Чистий прибуток різко впав на 80% до нового мінімуму з часу IPO,南侨食品 "друге покоління" стикається з труднощами під тиском витрат

=== COMPLETE TRANSLATION FIXED ===

Джерело зображення: Visual China

Новини Blue Whale, 12 березня (журналіст Дай Цзитінь) Ця компанія, яку називають «першою акцією у галузі випічки та жирів для випічки», переживає найскладніший рік з моменту виходу на ринок.

10 березня компанія Nanjiao Food (605339.SH) опублікувала «найгірший у історії» річний звіт: у 2025 році досягнуто операційного доходу 3,065 мільярдів юанів, що на 2,99% менше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 40,6683 мільйонів юанів, зниження на 79,81%; чистий прибуток за винятком особливих статей — 36,8695 мільйонів юанів, зниження на 79,80%; чистий грошовий потік від операційної діяльності — 52,9265 мільйонів юанів, зменшення на 77,14%. За умов незначного зниження доходів, прибутковість скоротилася більш ніж на сімдесят відсотків, що виявляє багатошаровий тиск на цю провідну компанію у галузі сировини для випічки щодо витрат, структури продукції та каналів збуту.

11 березня компанія також оприлюднила дані за лютий 2026 року: об’єднаний операційний дохід склав 198 мільйонів юанів, що на 6,20% менше порівняно з попереднім роком, що свідчить про тривале збереження тиску на операційну діяльність.

Тиск на прибутковість

Згідно з річним звітом, основна проблема Nanjiao Food у 2025 році полягає не у доходах, а у зниженні прибутковості. Загальний валовий прибуток основного бізнесу — виробництва випічкових жирів — становить лише 19,11%, що на 4,98% менше ніж у попередньому році.

За видами продукції, доходи від застосування жирів у випічці склали 1,405 мільярдів юанів, знизившись на 8,86%, валова маржа — 25,21%; доходи від збитих вершків — 515 мільйонів юанів, зменшившись на 1,64%, валова маржа — 23,54%; доходи від молочних продуктів — 639 мільйонів юанів, зниження на 7,00%, валова маржа — 12,61%; готові до випічки напівфабрикати, хоч і принесли 480 мільйонів юанів доходу, що на 26,49% більше, але їхня валова маржа — всього 6,80%, що на 5,71% менше ніж у попередньому році. Тобто, найбільш швидкозростаючий сегмент не став джерелом відновлення прибутку, навпаки, через високий приріст доходів, низьку валову маржу та її подальше зниження, він не здатен компенсувати загальний тиск на прибутковість.

Грошовий потік і дебіторська заборгованість також викликають занепокоєння. Згідно з річним звітом, чистий грошовий потік від операційної діяльності у 2025 році склав лише 52,9265 мільйонів юанів, що на 77,14% менше ніж у попередньому році; на кінець періоду дебіторська заборгованість становила 218 мільйонів юанів, що перевищує показник попереднього року — 199 мільйонів юанів. За приблизними підрахунками, ця сума дебіторської заборгованості у 2025 році становить приблизно 5,35 разів більше ніж чистий прибуток, що свідчить про те, що на тлі суттєвого скорочення прибутку здатність компанії збирати платежі та «кровообіг» у бізнесі також під тиском.

Фахівці галузі, що спілкувалися з журналістами Blue Whale, зазначили, що для виробничої компанії з високою концентрацією сировини погіршення таких показників зазвичай означає подальше звуження операційного запасу та гнучкості.

Довгостроковий аналіз показує, що після виходу на біржу А-акцій у 2021 році прибутковість Nanjiao Food була досить волатильною, але 2025 рік безперечно став найгіршим за весь період. Вищезгадані експерти відзначають, що зниження прибутку значно перевищує зниження доходів, що свідчить про те, що нинішні проблеми компанії — це не просто коливання попиту, а наслідки цінового шоку на сировинному ринку, змін у структурі продукції та посилення конкуренції у каналах збуту.

