Чи справді приходять підвищення ставок? Три роки невиданих змін: американські облігації "оголошують війну" потолку ставок Федеральної резервної системи

Зі зростанням цін на нафту через конфлікт в Ірані, що спричинив інфляційний шок, ринок раніше очікуваного зниження ставок ФРС не виправдав сподівань, і трейдери активно шукають нові стратегії.

Минулого тижня, коли попередження головних центральних банків щодо інфляції спричинили стрімке зростання короткострокових доходностей, і трейдери повністю відмовилися від очікувань подальшого пом’якшення монетарної політики ФРС до 2026 року, стратегії ставок на зниження були серйозно підірвані. До п’ятниці, коли глобальні ціни на нафту залишалися на найвищому рівні з 2022 року, ринкові настрої різко змінилися — трейдери навіть вважали ймовірність підвищення ставок ФРС до кінця жовтня до 50%.

Джон Бріггс, керівник стратегії американських ставок у Natixis North America, зазначив: «Поки конфлікт на Близькому Сході не зменшується і не ескалює, ринок більше турбується про інфляцію, ніж про зростання, і враховуючи історію недавніх шоків у постачанні, це цілком логічно — зараз час спостерігати і чекати, поки ситуація проясниться, щоб переоцінити ситуацію».

Щоб визначити подальші дії, потрібно спрогнозувати розвиток конфлікту і цін на нафту, а також їхній вплив на економічне зростання і інфляцію. Оскільки ознак пом’якшення конфлікту між США і Іраном майже немає, і американські чиновники заявляють, що Білий дім направляє до Близького Сходу тисячі морських піхотинців, це безумовно складне завдання.

Тим часом, минулого тижня доходність 2-річних американських облігацій прорвала рівень 3,75% — піднявшись вище верхньої межі цільового діапазону ставки ФРС. На закритті п’ятниці дохідність цих облігацій склала близько 3,89% — найвищий рівень з липня минулого року.

З початку 2023 року (коли ФРС ще підвищувала ставки) ця доходність, що найкраще відображає очікування щодо ставок ФРС, ніколи не була такою високою у порівнянні з її верхньою межею. Це безсумнівно свідчить про те, що баланс ставок на ринку починає зміщуватися у бік підвищення.

Щодо інших термінів, то доходність 5-річних облігацій США минулого п’ятниці вперше з липня перевищила 4%, а 10-річні облігації досягли 4,39%, встановивши максимум з серпня. У зв’язку з очікуваннями повторного підвищення ставок ФРС, долар майже всупереч всьому посилився щодо основних валют.

Ринок очікувань зниження ставок зруйновано

Керівник стратегії американських ставок у французькому банку Societe Generale Джон Бріггс — один із тих, хто був несподівано вражений цим безперервним обвалом облігацій, що підштовхує доходність держоблігацій США до багатомісячних максимумів.

Р earlier, Бріггс вважав, що довготривалий конфлікт може погіршити економіку і зберегти ймовірність зниження ставок ФРС. Але тепер він вже не сподівається на це і закрив кілька позицій на зниження ставок, які відкрив наприкінці минулого місяця.

Однією з таких була ставка на розширення спреду доходностей 10-річних і 2-річних облігацій США, так званий «крутий кривий дохідності». Останні кілька днів, коли інфляційні очікування зросли разом із цінами на нафту, короткострокові доходності значно зросли у порівнянні з довгостроковими, і ця стратегія майже повністю провалилася. Навіть одна з прибуткових стратегій — ставка на зростання інфляційних очікувань — була закрита для фіксації прибутку.

Тим часом, у минулому тижні, після спрацювання стоп-лоссів, компанія TD Securities також вийшла з позиції на розширення спреду між доходностями 2-річних і 10-річних британських облігацій.

Раніше трейдери очікували, що ФРС знизить ставки цього року, щоб підтримати ринок праці, і активно ставили на «загострення кривої доходності» у 2026 році. Але ще до початку конфлікту на Близькому Сході, коли чиновники натякали, що не бажають додаткового пом’якшення через стійку інфляцію, ця стратегія почала руйнуватися.

