Засновник Bridgewater Associates Рей Далліо: концепція та механізм роботи стратегії "круглорічного" портфеля

Автор: @RayDalio

Переклад: Хе Тонгсінг

Засновник Bridgewater Associates. Зараз я перебуваю на певному етапі свого життя, і моя головна мета — передати якомога більшій кількості людей принципи, яких я навчився за останні 60 років, які мені допомогли і, на мою думку, можуть допомогти й іншим. Я вважаю, що одним із найважливіших інвестиційних принципів, які я можу передати, є розуміння того, що таке “портфель у всіх погодних умовах” (All Weather Portfolio) і як його побудувати. Вважаю, що ці принципи особливо цінні саме в нинішніх умовах високого ризику.

Для мене і для більшості інвесторів найважливішим є мати такий портфель: а) достатньо диверсифікований/ретельно спроектований, щоб отримати максимально можливий дохід при мінімальному ризику; б) не потрібно вчасно входити і виходити з ринку. Причина цього полягає в тому, що: а) хоча більшість вважає найнадійнішими інвестиціями готівку (наприклад, короткострокові державні облігації або високоякісні депозитні фонди з майже нульовим ризиком дефолту), оскільки вони не збанкрутують, ці інвестиції з часом приносять найнижчий післяподатковий дохід і особливо погано проявляються в періоди високої інфляції — тобто втрачають значну частину купівельної спроможності. Так само справедливо і те, що б) майже всі інвестори (включно з досвідченими професіоналами) не можуть ефективно прогнозувати ринок, навіть якщо вважають, що можуть. Тому я вважаю, що для більшості самостійних інвесторів найкращим є мінімізація або відсутність спроб прогнозування ринку.

Портфель у всіх погодних умовах — це пасивний інвестиційний портфель, який має очікуваний дохід значно вищий за готівку та інші низькоризикові активи, але при цьому ризик набагато нижчий за ризик акцій і облігацій, і це залишається істинним у будь-яких умовах. Це відрізняє його від більшості інших портфелів — наприклад, класичного 60/40 акцій і облігацій або портфелів, що добре працюють у хороші роки і погано — у погані. Тому потрібно чітко розуміти, що портфель у всіх погодних умовах — це не окремий інвестиційний продукт, а тип портфеля, що реалізує описані вище цілі. Це більше схоже на інженерний виклик у фінансах, спрямований на досягнення такого балансу, з якого можна створювати інвестиційні продукти. Мій портфель у всіх погодних умовах побудований за моїм власним підходом, і я коротко опишу його тут, а згодом — більш детально. Звичайно, мій підхід постійно еволюціонує і вдосконалюється, і я маю кілька ідей, як зробити його ще кращим. Але кожен може реалізувати його по-своєму — можливо, варто було б провести конкурс, щоб побачити, хто зможе побудувати найкращий варіант.

Спершу я розповім, як я запропонував свій підхід і як він працює.

Близько 30 років тому я намагався створити для своєї родини інвестиційну стратегію, яка дозволила б їм інвестувати й після моєї смерті без мого керівництва. Я вважав, що мені потрібен портфель, який би міг:
a) давати значно вищий дохід, ніж готівка (тобто рівний або вищий за класичний 60/40 портфель акцій і облігацій);
b) мати ризик нижчий за 60/40;
c) не погіршуватися у будь-якому конкретному економічному середовищі;
d) не потребувати прогнозування ринку.

На мою думку, єдиний спосіб отримати такий портфель у всіх погодних умовах — це володіння різноманітними диверсифікованими активами з вищим доходом, але й більшим ризиком, і об’єднання їх у портфель так, щоб через взаємодію між активами досягти високої доходності з меншим ризиком. Для кращої диверсифікації я запропонував концепцію “рівноваги ризиків” (Risk Parity) — коригування інвестицій за рівнем ризику (тобто волатильністю), підвищуючи частку низьковолатильних активів і знижуючи частку високоволатильних, щоб їх рівень ризику став схожим. Потім я балансую свої позиції за найпростішею логікою: враховуючи основні фактори, що визначають доходність кожного активу. Іншими словами, я вивчаю, як кожен актив реагує на змінювані економічні умови (наприклад, інфляцію і зростання — коли інфляція і зростання зростають, облігації погано працюють, а золото, інфляційно-зв’язані облігації і товарні активи — добре), і в умовах зростання або падіння інфляції і зростання я розподіляю ризик рівномірно між активами. Це дозволяє створити пасивний портфель, який збалансований для будь-яких економічних сценаріїв.

Зараз, через 30 років, я все ще переконаний, що цей основний стратегічний портфель — це ключ до успіху. Мій портфель у всіх погодних умовах — це ідеальний довгостроковий активний баланс — так званий “бета” (рівень активів). Хоча я й роблю багато тактичних ставок для створення “альфи” (додаткової доходності), вони реалізуються через створення диверсифікованого “чистого альфа” (Pure Alpha) — портфеля, що дає додаткову доходність понад базовий. (Я зараз не детально зупиняюся на цьому, щоб не відволікатися.)

Разом із моєю командою у Bridgewater я розвинув цю концепцію у повноцінний метод, особливо з участю Боба Прінса і Грега Дженсена, які працюють у компанії понад 40 і 30 років відповідно і досі є співголовами з інвестицій. Після створення я зрозумів, що цей підхід досить простий і доступний для будь-кого, і не можу уявити, що ми б отримували за управління чужими коштами. Тому я майже всім, кого знав, показував, як це зробити (і досі хочу це зробити), але несподівано багато клієнтів просили нас управляти їхніми коштами цим портфелем. Ми зробили його продуктом, і він з тих пір постійно вдосконалюється. Bridgewater працює з цим методом своїм способом і постійно його покращує, я ж роблю те саме — своїм. Відмінність у тому, що вони керують портфелями для інших, а я — для своєї родини і сімейного фонду, і показую іншим, як це зробити.

Незалежно від того, чи самі інвестори створюють портфель у всіх погодних умовах, чи довіряють це комусь іншому, я хочу, щоб люди розуміли, як він працює, і мали можливість застосовувати його, щоб бути впевненими, що у більшості “поганих” ринкових або економічних умов вони зможуть отримати хорошу дохідність і уникнути неприпустимих втрат. Я вже багато писав про те, як створити мій портфель у всіх погодних умовах, і широко поширював цю інформацію. (Наприклад, якщо хочете систематично вивчати мої інвестиційні принципи, можете пройти онлайн-курс, який я створив у співпраці з Школою управління багатством Сінгапуру). У будь-якому разі, незабаром я опублікую свій “рецепт”, щоб чітко показати, як кожен може побудувати свій портфель у всіх погодних умовах, і, як тільки він буде готовий, поділюся ним.