Tencent LV інвестиції, продаж 40 000 велосипедів до Європи, у IPO TENWAYS приховано ставку на 900 мільйонів

Як вплине угода про ставку AI · TENWAYS на їхній графік виходу на біржу?

Це зображення можливо створене штучним інтелектом

Термін виходу на біржу залишився 21 місяць.

Автор｜Лю Цінвень

Редактор｜Гао Юаньшань

У часи глобальної хвилі зеленої мобільності, коли світ охоплює новий тренд, компанія, що спеціалізується на електричних велосипедах (E-Bike) для європейського ринку, швидко рухається до листингу на Гонконгській біржі.

Нещодавно операційний центр TENWAYS, Radvance Cayman Limited, офіційно подав «Заяву на первинне публічне розміщення» до Гонконгської біржі з наміром виходу на основний листинг, а GF Securities виступає в ролі ексклюзивного спонсора. У разі успішного проходження, ця компанія, заснована лише п’ять років тому, зможе отримати титул «Перший електричний велосипед на Гонконгській біржі».

Ця компанія, що почала свою діяльність у Наньшань, Шеньчжень, і швидко зросла завдяки точному аналізу європейського ринку, має за спиною не лише зірковий склад інвесторів — Hillhouse, Tencent, Alibaba та LVMH через Louis Vuitton — але й історію трансформації традиційної велосипедної родини «другого покоління заводів». Однак за блискучим зростанням доходів приховуються постійно зростаючі збитки та потенційні ризики відповідності, що ставлять під питання їхній шлях до IPO.

01

Максимальна ціна велосипеда — 40 000 юанів,

Європейський ринок приносить понад 97% доходу

Історія TENWAYS починається з чіткої глобальної стратегії: розміщення дизайну та продажів у Європі, а ланцюга постачання та R&D — в Азії. Така «європейська голова + азіатські руки» модель дозволяє точно проникнути у сегмент міського комфорту та відпочинку в Європі.

З точки зору бізнес-моделі, TENWAYS — типовий бренд, орієнтований на бренд, основний прибуток отримує від продажу електричних велосипедів, а також додатково заробляє на аксесуарах і сервісах. Компанія створила повний ряд продуктів для міських, гібридних та вантажних велосипедів, щоб задовольнити різноманітні сценарії — від міського транспорту, бездоріжжя до домашніх вантажних перевезень.

Цінова стратегія орієнтована на середній та високий сегмент. У перших трьох кварталах 2025 року середня ціна на міські, гібридні та вантажні електровелосипеди становила відповідно 1144 євро, 1414 євро та 2255 євро, що приблизно дорівнює 9300, 11495 та 18333 юаням. Рекомендована роздрібна ціна може сягати до 4999 євро (близько 40 000 юанів).

Зображення: «Заява на IPO»

Висока ціна не завадила компанії розширюватися. Згідно з «Заявою», у 2023–2025 роках продажі електровелосипедів стабільно зростають: 38 876, 47 561 і 43 694 одиниць відповідно.

Найбільш продаваним сегментом є міські моделі, які завдяки точному позиціонуванню зайняли лідируючі позиції. За перші три квартали 2025 року, міські електровелосипеди принесли 41,94 мільйонів євро, що становить 77,5% від загального доходу. У 2024 році продажі цієї моделі вже перевищили 40 000 штук.

Продажі трьох основних категорій — міських, гібридних і вантажних — є головною опорою компанії. «Заява» показує, що у 2023–2025 роках доходи від цих продуктів становили відповідно 47 мільйонів євро, 59 мільйонів і 52 мільйони, що дає частки у 99%, 97,6% і 97,6% від загального доходу.

Крім того, компанія отримує додатковий дохід від аксесуарів, одягу та інших товарів, але їхній внесок у доходи за період становить лише 1%, 2,4% і 2,4%.

Зростання продажів безпосередньо сприяло збільшенню доходів: у 2023–2025 роках, відповідно, 48,02 млн євро, 60,63 млн і 54,19 млн (близько 540 мільйонів юанів), причому у 2024 році — зростання на 26,2%.