Зростаючий тиск цін

У річному звіті компанія прямо зазначила, що у 2025 році прибутковість зазнала тиску через зростання цін на основні сировинні матеріали порівняно з попереднім роком, що призвело до зростання виробничих витрат; другий фактор — зменшення частки доходів від високорентабельних випічкових жирів, що додатково знижує загальну валову маржу. Також у звіті йдеться, що прямі матеріальні витрати на виробництво випічкових жирів склали 1,98 мільярдів юанів, що становить 80,03% від їхніх загальних витрат, а для компанії, яка залежить від сировини, це означає, що будь-які коливання цін на верхньому рівні ланцюга швидко передаються до фінансових результатів.

Згідно з даними звіту, основною сировиною для продукції компанії є пальмова олія, соєва олія, кокосова олія та інші рослинні масла. Журналісти Blue Whale виявили, що за глобальними ринковими тенденціями ціни на пальмову та кокосову олію за останні два роки залишалися високими та волатильними, причому ціна кокосової олії зросла більш різко. За даними Світового банку, середньорічна ціна кокосової олії піднялася з 1075 доларів/тонна у 2023 році до 1519 доларів/тонна у 2024 році, а у 2025 році ще більше — до 2480 доларів/тонна; у третьому кварталі 2025 року середня ціна сягнула 2727 доларів/тонна.

У той час як середньорічна ціна пальмової олії зросла з 886 доларів/тонна у 2023 році до 963 доларів/тонна у 2024 році і далі до 1007 доларів/тонна у 2025 році, зростання було менш різким, але ціна залишалася високою. Для компанії, яка одночасно використовує пальмову олію, кокосову олію та імпортний молочний жир, така волатильність сировини майже «повністю стискає» її маржу.

Звертаючи увагу на деталі, аналітики зауважують, що при розбитті по окремих продуктах, витрати компанії безпосередньо залежать від структури сировини у ключових позиціях. За даними річного звіту за 2025 рік, основні продукти з молочних вершків включають «Qiao Yi 800» (Qiao Yi 800), «Qiao Yi» (для тортів), «Ji Yue» (Jiyue) та інші. Зокрема, «Qiao Yi» (для тортів) використовує свіжий молочний жир як основну сировину, а «Ai Yi Chun» — свіжий молочний сир з вмістом молочного жиру 36%. Водночас, визначення вершків компанії — це «продукт, виготовлений із рослинних жирів та молочних продуктів». Також у виробництві напівфабрикатів для випічки основною сировиною є зернові борошна, жири та вода.

Інакше кажучи, і вершки, і напівфабрикати для випічки сильно залежать від великих обсягів молочних, рослинних жирів і борошна. Зростання цін на кокосову та пальмову олію, імпортний молочний жир та інші молочні продукти безпосередньо підвищує собівартість цих ключових позицій, що ще більш конкретно позначається на їхній валовій маржі.

Саме у звіті компанії зазначено, що зниження валової маржі вершків пов’язане з тривалим зростанням цін на кокосову олію, яке досягло історичних максимумів, а також з підвищенням цін на імпортний натуральний молочний жир; зниження маржі молочних продуктів — через зростання закупівельних цін і несприятливий курс євро. Хоча компанія намагається компенсувати ці витрати шляхом підвищення цін на продукцію та коригування асортименту, слабкий відновлювальний попит, підвищена цінова чутливість споживачів і посилення конкуренції у каналах збуту призводять до того, що підвищення цін не наздоганяє зростання сировини, а передача витрат у ланцюгу — затримується, що ускладнює зниження ціновго тиску з боку виробників.

Насправді, зростання цін на сировину — явище не унікальне для Nanjiao Food. У звіті за 2025 рік компанія Huirong Technology (300915.SZ) зазначила, що значне зростання цін на пальмову олію призвело до підвищення собівартості продуктів із молочним жиром, таких як пальмовий жир і масло, а слабкий попит у традиційних каналів випічки додатково тисне на результати. Компанія Jiahua Food (605300.SH) у своїх звітах та під час інвестиційних заходів повідомила, що цінові коливання на основні масла — пальмову та кокосову — суттєво підвищують витрати. Таким чином, збої у фінансових показниках Nanjiao Food відображають загальну проблему високих цін на сировину у сегменті випічки, що знижує прибутковість у цій галузі.

