Кількісна синхронізація: побудова практичної схеми для інвестування в облігації з фіксованим доходом

Я хочу поділитися з вами нашим конкретним підходом до операцій. Ми використовуємо повну кількісну модель для визначення напрямку змін на ринку облігацій, і кількісний каркас має дві переваги. По-перше, ми вважаємо, що в ринку облігацій важливість таймінгу зростає. Як орієнтир для ринку процентних облігацій, ми зазвичай починаємо з аналізу 10-річних державних облігацій. З 2018 року ETF на 10-річні державні облігації (511260) демонструє щорічний позитивний дохід, оскільки облігаційні активи мають визначену купонну ставку та фіксований відсоток.

Тому вони мають довгостроковий тренд на зростання. Але досвідчені інвестори знають, що на них також впливають макроекономіка, політика, ринкові настрої та інші чинники. У реальності часто існує багато причин для різних сторін: у покупців і продавців свої аргументи. Як відслідковувати та оцінювати силу цих протилежних поглядів? Якщо покладатися лише на суб’єктивний аналіз, можна легко потрапити у пастку упередженого сприйняття. Кількісна модель — це раціональна та відтворювана система таймінгу.

Для стабільних інвесторів ми також розробили стратегію ротації між 10-річними державними облігаціями та короткостроковими короткосрочними інструментами, базуючись на моделях таймінгу ставок.

Коли ми очікуємо зниження цін на 10-річні облігації, ми переключаємося на більш стабільні короткострокові інструменти. Ефект показано тут: ця стратегія дозволяє ефективно перевершити купівлю та утримання 10-річних облігацій, значно зменшуючи коливання та просадки щороку. Як саме працює ця модель таймінгу ставок? З метою навчити, а не просто дати рибу, я поділюсь з вами цим каркасом.

Цей каркас можна узагальнити як два рівні та три часові горизонти. Два рівні — це очікування та реальність; три горизонти — довгостроковий, середньостроковий і короткостроковий.

При аналізі історії ми бачимо, що ставки облігацій одночасно залежать від економічної реальності та очікувань щодо майбутнього. Оскільки ринок облігацій має багато учасників, особливо банківські установи, які порівнюють доходність облігацій із кредитними ставками, що тісно пов’язані з реальним станом економіки. Це зумовлює високий рівень уваги до економічної реальності. Але довгострокові облігації, як 10-річні, також піддаються впливу очікувань щодо майбутнього розвитку економіки. Тому ставки облігацій одночасно залежать і від реальності, і від очікувань. На відміну від них, фондовий ринок більше орієнтований на очікування і менш тісно пов’язаний із поточною економікою.

Після обговорення двох рівнів перейдемо до трьох часових горизонтів. Зокрема, вважаємо, що у конкретному аналізі потрібно дивитись на фундаментальні показники у довгостроковій перспективі, на політичні рішення — у середньостроковій, і на технічні та поведінкові чинники — у короткостроковій. Щодо фундаменту, ставки визначаються інфляцією та економічним зростанням. Ми використовуємо комплексний індекс економіки, розрахований OECD, щоб оцінити загальний стан. У сприятливих умовах зростання економіки та активної ділової активності ставки зазвичай зростають, що тисне на ціни облігацій. На політичному рівні центральний банк регулює короткострокові ставки, що впливає на довгострокові. З цієї діаграми видно, що коли центральний банк знижує короткострокові ставки, наприклад, у рамках політики кількісного пом’якшення, довгострокові облігації, зокрема 10-річні, демонструють хорошу динаміку.

Насамкінець, облігації — це торговані активи, і існують похідні інструменти, наприклад, ф’ючерси на державні облігації. Технічні сигнали допомагають нам оцінити поточний настрій ринку, думки та рівень ризиків. Далі я коротко розгляну кожен з трьох часових горизонтів.

Фундаментальні фактори мають значний вплив на ставки. У першій частині ми вже говорили про макроситуацію 2026 року — це результат дії невидимої руки ринкової економіки. Зазвичай існує два поняття ставки: номінальна та реальна. Номінальна ставка — це те, що ми бачимо щодня, наприклад, дохідність 10-річних облігацій зараз близько 1.8%. Це і є номінальна ставка. Реальна ставка — це номінальна мінус інфляція, вона відображає реальні витрати на позики для підприємств і населення і тісно пов’язана із темпами зростання економіки. Основні чинники, що впливають на ставки — це зростання економіки та очікування інфляції.

Зміст економічного зростання дуже багатогранний. Воно може залежати від поточних потреб підприємств і населення, наприклад, споживання та виробництво, або від довір’я до майбутнього, наприклад, інвестицій у нові заводи, оновлення обладнання, розширення виробництва, або купівлі нерухомості через кредити. Ці дії фактично передбачають перенесення майбутніх грошових потоків у сьогодення, що стимулює економічне зростання. Ми ретельно відстежуємо відповідні показники.

У процесі тестування ми виявили кілька довгострокових індикаторів, що мають значення для китайського ринку. Зокрема, основними є обсяг соціального фінансування, інвестиції у основні засоби та продажі нерухомості. Це показники, що відображають кредитну активність домогосподарств і підприємств. Також важливий фіскальний вплив уряду, наприклад, рівень державних депозитів. Ці дані збігаються з нашим розумінням стану економіки.

Хоча механізм саморегуляції ринку дуже тонкий, він не здатен вирішити всі проблеми, наприклад, перегрів економіки, боргові кризи або формування економічних бульбашок. Тому більшість країн використовують інструменти монетарної політики — регулювання ставок. В Україні цей процес називається політикою ціноутворення на гроші.

