Велика перемога Da 550 мільйонів юанів: сумніви за розширеною інвестицією в напіввідники

Запитання: Чи передчасне підвищення ціни акцій AI та феномен “зупинки цін” передбачає ризик інформаційної асиметрії?

18 березня компанія Дашенда (603687) закрилася з максимальним підвищенням ціни, а того ж вечора повідомила про намір інвестувати 550 мільйонів юанів у придбання 22.9831% акцій китайської компанії з виробництва GPU — Xiamen Core Eye Semiconductor Technology (далі — “Core Eye Semiconductor”). 19 березня ціна акцій знову досягла “зупинки”, отримавши другий “двохденьовий” ліміт. Оскільки ця інвестиція є крос-секторною, капітальний крок Дашенда привернув значну увагу ринку. Детальніше розглядаючи цю крос-секторну інвестицію, виникає чимало питань, зокрема, крім “спринту” ціни акцій Дашенда, також існують розбіжності у оцінці акцій цільової компанії. Крім того, хоча фактична частка у цільовій компанії становить менше 23%, у договорі передбачено, що компанія має право вето, що є досить помітним. За словами представників Дашенда 19 березня, наразі компанія перебуває у чутливий період щодо ціни акцій, і конкретна інформація буде оприлюднена у відповідних оголошеннях.

Передчасне підвищення ціни акцій

Знову з’явилася ситуація, коли ціна на вторинному ринку підвищується раніше за офіційне повідомлення — цього разу головним героєм є Дашенда.

Вечором 18 березня компанія повідомила, що планує інвестувати 550 мільйонів юанів через купівлю акцій та додаткове фінансування, щоб отримати 22.9831% акцій Core Eye Semiconductor після завершення угоди. Варто зазначити, що у день оголошення цієї новини ціна акцій Дашенда вже зросла — після невеликого відкриття з падінням, вона коливалася і піднялася до ліміту, закрившись на рівні 11.06 юанів за акцію.

19 березня ціна знову досягла ліміту — закрившись на 12.17 юанів, загальна ринкова капіталізація становила 6,694 мільярдів юанів.

Згідно з інформацією, цільова компанія Core Eye Semiconductor, заснована у 2019 році, є провідним підприємством у Китаї, що займається розробкою та продажем високопродуктивних графічних процесорів. 13 березня на офіційному сайті компанії з’явилася інформація, що система TokenClaw — це корпоративна платформа для суперштучного інтелекту, яка включає TokenLake та OpenClaw, створюючи закриту екосистему для вирощування креветок.

Щодо деталей, Дашенда планує придбати 2.7074% акцій Core Eye Semiconductor за 27.86 мільйонів юанів у приватного інвестиційного фонду Dingzheng, а також 1.5961% за 22.14 мільйонів юанів у інвестиційної компанії Qiming.

Щодо додаткового фінансування, компанія планує інвестувати 500 мільйонів юанів у двох етапах: перший — 2.5 мільярда юанів за умови виконання умов угоди, другий — ще 2.5 мільярда юанів після успішного виробництва третього покоління графічних процесорів. Крім того, контрольний акціонер Дашенда, Xinshenda, планує інвестувати 50 мільйонів юанів за тією ж ціною та умовами, отримуючи 1.9608% акцій Core Eye Semiconductor.

Після оголошення цієї інформації біржа Шанхай швидко надіслала регуляторний лист, що стосується “інвестиційних та договорних трансферів акцій Zhejiang Dashenda Packaging Co., Ltd.”, у якому фігурують компанія-емітент, директори, наглядова рада, вищий менеджмент, контрольний акціонер та фактичний контролер.

Різниця у оцінці цільової компанії

Варто зазначити, що хоча інвестиції у купівлю акцій і додаткове фінансування відбуваються одночасно, оцінки цільової компанії різняться.

Згідно з оголошенням, при визначенні ціни інвестицій у частку Core Eye Semiconductor через додаткове фінансування, оцінка компанії перед інвестицією становила 2 мільярди юанів, а при купівлі акцій — 1.16 мільярда юанів.

