Yinlun Shares "Transformation": Expanding Receivables and Mounting Financial Pressure, Three Consecutive Years of Declining Net Profit from Acquisition Targets

Виставлення: Інститут досліджень публічних компаній Sina Finance

Автор: Хао Сянь

16 березня компанія Silver Wheel Co., Ltd. опублікувала повідомлення, яке розкриває останній прогрес у придбанні компанії Deep Blue Co., Ltd. 13 березня 2026 року колишні акціонери Хун Сюцюань та ще 19 акціонерів передали свої акції Deep Blue компанії, наразі Silver Wheel володіє 43,22% акцій Deep Blue.

Основний бізнес Silver Wheel сильно залежить від автомобільної галузі. Зі сповільненням зростання у секторі нових енергетичних автомобілів, посиленням конкуренції та уповільненням традиційного зростання, компанія почала розглядати液冷 як третю криву розвитку. Основна мета цієї покупки — покращити свою стратегію у сегменті液冷.

Проте чистий прибуток Deep Blue вже тричі знижувався, а також існує проблема високої частки дебіторської заборгованості. Після постійної експансії Silver Wheel також стикається з високими дебіторськими боргами та фінансовим тиском. Чи принесе ця покупка очікуваний результат?

Об’єкт покупки: триразове зниження чистого прибутку, високі дебіторські борги

Ця покупка почалася 27 листопада 2025 року, коли рада директорів Silver Wheel схвалила інвестиційний проект, погоджений на зовнішні інвестиції, і вирішила використати власні кошти у розмірі 132,57 мільйонів юанів для придбання понад 55% акцій Shenzhen Deep Blue Electronics Co., Ltd. (далі — Deep Blue).

Після завершення угоди Silver Wheel володіє 43,22% акцій Deep Blue, а також планує подальше збільшення капіталу та інші заходи для досягнення абсолютного контролю.

З точки зору бізнесу, Silver Wheel зосереджена на теплових обмішниках, автомобільних кондиціонерах та продуктах для управління теплом і вихлопних системах після обробки. Основні сфери — нові енергетичні автомобілі, бензинові автомобілі та позаавтомобільна техніка. Deep Blue спеціалізується на розробці та виробництві систем управління теплом, вентиляцією та кондиціонуванням у промисловості, телекомунікаціях та енергозбереженні. За даними аналітиків, Deep Blue вже випустила системи液冷 для дата-центрів, включаючи холодні пластини та занурювальні системи, і планує розширити свою діяльність у цій сфері.

З розвитком AI-індустрії світовий ринок液冷 швидко зростає. За даними IDC, у 2024 році ринок液冷-серверів у Китаї досягне 2,37 мільярдів доларів США, зростаючи на 67% порівняно з попереднім роком. Очікується, що до 2029 року цей ринок досягне 16,2 мільярдів доларів США з середньорічним зростанням 46,8%.

Це швидке зростання привертає багато гравців, включаючи старі компанії, такі як InVik, Shenling Environment, Gulan Co., а також Silver Wheel, яка входить у液冷 через сегмент управління теплом. Для Silver Wheel покупка Deep Blue — частина стратегії розширення у сегменті液冷, але ризики також є.

Deep Blue — компанія, зареєстрована на третинному ринку, з невеликим обсягом доходів. У 2024 році її дохід склав 71,52 мільйонів юанів, чистий прибуток — 17,76 мільйонів юанів. З 2023 року прибуток Deep Blue тричі знижувався через циклічні коливання галузі, слабке зростання доходів, зростання витрат і зменшення разових доходів.

Компанія також має високий рівень концентрації клієнтів і дебіторської заборгованості. За першу половину 2025 року п’ять найбільших клієнтів забезпечили 31,85% доходу, а дебіторська заборгованість склала 15,15 мільйонів юанів, що становить 49% доходу, а коефіцієнт збору платежів — лише 80%. Термін обороту дебіторської заборгованості зріс з 63,86 до 91,21 дня.

Варто зазначити, що угода не передбачає зобов’язань щодо досягнення певних фінансових показників. Оцінка вартості всіх прав Deep Blue станом на 30 червня 2025 року склала 193 мільйони юанів, з приростом вартості понад 112 мільйонів юанів (139,21%). Якщо у майбутньому результати Deep Blue не виправдають очікувань, ризик знецінення зростає.

Після розширення — високі дебіторські та товарні запаси

Останні роки Silver Wheel активно розширюється. З 2020 року компанія планує створення закордонних заводів, вже має дослідницькі центри та виробничі бази у Мексиці, США, Швеції, Польщі, Індії та Малайзії, а також продовжує розвивати внутрішні потужності.

У серпні 2025 року компанія оголосила про інвестицію в 150 мільйонів юанів у Шанхай, з метою створення дочірньої компанії у Таїланді. У листопаді того ж року було оголошено про покупку Deep Blue. У грудні 2025 року Silver Wheel повідомила про додаткове інвестування у 378,15 мільйонів юанів у Sichuan Silver Wheel New Energy Thermal Management System Co., Ltd., для будівництва виробничого комплексу в Юго-західному Китаї, а також про інвестиції у 268,85 мільйонів юанів у Shanghai Silver Wheel Investment Co., Ltd., що спрямовані на новий завод у Мексиці.

Це розширення сприяє зростанню доходів, але також підвищує рівень дебіторської заборгованості та зобов’язань. На кінець третього кварталу 2025 року дебіторська заборгованість склала 5,655 мільярдів юанів, що становить 51% доходу. Висока частка дебіторської заборгованості зумовлена домінуванням великих автопроизводителів, особливо у сегменті нових енергетичних автомобілів, а також зростанням доходів від закордонних продажів.

За три квартали 2025 року кредитні втрати склали 45,88 мільйонів юанів. Водночас запаси зросли до 2,574 мільярдів юанів, що також створює ризики знецінення.

З точки зору грошових потоків, за три квартали 2025 року операційний грошовий потік склав лише 700 мільйонів юанів, а коефіцієнт збору платежів — 76,69%. У той же час, на рахунках компанії зберігається 2,209 мільярдів юанів готівки, але короткострокові борги — 2,89 мільярдів юанів, що менше за готівку. Навіть з урахуванням фінансових активів, компанія має фінансовий тиск через розширення.

Основний бізнес Silver Wheel сильно залежить від автомобільної галузі. У першій половині 2025 року частка легкових і комерційних автомобілів/позаавтомобільних сегментів склала 87,32%. За останні роки зростання проникнення нових енергетичних автомобілів сприяло швидкому зростанню результатів компанії. Однак із уповільненням зростання у секторі нових енергетичних авто, конкуренція посилюється, і зростання традиційних сегментів зменшується. У 2024 році доходи від сегменту комерційних і позаавтомобільних автомобілів знизилися на 7,52%, а у першій половині 2025 року — лише на 3,89%. Основним драйвером зростання залишаються легкові автомобілі, але їхній валовий прибуток нижчий, ніж у комерційних авто.

У таких умовах Silver Wheel почала диверсифікуватися у цифрову енергетику, включаючи системи液冷 для дата-центрів, зберігання енергії, зарядні станції та низькоавіаційні економічні сфери.

Для Silver Wheel постійне розширення сприяло зростанню ціни акцій — з початку 2025 року вони зросли більш ніж на 130%. Керівники та вищі посадовці частково реалізували свої акції. Однак доходи від сегменту цифрової енергетики наразі невеликі — у першій половині 2025 року склали близько 692 мільйонів юанів, що становить приблизно 9,66%. Чи перетворяться великі інвестиції у стабільний прибуток — питання, яке потребує подальшого спостереження.