Hengdao Technology IPO: Чому справжність результатів діяльності викликає сумніви Пекінської біржі?

«Економіка електричного ската» Текст/Електричний скат

За повідомленнями Пекінської біржі, 6 лютого Zhejiang Hengdao Technology Co., Ltd. (скорочено «Hengdao Technology») подала заявку на реєстрацію. 28 лютого Hengdao Technology отримала схвалення на реєстрацію. «Економіка електричного ската» звертає увагу, що цього разу IPO Hengdao Technology планує залучити 403 мільйони юанів для проекту виробництва 30 000 теплових каналів на рік, будівництва дослідницького центру та поповнення оборотних коштів. Однак під час перевірки 28 січня на Пекінській біржі виникли серйозні сумніви щодо достовірності фінансових показників. Крім того, проблема домінування однієї компанії залишається актуальною, що викликає занепокоєння інвесторів.

Сумніви щодо достовірності доходів

Під час розгляду IPO Hengdao Technology на Пекінській біржі офіційні запити зосереджувалися на двох основних напрямках:

по-перше,‌ питання достовірності фінансових показників, компанії було запропоновано пояснити з урахуванням особливостей галузі теплових каналів для автомобілів, раціональність змін у кількості клієнтів із продажами менше 50 тисяч юанів на рік, а також обґрунтувати високий рівень простроченої дебіторської заборгованості, фактичний стан повернення коштів після звітного періоду, а також достатність резервів під безнадійні борги; також було рекомендовано залучити аудиторські компанії для перевірки та висловлення чіткої позиції; по-друге,‌ питання стійкості доходів, компанії було запропоновано пояснити, чи зможе зростання доходів тривати, враховуючи покриття теплових каналів у кількох сегментах (внутрішній автомобільний сектор, 3C-електроніка, побутова техніка, пакування та інжекційне формування), частки основних конкурентів, ключові переваги та рівень повторних покупок клієнтів, а також залучити аудиторські компанії для висловлення думки.

За спостереженнями, клієнтська база компанії дуже розпорошена, рівень перевірки недостатній. П’ять найбільших клієнтів складають лише близько 20%, що значно нижче за галузевий рівень (зазвичай 30–50%+); за період звітності кількість клієнтів зросла з 628 до 776, частка клієнтів із продажами менше 50 тисяч юанів становить понад 30%; проте кількість листів до малих клієнтів дуже низька: у 2024 році лише 5.72% малих клієнтів отримали листи; охоплення візитів — близько 20%, понад 30 мільйонів юанів доходу щороку не перевіряється на місці. «Малі клієнти, хоча й мають невеликі суми, але їх багато і їх легко маніпулювати, тому вони є високоризиковою зоною для штучного завищення доходів». Це викликає високий рівень сумнівів у ринку.

Деякі доходи — «паперове багатство»

У найновішій версії проспекту, оприлюдненій 6 лютого, «Економіка електричного ската» звертає увагу, що у 2022, 2023, 2024 та січні-червні 2025 років (далі — «звітний період») Hengdao Technology отримала доходи відповідно 142,56 млн юанів, 168,39 млн юанів, 234,46 млн юанів і 146,99 млн юанів, а чистий прибуток становив 38,70 млн юанів, 48,68 млн юанів, 68,87 млн юанів і 40,31 млн юанів. Показники компанії зростають щороку, але її грошовий потік залишається недостатнім. За звітний період чистий грошовий потік від операційної діяльності становив відповідно 5,53 млн юанів, -2,91 млн юанів, 14,70 млн юанів і 12,79 млн юанів, причому у 2023 році він був від’ємним. Крім того, чистий грошовий потік від операційної діяльності у кожному періоді значно нижчий за чистий прибуток.

Причиною такої ситуації є серйозні проблеми з кредиторською заборгованістю компанії. На кінець кожного періоду залишки дебіторської заборгованості становили відповідно 105,82 млн юанів, 135,26 млн юанів, 178,65 млн юанів і 215,62 млн юанів, що становить 74.23%, 80.32%, 76.19% і 73.34% відповідно від доходів за період (річна база). Величина дебіторської заборгованості дуже велика і становить значну частку доходів, що означає, що частина доходів є «паперовим багатством», а реальний внесок у фінансові результати — дуже обмежений. Це одна з головних причин, чому, незважаючи на щорічне зростання показників, грошовий потік не покращується. Грошовий потік значно нижчий за чистий прибуток, що свідчить про те, що частина доходів — «паперове багатство».

