузька протока залишатиметься закритою до кінця квітня, ціна Brent може досягти 150 доларів за барель.

«Навіть за умов, коли напруга зменшиться (зокрема, після заяви Трампа у понеділок), ми очікуємо, що ціновий мінімум на нафту залишиться в межах 85–90 доларів за барель і швидко повернеться до 110 доларів, поки Ормузька протока не буде повністю відновлена».

Тривале високий рівень цін на нафту перетворює геополітичний конфлікт у системну економічну загрозу.

На березневому засіданні ФРС було оголошено про збереження ключової ставки без змін, а у «точковому графіку» показано, що до 2026 року буде лише одне зниження ставки, і семеро з семи чиновників вважають, що у цьому році вже немає можливості для зниження.

Глава ФРС Джером Пауелл чітко заявив, що можливість зниження ставки вже дуже обмежена, і навіть обговорюється можливість її підвищення.

За даними CME FedWatch, ймовірність підвищення ставки до кінця 2026 року вже перевищує 30%, тоді як ймовірність її зниження — лише 6,1%. Ще кілька місяців тому ринок вважав, що у цьому році відбудуться щонайменше два зниження ставок. Європейський центральний банк і Банк Англії також почали натякати на можливе підвищення ставок уже у квітні.

Goldman Sachs у своєму останньому звіті попереджає, що нинішні глобальні активи цілком адекватно врахували «інфляційний шок», але ігнорують руйнівний вплив високих енергетичних цін на світову економіку.

Якщо ринок повірить у короткострокове завершення війни і ця ілюзія буде спростована, то «зниження зростання (рецесія)» стане другою «підбивкою», і тоді ціни на активи зазнають різкого оберту.

Саме цю зміну головної нарративної лінії за останній тиждень і можна вважати найважливішим зсувом: з «торгівлі інфляцією» — у «торгівлю рецесією».

Коли зростання економіки під загрозою, усі класи активів починають переоцінюватися заново, і саме тому мідь, алюміній і цинк зазнали різкого обвалу, а фондові індекси нових країн — досягли мінімумів за рік.

Увечері 21 березня Трамп зробив ультиматум на 48 годин, вимагаючи від Ірану відкрити Ормузьку протоку, інакше обіцяючи завдати удару і знищити всі його електростанції.

Однак, ще не минуло 48 годин, як Трамп у соцмережах повідомив, що США і Іран за останні два дні провели «дуже конструктивний і продуктивний» діалог.

Іран категорично заперечує будь-який контакт із США, і заявляє, що його позиція щодо Ормузької протоки залишилася незмінною.

Офіційні іранські ЗМІ назвали заяву Трампа «психологічною війною», і вважають, що її мета — маніпулювати фінансовими і нафтовими ринками.

Тим часом, у ніч на 24 березня іранські революційні гвардійці продовжили нову хвилю ракетних і безпілотних ударів по Ізраїлю та військових базах США на Близькому Сході. Пентагон також оцінює можливість розміщення наземних сил на Халкській острові — ключовому пункті іранського нафтового експорту.

Що стосується фінансових ринків, то під впливом заяв Трампа американські акції минулої ночі зросли, ціна на нафту різко впала більш ніж на 10%, а золото пережило різкий коливальний рух — спершу падіння, потім відновлення.

Однак заперечення Ірану повернули ринок у стан хаосу, і короткостроковий технічний відскок був швидкоплинним — головна напруга залишилася.

2. Золото: коли захисний актив отримує зрадливий удар від ставки

Поведінка золота під час цього раунду продажів — найзаплутаніша для ринку.

За традиційною логікою, геополітична напруга має сприяти масовому притоку капіталу у золото. Але цього разу, після початку війни, золото не тільки не зуміло утримати зростання, а й минулого тижня зафіксувало найгірше за зиму 1981 року тижневе падіння, і вже цього місяця скинуло всі прибутки за минулий рік.

Захисна функція золота має один важливий, але часто ігнорований передумову: зниження ставок або хоча б зниження реальних ставок.

Цього разу ланцюг передачі працює навпаки. Війна підвищує ціну на нафту, а вона — інфляцію, що змушує світові центробанки ставати більш яструбими, і реальні ставки зростають, — втрата можливості заробляти на нерухомості у золота різко зростає. Капітал тепер не потребує золота, він може спокійно заробляти 4,39% на казначейських облігаціях США. Логіка захисту у золота «зламана» через логіку ставок.

Одночасно, на високих рівнях накопичилися позикові левериджовані позиції, і при зміні очікувань вони масово закриваються, що ще більше прискорює падіння.

Ще один фактор — ринок починає підозрювати, що серед країнами Перської затоки можливо також є учасники продажу, хоча це й не підтверджено офіційно. У 1983 році, коли золото за тиждень впало на 20%, саме країни-експортери нафти масово продавали свої запаси золота. Тоді через зниження цін на нафту їхні доходи різко зменшилися, і вони змушені були продавати золото, щоб отримати готівку.