Варто зазначити, що TENWAYS — один із перших брендів у Європі, що впровадив інтегровані датчики крутного моменту, мотор-колеса та ремінну передачу у своїх електровелосипедах, що робить їх конкурентоспроможними. Станом на 30 вересня 2025 року, за кількістю згадувань у соцмережах, вони посідають друге місце серед брендів електровелосипедів у Європі, а за обсягом продажів у регіоні Бенілюкса — у топ-5 із ринковою часткою 5,9%.

Отже, TENWAYS має глибоку залежність від європейського ринку. За перші три квартали 2025 року, 97,7% доходу припадає на Європу, з яких понад половина — з регіону Бенілюкса (Бельгія, Нідерланди, Люксембург).

Проте, у вирішальний момент підготовки до IPO, увагу привернули й деякі порушення у відповідності.

Згідно з «Заявою», у компанії виявлено заборгованість по соціальних виплатах у двох країнах: у Нідерландах дочірня компанія не виконала вимоги пенсійного законодавства, і було створено резерв на 500 000 євро; в Китаї компанія не сплатила повністю соціальні внески та житловий фонд для деяких працівників, за період — понад 19,1 мільйонів юанів.

02

Термін виходу на біржу — ще 21 місяць,

з тиском викупу у 900 мільйонів

Незважаючи на стрімке зростання доходів, баланс TENWAYS демонструє збитки.

За даними, у 2023–2025 роках збитки за період становили відповідно 4,65 мільйонів євро, 34,46 мільйонів і 30 мільйонів євро, що сумарно дає близько 70 мільйонів євро збитків.

Однак, детальніше аналізуючи фінансові дані, можна побачити, що ці збитки здебільшого зумовлені некешовими бухгалтерськими операціями, а не основним бізнесом. Основні причини — це «збитки від справедливої вартості конвертованих привілейованих акцій» та «виплати у вигляді акцій».

За міжнародними стандартами, компанії, що залучають фінансування через випуск конвертованих або викупних привілейованих акцій, зазвичай класифікуються як «фінансові зобов’язання». З ростом оцінки компанії у наступних раундах фінансування, ці цінності зростають, і у фінансовій звітності вони фіксуються як «збитки від змін у справедливій вартості».

Віце-голова Китайського союзу капіталу, Ба Веньсі, зазначає, що конвертовані та викупні привілейовані акції — це особливий фінансовий інструмент, що може перетворюватися у звичайні акції або бути викупленим за умовами договору. Зміни у їхній справедливій вартості свідчать про зростання оцінки компанії, але ця «зростаюча вартість» у фінансових звітах фіксується як збиток, оскільки вона збільшує потенційні витрати на викуп або перетворення у звичайні акції.

За період, ці некешові збитки зросли до 1,47 млн євро, 29,64 млн і 30,13 млн євро відповідно, що майже співпадає з чистими збитками. Це означає, що якщо виключити цей фактор, у перших три квартали 2025 року, компанія могла б отримати скоригований прибуток у 124 400 євро, з приблизною рентабельністю 2,3%.

Проте, за цим бухгалтерським обліком приховується суттєвий тиск через угоду про ставку. «Заява» показує, що у TENWAYS є складні умови викупу привілейованих акцій.

Згідно з умовами, якщо компанія не досягне відповідного листингу до 1 січня 2028 року, або трапляться інші тригери — відставка засновника, зміна основного бізнесу, зменшення частки засновників нижче за домовлену — акціонери-привілейовані інвестори мають право вимагати викуп акцій.

Це означає, що якщо процес виходу на біржу затримається, компанія зіштовхнеться з величезними зобов’язаннями щодо викупу акцій за готівку. Станом на 30 вересня 2025 року, балансова вартість конвертованих та викупних привілейованих акцій становить близько 118 мільйонів євро (приблизно 920 мільйонів юанів).

Віце-голова Китайського союзу капіталу, Ба Веньсі, зазначає, що угода про ставку встановила чіткий графік виходу на біржу, що створює тиск на компанію завершити процес у визначені строки, щоб уникнути сплати викупних зобов’язань.

