QDII фонди премії-ризику накопичуються, переслідування високих потребує обережності щодо "пастки ліквідності"

Журналіст: У Ліхуа, Сє Дафей

З березня вже було випущено понад 50 попереджень про ризик переплат у фондах з нафтово-газовою тематикою. За даними Wind, у березні понад 40 ETF з нафтово-газовою тематикою залучили в цілому 21,83 мільярда юанів. За цим безумством капіталу ховається зростаючий ризик високої переплати. У відповідь на часті випадки високої переплати фонди змушені вводити зупинки торгів та обмеження на покупку.

Накопичення ризику переплати: фонди терміново “гасить пожежу”

10 березня, фонд E Fund Original Oil LOF опублікував попередження про ризик переплати. На закритті того дня ціна на вторинному ринку становила 1,616 юанів, що перевищує чисту вартість активів (NAV) фонду на 1,4631 юанів більш ніж на 10%.

Ця хвиля високої переплати у нафтово-газових фондах виникла через різкі коливання світових цін на нафту та геополітичну напругу. 9 березня ціна ф’ючерсів на брент-нефть на ICE сягнула 119,50 долара за барель, що на понад 50% вище за початок року, і підвищила інтерес внутрішніх інвесторів до інвестування через кваліфікованих внутрішніх інституційних інвесторів (QDII) у закордонні нафтово-газові активи.

Однак короткостроковий приплив капіталу спричинив значне відхилення цін на вторинному ринку від чистої вартості активів. Наприклад, закритий фонд Jiashi Original Oil на 9 березня закрився за ціною 1,946 юанів, що становить 16,93% переплати порівняно з NAV на 5 березня — 1,6643 юанів.

У відповідь на неконтрольовану переплату фонди були змушені вживати заходів. Багато продуктів, таких як ETF на нафту від S&P і фондові LOF, оголосили про припинення торгів з 10 березня до 10:30 того ж дня. У той же час, через переплату у 24,52%, фонд E Fund Original Oil також був зупинений.

“Це в основному проблема невідповідності ліквідності”, — зазначив керівник одного з провідних фондових компаній, відповідальний за QDII. “Обмеження квот QDII не дозволяють фондам використовувати механізм арбітражу для зменшення переплати, тому вони змушені спостерігати, як ціни на вторинному ринку зростають. Якщо закордонний ринок повернеться до зниження, інвестори, які купували за високою ціною, зіткнуться з подвійними втратами: і з падінням чистої вартості, і з зменшенням переплати.”

За його словами, за досвідом 2020 року, коли у квітні світові ціни на нафту різко впали, деякі нафтово-газові QDII зазнали кризу ліквідності через масове викупання інвесторами високопереплачених активів, що спричинило зниження NAV більш ніж на 20% за один день. У сучасних умовах, якщо ситуація в Близькому Сході стабілізується або глобальна економіка не відновиться швидше за очікуваннями, ці сценарії можуть повторитися.

Структурні протиріччя: важливість інвесторської освіти

Висока переплата у нафтово-газових QDII — не нова проблема, але цей кризовий випадок виявив глибокі структурні протиріччя галузі.

З одного боку, зростає попит інвесторів на закордонні активи, і з 2026 року обсяг QDII фондів постійно зростає, причому нафтово-газові продукти стають об’єктом активного інвестування. З іншого боку, обмежена пропозиція та дисбаланс попиту і пропозиції роблять переплату звичайним явищем.

За даними Wind, станом на 10 березня, обсяг нафтово-газових ETF на ринку зріс більш ніж на 40% з початку року. За останніми даними щодо затвердження квот QDII до кінця 2025 року, загальний обсяг дозволів для цінних паперів становить приблизно 161,7 мільярда доларів США, з яких близько 40% належить фондовим компаніям, і нові затвердження квот стають все більш жорсткими. Це означає, що в рамках існуючого обмеження пропозиція нафтово-газових QDII дуже обмежена.