Геополітичний конфлікт і зростання цін на нафту безперечно прискорили цей процес. Але головним каталізатором, що зруйнував ринкові очікування щодо зниження ставок минулого четверга, стала заява голови ФРС Джерома Пауелла напередодні — він зазначив, що для подальшого зниження ставок потрібно побачити прогрес у боротьбі з інфляцією, а через конфлікт у Близькому Сході наразі відсутня ясність.

Для деяких інвесторів така невизначеність стала причиною відступити і почекати, скільки триватиме переривання нафтових поставок у регіоні.

Стівен Вільямс, керівник відділу фіксованого доходу в Amova Europe, Middle East & Africa, зазначив, що слова Пауелла «відображають багато думок на ринку». «З урахуванням нинішньої невизначеності, ми намагаємося хеджувати ризики. Нам потрібно зберегти резерви і діяти, коли ситуація стане більш ясною.»

Перші економічні дані цього тижня покажуть вплив конфлікту в Близькому Сході

Варто зазначити, що вже цього тижня з’являться перші економічні дані, що відображають наслідки конфлікту — перший «медичний огляд» глобальної економіки з моменту початку війни, у вигляді бізнес-опитувань у США, Європі та інших регіонах.

Вівторок стане днем публікації PMI за березень у багатьох країнах, включаючи Австралію, Японію, Індію, Єврозону, Великобританію та США. За прогнозами аналітиків, ці показники, ймовірно, знизяться порівняно з попередніми.

Це вказує на синхронне ослаблення виробничого і сервісного секторів у різних країнах, що дасть початкове уявлення про накопичені економічні втрати після тритижневого конфлікту між США і Іраном.

Через перерви у морських перевезеннях і виробництві, що спричинили зростання цін на енергоносії і загрозу інфляції у світі, центральні банки кількох країн минулого тижня вжили жорстких заходів. Британський банк утримався від пом’якшення політики, у Єврозоні схиляються до tightening, а австралійські регулятори підвищили ставки. Як уже згадувалося, після сигналів ФРС про відсутність планів зниження ставок цього року, інвестори скасували ставки на будь-які подібні дії у 2023 році.

«Зараз головне — це вплив війни на інфляцію», — зазначив головний економіст S&P Global Market Intelligence Кріс Вільямсон у звіті. «Але центробанки також мають враховувати ризики рецесії через війну, тому вони шукають ознаки ослаблення попиту і бізнес-віри у PMI».

Найбільша економіка Європи, Німеччина, у вівторок опублікує важливий індекс Ifo Business Climate, який, за прогнозами, знизиться до 13-місячного мінімуму. Інші дані з Франції та Італії з’являться пізніше цього тижня.

Організація економічного співробітництва і розвитку (ОЕСР) також оприлюднить прогноз, що відображає змінювану глобальну економічну перспективу — це перша така оцінка з початку конфлікту в Близькому Сході і може слугувати попереднім оглядом для більш широкого прогнозу МВФ, запланованого на середину квітня.

Наступного тижня інвестори зосередяться на висловлюваннях ФРС після минулого тижня, коли ставки залишилися без змін, і на економічних наслідках конфлікту в Ірані.

У вівторок голова ФРС Бейл виступить із доповіддю щодо економічних перспектив. Також у другій половині тижня заплановані виступи Мілана, віце-голови ФРС Джеферсона, голови ФРС Сан-Франциско Дейлі та голови ФРС Філадельфії Полсона.

Хоча доходність американських облігацій наразі стрімко зростає, багато трейдерів також стикаються з ще однією загрозою — тривале високий рівень енергетичних цін може змінити наратив із «інфляційної тривоги» на занепокоєння щодо «економічного зростання».

Георге Катрамбоне, керівник відділу фіксованого доходу DWS Americas, вважає, що саме така ситуація зараз у голові. «Ціни на нафту і доходність облігацій не можуть постійно зростати разом. Завжди з’явиться ризик почати цінувати економіку, прибутковість і ризикові активи знизу».