За словами ангельського інвестора та досвідченого експерта з штучного інтелекту Гуо Тао, основні причини різниці у оцінках — це три фактори: по-перше, різні етапи розвитку компанії; при купівлі старих акцій оцінка базується на ранній стадії, коли бізнес і технології ще не достатньо розвинуті, тому оцінка нижча; у той час як додаткове фінансування базується на поточних показниках та очікуваннях ринку. По-друге, різниця у логіці ризику та доходу: продаж старих акцій відображає минулі результати, ризики фіксовані і не враховують потенційного зростання, тоді як інвестиції у додаткове фінансування — це вклад у майбутнє, тому оцінка має “премію за зростання”. По-третє, різниця у вимогах сторін: продавець старих акцій (наприклад, фонд) може бути зацікавлений у швидкому поверненні коштів і зменшенні оцінки, тоді як компанія-ціль прагне залучити більше капіталу за вищою оцінкою і підвищити свою привабливість на ринку.

Дашенда зазначає, що ця операція не дає їй контроль над компанією-ціллю, і є стратегічним рішенням для співпраці та отримання частки у зростанні компанії за меншою ціною, щоб уникнути ризиків, пов’язаних із контролем та інтеграцією у новий сектор.

Ще один важливий аспект — “помітне” право вето

Хоча Дашенда не отримала контрольний пакет, її право вето є досить помітним.

Згідно з оголошенням, для захисту інтересів компанії-емітента, у договорі передбачено, що Дашенда має право брати участь у засіданнях ради директорів і голосувати щодо важливих питань, а також має право вето. Також передбачені гарантії щодо виконання фінансових зобов’язань, викупу акцій та антирозмивання, щоб забезпечити безпеку інвестицій та досягнення синергії.

Фінансовий аналітик Чжан Сюефень зазначив, що у випадку, коли інвестор не отримує контрольний пакет, включення у договір таких захисних механізмів, як право вето, залежить не лише від частки у статутному капіталі, а й від суми інвестицій, стратегічної важливості, стадії розвитку компанії та її управлінської структури. Це робиться для балансування ризиків і захисту ключових інтересів інвестора, а також для збереження управлінської автономії компанії.

Дашенда займається розробкою, виробництвом, друком і продажем паперової упаковки, зокрема, гофрокартону, картону, високоякісних винних та сигаретних упаковок, біорозкладних екологічних посудів із целюлози. За даними фінансової звітності, у 2024 та 2025 роках компанія демонструє позитивні показники.

За даними, у 2023—2024 роках доходи становили відповідно близько 2.014 та 2.131 мільярда юанів, чистий прибуток — 88.55 та 106 мільйонів юанів. За три квартали 2025 року доходи склали близько 1.587 мільярда юанів (+5.15%), а чистий прибуток — близько 90.92 мільйонів юанів (+9.92%).

У той час як у цільовій компанії Core Eye Semiconductor ще немає прибутку.

У 2024 та 2025 роках доходи компанії становитимуть відповідно близько 27.45 та 50.78 мільйонів юанів, а чистий прибуток — відповідно -107 та -48.996 мільйонів юанів (дані за 2025 рік — не підлягають аудиту).

Загалом, станом на сьогодні, більшість вітчизняних виробників GPU ще не отримують прибутку.

У оголошенні Дашенда прямо зазначає, що цільова компанія ще на стадії зростання, і їй потрібно постійно інвестувати у R&D та розширення ринку. Технології графічних процесорів швидко оновлюються, і якщо компанія не зможе точно визначити свою технологічну стратегію та врахувати зміни ринку, вона ризикує втратити конкурентоспроможність, що може призвести до короткострокових труднощів з прибутковістю або коливань у фінансових показниках, а також до тривалого періоду окупності інвестицій і можливих невідповідностей очікувань.

北京商报记者 王蔓蕾