“Багато роздрібних інвесторів сприймають LOF як акції і не дивляться на NAV”, — повідомив співробітник одного з брокерських відділень. “Останнім часом багато клієнтів запитують мене, чому ціна на нафту зросла, а фонд — ні, або чому при зупинці торгів NAV не зростає. Це свідчить про серйозне нерозуміння механізму продукту.” Він додав, що деякі клієнти помилково вважають, що ціна покупки LOF — це і є NAV, але вони не враховують можливе значне відхилення між ціною вторинного ринку і NAV.

Аналізатор одного з брокерів зазначив, що основна ідея продукту QDII-LOF — забезпечити ліквідність, але в екстремальних умовах він може посилювати ризики. “LOF дозволяє інвесторам торгувати на вторинному ринку так само, як акціями, і теоретично існує механізм арбітражу: коли ціна на вторинному ринку вище за NAV, інвестори можуть купити частки фонду і продати їх на вторинному ринку, зменшуючи переплату. Але через обмеження квот QDII цей механізм стає недоступним, і переплата продовжує зростати.”

Він рекомендує створити динамічний механізм розподілу квот QDII, щоб у разі перевищення переплати певного порогу фонди могли тимчасово збільшувати квоти, використовуючи ринкові інструменти для зменшення цінових спотворень. У довгостроковій перспективі це — єдиний шлях вирішення структурних протиріч.

Представник однієї з провідних публічних фондів у Південному Китаї зазначив, що керівники фондів мають посилювати контроль ризиків, і при переплаті понад 10% слід попереджати про ризики і розглядати зупинку торгів, щоб уникнути сліпого слідування за високими цінами інвесторами. “Але справжнє рішення — у просвіті інвесторів, щоб вони розуміли, що купівля за високою ціною — це передоплата майбутніх доходів. Наприклад, якщо інвестор купує при переплаті 16,93%, то навіть за подальшого зростання цін на нафту йому потрібно, щоб ціна зросла більш ніж на 16,93%, щоб окупити переплату. Інакше при поверненні до рівня NAV він зазнає значних збитків.”

Він додав, що на деяких інтернет-платформах продажу фондів є проблеми з вводом у оману. “Деякі платформи показують лише останні доходності фондів і не попереджають про ризик переплати; інші плутають зростання і падіння NAV із внутрішньою ціною, вводячи інвесторів в оману, що внутрішня ціна — це фактичний дохід. Такі практики потрібно регулювати.”

Захист репутації галузі: необхідність створення системи постійного ризик-менеджменту

У відповідь на часті випадки високої переплати галузь ще не створила систематичної внутрішньої саморегуляції.

“Регулювання необхідне, але не може замінити ринковий механізм”, — зазначив представник однієї з фондових компаній. “Головне — створити постійний механізм управління ризиками. Наприклад, у договорі фонду можна передбачити автоматичне зупинення торгів або зменшення частки при перевищенні переплати певного рівня, щоб уникнути затримок через людське рішення.”

Він також рекомендує посилювати комунікацію з каналами продажу, щоб фінансові менеджери добре розуміли особливості LOF і відкрито попереджали про ризики. “Зараз багато тренінгів зосереджено на доходності продукту, а ризики ігноруються. Це потрібно змінювати.”

Фахівці побоюються, що при зниженні світових цін на нафту інвестори, які купили за високою переплатою, зазнають подвійних втрат — і з падіння NAV, і з зменшення переплати, що може спричинити нову хвилю скарг і викупів, шкодячи репутації галузі. “Ми найбільше боїмося масових інцидентів. Якщо багато інвесторів одночасно зазнають збитків, це може викликати масові скарги і навіть судові позови, що підірве довіру до всієї індустрії.”

Багато експертів вважають, що довгострокове вирішення проблеми високої переплати у QDII вимагає зусиль усіх учасників: збільшення квот для цінних паперів, удосконалення механізмів торгівлі на біржах, запровадження системи маркет-мейкерів для підвищення ліквідності, активізація інновацій у продуктах і підвищення рівня інвесторської освіти, а також повернення до принципів відповідного консультування і продажу. Тільки так можна уникнути повторення “пастки ліквідності”, захистити права інвесторів і забезпечити здоровий розвиток галузі.