З іншого боку, короткострокова ліквідність компанії також під загрозою. На кінець вересня 2025 року, чистий борг TENWAYS становив 67,35 мільйонів євро, коефіцієнт поточної ліквідності — 0,49, швидкий коефіцієнт — 0,24. Що стосується грошових потоків, то у 2023 і 2024 роках операційна діяльність давала негативний грошовий потік, і лише у перших три квартали 2025 року він став позитивним — 183 600 євро.

03

Підприємець із покоління 85-х, «друге покоління заводів», з амбіціями та капіталом

Засновник TENWAYS, Лян Сяолінг, 41 рік, випускник електроніки та технологій у Южно-Китайському технологічному університеті. Його кар’єра почалася у компанії його дядька, Лянь Цзяньсіна, — Qili Da Group, відомій як «національний бренд гірських велосипедів», що працює понад тридцять років.

Такий міцний сімейний бекґраунд забезпечив TENWAYS міцний виробничий ген. Вже на ранніх етапах компанія підтримувалася «дядьківськими» структурами, що створювало складні, але тісні зв’язки.

У 2021 році Лян створив у Шеньчжені Tenfang Sports Technology, що стала TENWAYS. Згідно з «Заявою», основні зв’язки компанії — з компаніями, контрольованими його дядьком, — Silver Triangle, Guangzhou Taichang Auto Parts Co. (Тайчанг) та її дочірньою компанією Guangzhou Tomorrow Import & Export Co. (Майбутнє).

Згідно з документами, ці зв’язки охоплюють усі ланки виробництва — від розробки форм, OEM-виробництва до закупівлі компонентів, що створює «повний цикл» внутрішньої сімейної співпраці.

За «Договором закупівлі компонентів для електричних велосипедів», TENWAYS закуповує у Silver Triangle колеса та рами — ключові компоненти. Це найбільша стаття у зв’язках, у 2023–2025 роках вона становила відповідно 249 мільйонів, 82,45 мільйонів і 6,7 мільйонів юанів.

У 2023 році ця закупівля становила 65,5% від загального обсягу закупівель компанії. З 2024 року обсяги різко зменшилися і у перших три квартали 2025 року склали менше 700 тисяч юанів.

За «Договором виробництва та прототипування», Silver Triangle також виготовляє для TENWAYS цілі велосипеди та прототипи. У 2023 і 2024 роках ці витрати становили 11,48 і 3,23 мільйона юанів, у перших три квартали 2025 року — вже нуль.

Компанія також замовляє у Silver Triangle розробку форм для виробництва рами. У 2023 і 2024 роках ці витрати становили 1,5 і 1,9 мільйона юанів. Також закуповує у Silver Triangle електродвигуни, контролери та інші ключові компоненти: у 2023 і 2024 роках — відповідно 2,66 і 14,3 мільйона юанів, у 2025 році — без закупів.

Майбутнє відповідає за зовнішньоторговельне обслуговування — оформлення експорту, валютні операції тощо. У 2024 і 2025 роках ці послуги коштували 1,34 і 2,04 мільйона юанів.

Варто зазначити, що Лян Цзяньсін покинув посаду директора 26 серпня 2025 року, і згідно з правилами біржі, його зв’язки з компанією автоматично припиняться через 12 місяців — 25 серпня 2026 року.

Попри це, успіх TENWAYS на європейському ринку швидко привернув увагу провідних інвестиційних фондів.

З моменту заснування у 2021 році компанія залучила п’ять раундів фінансування з видатним складом інвесторів. Перед IPO Hillhouse Capital володіє 21,17%, що є найбільшим пакетом; Tencent через інвестиційну структуру — 7,1%; LVMH через Louis Vuitton — 6,47%; Alibaba — 2,96%; також серед інвесторів — He Capital, Luxshare Precision, Zhongding Capital.

Для виходу на гонконгський ринок TENWAYS, що має зірковий капітальний склад, потрібно довести, що він не лише здатен розповісти успішну європейську історію, а й здатен пройти через відповідність та прибутковість. Успіх у подоланні викликів угоди про ставку до 2028 року, уникнувши понад мільярда євро зобов’язань щодо викупу, стане ключовим для долі компанії. Що ви думаєте з цього приводу? Залишайте свої коментарі нижче.

Заява автора: думки особисті, суто для ознайомлення.