Хоча нині ситуація інша — ціна на нафту висока, але блокада Ормузу не дозволяє нафті виходити з регіону, і країни Перської затоки також стикаються з різким падінням доходів, а ще мають витрати на оборону і відновлення інфраструктури. Але мотиви для продажу активів схожі.

Аналітичний центр China International Capital Corporation (CICC) показує, що чинників, що впливають на ціну золота, багато, і його волатильність велика, і воно не є безпечним активом.

Проте, зараз не можна казати, що довгострокова логіка золота зруйнована.

Голова відділу глобальної центральної банківської політики Всесвітньої асоціації золота Shaokai Fan зазначає, що золото як засіб хеджування від девальвації долара і геополітичних ризиків, ймовірно, стимулює центральні банки, які раніше не купували цей метал, зробити це вже цього року.

Крім того, більшість аналітиків зберігають високі цілі щодо золота на цей рік, і з урахуванням долара, американських облігацій і змін у капіталі, деякі прогнозують, що у другому кварталі з’явиться потенціал для відновлення цін.

Однак у нинішніх умовах ставки — це найчутливіший до змін актив, і золото — насамперед, захисний актив.

У умовах зменшення ліквідності ця ієрархія дуже важлива.

3. Біткоїн: нарратив цифрового золота під переробкою інституціями

Біткоїн також не став безпечним притулком — він разом із золотом зазнав падіння.

Для криптоінвесторів цей спад має ще один важливий сигнал.

Раніше у біткоїна була своя незалежна логіка. Перші прихильники позиціонували його як «цифрове золото» — обмежений у кількості, децентралізований, позбавлений впливу монетарної політики центробанків, і в часи нестабільності традиційних фінансів міг демонструвати незалежний від інших активів рух.

Ця нарративна база у ранньому криптосекторі частково працювала: кореляція біткоїна з американським фондовим ринком була низькою. Але за останні два роки ця основа почала хитатися.

Затвердження фізичних ETF на біткоїн і поступове включення BTC до балансів корпорацій і суверенних фондів дозволили інституціям масштабно входити у криптовалютний сектор. Це сприяло зростанню цін і створювало відчуття переваг від інституціоналізації.

Проблема у тому, що разом із входом інституційних гравців у ринок вони привнесли і логіку традиційних фінансів.

Інституції керуються ризиковим бюджетом: при погіршенні макроекономічної ситуації і зменшенні ризик-апетиту їхній стандартний сценарій — зменшити експозицію до високоволатильних активів. А біткоїн — це саме той клас активів із найвищою волатильністю.

У цьому падінні ETF на біткоїн демонстрували постійний відтік коштів, і кореляція з Nasdaq зросла.

Навіть найстійкіші «біткоїн-ведмеді» минулого тижня зменшили свої покупки на 95%, хоча і додали 10 310 BTC на суму 76,6 мільйонів доларів, довівши загальний обсяг до 762 099 BTC. Але темпи поповнення зменшилися значно, а у компаній, що займаються торгівлею і зберіганням, — майже зупинилися.

У найнапруженіший момент ліквідності навіть стратегічні інвестори проявляють стриманість.

З минулого року, з максимуму у жовтні, біткоїн втратив майже половину своєї вартості і зараз коливається біля 70 тисяч доларів. Він перетворюється на «високоволатильну версію Nasdaq» — у періоди високої ліквідності зростає швидше, у періоди її скорочення — падає ще сильніше.

Можливо, нарратив «цифрового золота» і не зник зовсім, але у структурі ринку, де ціни формуються під впливом інституцій, спершу біткоїн — це ризиковий актив, і він має пройти через перевірку ліквідністю.

Висновки

Загалом, ця унікальність нинішнього масового розпродажу активів полягає у тому, що його рушійна сила впливає на найглибші рівні цінового механізму, зв’язуючи майже всі активи у єдину ланцюг.

Рівень відновлення реального функціонування Ормузької протоки — це верхівка айсберга. Лише якщо дефіцит постачання нафти буде компенсовано, ціна знизиться, і тиск на інфляцію послабне, тоді й можливе пом’якшення яструбячої позиції центробанків. Переговори Трампа з Іраном щодо досягнення прогресу — найважливіший інструмент для моніторингу найближчим часом.

Заяви ФРС — це другий ключовий сигнал. Якщо напруга зменшиться і Ормузька протока відновить роботу, можливо, у цьому році ФРС зробить ще одне зниження ставки. Якщо ж конфлікт затягнеться, пріоритетом залишиться стабілізація інфляції, і будь-які зміни у політичній риториці безпосередньо вплинуть на оцінку всіх ризикових активів.

Для криптоінвесторів важливим індикатором є щотижневий потік коштів у фізичний ETF на біткоїн — він зазвичай передує стабілізації цін. А динаміка доларового індексу — це прямий інструмент для оцінки стану глобальної ліквідності.

Страхи ринку ніколи не виникають без підстав. І зараз, щоб зрозуміти, чого саме він боїться, важливіше — правильно прочитати його страхи, ніж гадати, коли він знову перестане боятися.