У проспекті 6 лютого Hengdao Technology чесно зазначила, що компанія має ризик зниження фінансових показників. Вона пояснила, що її результати залежать від макроекономічних умов, галузевих політик, попиту на нижньому рівні ринку та конкуренції, а також від внутрішніх факторів, таких як інновації та розширення ринку. У галузі теплових каналів конкуренція досить жорстка: високий сегмент контролюють міжнародні бренди, а серед середнього та низького сегментів — внутрішні та міжнародні бренди, що призводить до зниження цін і маржі. У звітному періоді ціни та валова маржа знизилися. У разі посилення конкуренції, зниження цін основними клієнтами або їх вимоги знизити ціни негативно вплинуть на продажі та прибутковість. Також, якщо попит на нижньому рівні ринку коливатиметься або основні клієнти, такі як BYD, перестануть стабільно співпрацювати, компанія може втратити частку ринку. Це спричинить зниження обсягів продажів і цін, що загрожує зниженням фінансових результатів.

«Домінування однієї компанії» та пропущені зв’язки з пов’язаними сторонами

Перед випуском акцій Hengdao Technology її основним акціонером і фактичним контролером є фізична особа Ван Хунчао, яка безпосередньо володіє 69.20% акцій компанії, а через контрольовані компанії Shaoxing Houfu і Shaoxing Houwu — відповідно 5.40% і 3.90%. Ван Хунчао через пряме і опосередковане володіння контролює 78.50% голосів.

Згідно з проспектом, Юй Йінхай — зять Ван Хунчао і батько директора Hengdao Technology Юй Пенфена, а Пан Сінфан — директор і фінансовий керівник Тан Цяньпінь — з сестрою і зятем. Відповідно до правил «Правил торгівлі цінними паперами Пекінської біржі», Юй Йінхай і Пан Сінфан є пов’язаними фізичними особами. Також у проспекті зазначено, що Юй Йінхай і Пан Сінфан протягом звітного періоду були співробітниками компанії, але не входили до складу керівництва або ради директорів. Вони отримують зарплату щомісяця. Згідно з «Наказом №36 щодо розкриття інформації про пов’язані сторони», пов’язані сторони включають надання та отримання послуг, зокрема оплату праці. Однак у розділі «Пов’язані сторони» проспекту згадуються лише виплати керівництву та членам ради директорів, тоді як інформація про інші платежі пов’язаним особам відсутня. Це може свідчити про пропуск інформації про пов’язані транзакції.

Фахівці вважають, що контроль сім’ї засновника може забезпечити швидке прийняття рішень, але також створює ризик домінування однієї особи, що послаблює голос інших акціонерів і їх участь у прийнятті рішень. Висока концентрація акцій (так зване «одна домінуюча акція») має негативні наслідки, зокрема можливість зловживань, шахрайства, фінансових махінацій і шкоди інтересам дрібних інвесторів.

Зниження інвестиційної активності у R&D

За період звітності витрати на дослідження і розробки Hengdao Technology становили відповідно 7.06 млн юанів, 7.78 млн юанів, 10.08 млн юанів і 5.10 млн юанів, що становить 4.95%, 4.62%, 4.30% і 3.47% від доходів відповідних періодів. Тенденція до зниження очевидна. Однак компанія стверджує, що для підвищення конкурентоспроможності вона постійно інвестує у R&D, і загальні витрати на дослідження зростають. У період звітності витрати включали зарплати працівників, матеріали та зовнішні дослідження і розробки.

Hengdao Technology — високотехнологічна компанія, що спеціалізується на розробці, проектуванні, виробництві та продажу теплових каналів для інжекційних форм і відповідних компонентів. Зниження інвестицій у R&D може безпосередньо вплинути на довгострокову перспективу компанії. У найновішому проспекті компанія зазначила, що у майбутньому основні клієнти можуть зазнати погіршення фінансового стану або змін у стратегії, або компанія не зможе підтримувати високий рівень інновацій, що призведе до коливань або зниження продажів, а також до зменшення частки ринку. Постійні інвестиції у R&D необхідні для збереження конкурентних переваг, і якщо результати досліджень не будуть комерціалізовані або не знайдуть ринку, це може негативно вплинути на прибутковість і інвестиційну привабливість. Також існує ризик витоку технологій і втрати кадрів.