У цьому контексті компанія прискорює свої зусилля щодо адаптації. З одного боку, вона продовжує розвивати власне виробництво молочних інгредієнтів для випічки, розширює асортимент напівфабрикатів із вершками та маслом; з іншого — вважає виробництво готових до випічки продуктів другою точкою зростання. Однак ця стратегія не є стабільною з точки зору прибутковості. Згідно з річним звітом, доходи від готових до випічки напівфабрикатів зросли двозначним числом, але їхня собівартість зросла ще швидше, і валова маржа знизилася до 6,80%.

Загалом, у галузі випічки ринок уже перейшов від швидкого зростання до стабільного розвитку. За даними Euromonitor, у період з 2020 по 2025 рік середньорічний темп зростання сегменту у Китаї становить близько 2,2%, що значно нижче за 11,1% у період з 2010 по 2020 роки; у 2025 році обсяг роздрібного ринку випічки у Китаї оцінюється у близько 259,5 мільярдів юанів, а до 2030 року прогнозується зростання до 302,2 мільярдів юанів.

Передача управління від засновника до другого покоління, зниження зарплат та зміни у звітуванні

Порівняно з тиском на фінансові показники, зміни у керівництві також привертають увагу. У лютому компанія повідомила, що один із її фактичних контролерів, Чень Фейлунь, нещодавно помер. У компанії заявили, що він не займав посади у компанії за життя і його смерть не матиме суттєвого впливу на виробничу діяльність.

Після його смерті структура фактичного контролю компанії тепер складається з Чень Чженьвенья, Чень Івень та Чень Ювень, Чень Чженьвень — нинішній голова ради директорів, відповідальний за щоденне управління. Це означає, що ця яскраво сімейна компанія у галузі сировини для випічки входить у більш чіткий перехід до другого покоління, що співпадає з тиском на прибутковість та посиленням конкуренції у галузі.

Звертає на себе увагу й те, що через зниження операційних витрат, зарплати керівників також зменшуються. У 2025 році зарплата Чень Чженьвень знизилася з 4,4 мільйона до 1,86 мільйона юанів, що на 58% менше. Загалом, зарплати керівного складу зменшилися з 13,65 мільйонів до 8,95 мільйонів юанів, зниження приблизно на 34%. Водночас кількість працівників залишилася майже незмінною, а середня зарплата зросла на 1,6% і становить 211,8 тисяч юанів.

Ще одним важливим аспектом є зміни у звітуванні. Компанія повідомила, що з січня 2026 року, через те, що один із її опосередкованих акціонерів, Nantong Nanjiao Investment Holding, перестане щомісяця публікувати дані про чистий прибуток, вона також припинить публікацію відповідних добровільних повідомлень, щоб зберегти узгодженість з іншими компаніями групи. Останні дані свідчать, що у лютому 2026 року об’єднаний дохід склав 198 мільйонів юанів, що на 6,20% менше ніж у попередньому році. Фахівці, що спілкувалися з журналістами Blue Whale, зауважили, що у контексті значного зниження показників зменшення прозорості у звітах може викликати занепокоєння інвесторів щодо фінансової відкритості компанії.

У відповідь на серйозні виклики, нове покоління керівників Nanjiao Food намагається знайти вихід через стратегічні зміни. Зокрема, компанія активно розвиває власне виробництво молочних інгредієнтів для випічки, запускає серії напівфабрикатів із вершками та маслом, а також розширює асортимент готових до випічки продуктів. Канали збуту також удосконалюються: компанія продовжує зміцнювати внутрішній ринок і поступово розширює присутність на міжнародних ринках, у 2025 році доходи за кордоном зросли на 13,41% у порівнянні з попереднім роком.

У майбутньому, у контексті змін у споживчих сценаріях у галузі випічки, коливань цін на сировину та посилення конкуренції, провідна компанія у сегменті жирів для випічки — Nanjiao Food — має пройти через випробування на здатність до адаптації та виживання, що стане випробуванням для її менеджменту і визначить стійкість сімейного бізнесу.