Наш центральний банк переходить від кількісної до цінової політики. У цій системі інструментом керування став коридор ставок — так званий “interest rate corridor”. Це означає встановлення верхньої та нижньої межі для міжбанківських ставок, а центральний банк регулює цю межу через політичну ставку, щоб впливати на базову та ринкову ставки, забезпечуючи цільовий рівень фінансових витрат у системі. Це дозволяє досягти цілей монетарної політики — стимулювання зростання, запобігання фінансовим ризикам або стабілізацію курсу.

Зокрема, ми звертаємо увагу на 7-денну операцію з зворотнім викупом (reverse repo). Зміни цієї ставки дають уявлення про політичний курс ЦБ. Зазвичай, її коригують нечасто — один-два рази на рік, що ускладнює статистичний аналіз. Однак реакція ринку на цю ставку допомагає зрозуміти намір ЦБ. Наприклад, базова ставка DR007 відображає стан ліквідності у банківській системі і зазвичай коливається біля ставки зворотного викупу, що свідчить про активний вплив ЦБ. Якщо DR007 тривалий час вище або нижче ставки зворотного викупу, це сигнал про очікування ринку щодо подальших змін ставки.

Насамкінець, короткострокові технічні індикатори цін і обсягів допомагають оцінити поточний настрій і ризики. Вони базуються на тому, що всі новини та фундаментальні дані в кінцевому підсумку відображаються у цінових рухах. Тому ми використовуємо технічний аналіз, щоб слідувати за трендами. Основні категорії — цінові тренди, дельта між довгими та короткими ставками, ризикові активи, спред між ф’ючерсами та спот-цінами, поведінка інституційних гравців. Найважливішим є ціновий тренд, що підтверджує наші висновки про трендовість ринку облігацій.

У різних рівнях аналізу даних багато. Наприклад, у макроекономіці важливо враховувати ВВП, PMI, промислове виробництво або кредитування — вибір залежить від стратегії. Це питання підбору даних і формування моделей. Тут не буду ускладнювати.

Є кілька ключових принципів, якими хочу поділитися. Перший — при відборі сигналів потрібно уникати “післямови” — тобто не слід довіряти тим сигналам, що раптово з’явилися або мають ефект лише у минулому. Наприклад, якщо ви виявили якийсь індикатор, що працював раніше, але останнім часом його ефективність знизилася, його не варто використовувати для майбутніх прогнозів. Важливо застосовувати скользяче вікно, щоб враховувати лише історичні дані до поточного моменту.

Другий — як оцінювати якість стратегії? Ми вважаємо, що важливо зосередитися на її стабільності. У кількісному аналізі існує багато метрик — річна надприбутковість, коефіцієнт Шарпа, частота успішних угод, співвідношення виграшів і програшів. Але головне — це довгострокова стабільність сигналу. Тільки стабільний і довгостроково ефективний сигнал може бути корисним для майбутніх інвестицій.

Насамкінець, враховуючи, що ми аналізуємо різні рівні та горизонти, ми зберігаємо всі сигнали і об’єднуємо їх у рівні ваги. Це дозволяє зробити модель більш стабільною. Ми показали історію операцій, зокрема, з 2025 року, коли ринок був особливо складним. Ми робили точні прогнози, але були й збитки — що є цілком природним у інвестиціях.

ETF на 10-річні державні облігації (511260) має ключову цінність: слідкує за обсягом і доходністю 7–10-річних облігацій, прозорий портфель без стилевих зсувів, низькі комісії. Це базовий інструмент для ринку, з високою ліквідністю та обсягами, — важливий для центрального банку та інституційних учасників. Відповідає потребам у портфельному управлінні та торгівлі. У порівнянні з активними фондами — виключає ризик зміни стилю менеджера; у порівнянні з державною позикою — має низький податковий спред і кращу цінність; у порівнянні з окремими цінними паперами — зручний у торгівлі, без необхідності запитів і розділення ордерів, економить час і зусилля.

Ризик-попередження:

Інвесторам слід добре розуміти різницю між регулярними внесками у фонди та депозитами типу “золота” або “зберігання”. Регулярні внески — це простий спосіб довгострокового інвестування з середньою вартістю активів. Однак вони не усувають ризиків інвестицій у фонди і не гарантують прибутковість. Це не замінює заощадження або інші фінансові інструменти.

Якщо йдеться про ETF/LOF на акції, вони мають високий рівень ризику і очікуваної доходності, вищий за змішані, облігаційні фонди або гроші на ринку. Інвестиції у акції з фокусом на технологічний сектор або стартапи мають особливі ризики, пов’язані з особливостями цих ринків.

Застосування інвестицій у секторі або фонді може бути тимчасовим і не гарантує результатів. Це лише допоміжний матеріал для аналізу, не гарантія доходу.

Зазначені окремі акції та їх короткострокові результати — лише для ознайомлення, не є рекомендацією до купівлі або продажу, і не гарантують майбутню дохідність фондів.

Ці висновки — лише для ознайомлення, не є інвестиційною рекомендацією або обіцянкою. Перед купівлею будь-яких фондів ознайомтеся з правилами відповідності інвестора, пройдіть оцінку ризиків і підбирайте продукти відповідно до власної толерантності до ризику. Інвестиції завжди пов’язані з ризиком, будьте обережні.

Daily Economic News