Логіка середньострокового та довгострокового зростання золота не порушена | Команда макроекономічного аналізу China Securities Investment · Чжоу Цзюньчжі

Увійдіть у додаток Sina Finance, щоб дізнатися більше про рівні оцінки【信披】.

（Джерело: CSC Research Макроекономічна команда）

Важливе застереження: думки та інформація, опубліковані у цьому підписному акаунті, призначені лише для клієнтів Ціньсінь Цзяньтоу Сек’юритіз (далі — «Ціньсінь Цзяньтоу») та відповідних інституційних професійних інвесторів відповідно до «Положення про управління відповідністю інвесторів цінних паперів і ф’ючерсів». Оскільки цей підписний акаунт тимчасово не має обмежень доступу, якщо ви не є інституційним професійним інвестором клієнта Ціньсінь Цзяньтоу, для контролю інвестиційних ризиків будь ласка, скасуйте підписку, не підписуйтеся, не отримуйте та не використовуйте будь-яку інформацію з цього акаунту. Щиро просимо вибачити за можливі незручності та дякуємо за розуміння і співпрацю!

З серпня 2025 року торгівля золотом на покупку стала переповненою, майже всі орієнтовані на зростання цін на золото.

Раніше ми давали таку оцінку цін на золото:

Короткостроково — зростання, навіть у першому кварталі 2026 року очікується високий емоційний підйом щодо золота.

Середньостроково — зниження, логіка полягає у тому, що підйом чорних металів неодмінно слідуватиме за конвергенцією монетарної політики ФРС, що погіршить цінову ліквідність золота.

Довгостроково — зростання, причина у послабленні статусу долара США, зокрема у слабкості трьох його опор — технологічної підтримки, яка є однією з ключових.

Ще довше — зростання, логіка полягає у тому, що тлі зменшення напруженості у глобальній боротьбі великих держав, статус міжнародної ролі юаня значно зросте, що стане системною переоцінкою цін на золото.

Зараз, оглядаючись назад на рух цін на золото, зростання цін на нафту було викликане раннім початком війни між Іраном і США, а не внутрішньою неможливістю трикутника у моделі США, що в кінцевому підсумку було стимульоване фіскальними заходами для повернення цін на нафту. Крім того, рух цін на золото залишився в межах нашої моделі.

Як дивитися на золото? Після зменшення впливу ліквідності на ціну золота, воно зможе знову рухатися за середньостроковою та довгостроковою логікою.

Резюме

Цього тижня глобальні активи показали таку динаміку:

Індекс Shanghai Composite втратив рівень 4000 пунктів, встановивши новий мінімум за рік; індекс ChiNext показав сильніший результат і в середині тижня досяг 4-річного максимуму; цього тижня гонконгські акції продовжували корекцію, очікування монетарної політики ФРС зменшуються, що впливає на всі класи активів; крім того, на ринку спостерігається диференціація у динаміці облігацій різних термінів.

Американські акції продовжують слабшати під тиском трьох факторів: жорстка позиція FOMC, колективне посилення монетарної політики глобальних центробанків, та ескалація війни в Ірані; доходність американських облігацій зростає.

Енергетичні товари залишаються під підтримкою геополітичних ризиків, але волатильність значно зросла. Золото та інші дорогоцінні метали падають через зміну очікувань щодо ставок.

1. Китайські ринки: тиждень був волатильним, структура ринку — дуже різкою

Огляд китайських А-акцій:

Індекс Shanghai: втратив рівень 4000 пунктів, досягнувши мінімуму за рік; індекс ChiNext показав сильний ріст і досяг 4-річного максимуму; більшість секторів знизилися, за винятком телекомунікацій та банківського сектору, які зросли, а металургія, сталеливарна та хімічна промисловість — лідери падіння.

Гонконгські акції: цього тижня продовжували корекцію, напруженість у Близькому Сході зросла, ціни на нафту залишаються високими, ринок відчуває підвищену ризикову налаштованість, що посилює страх інфляції. Сектор енергетики показав найкращий результат, а металургія та технології — значне падіння, зокрема, через слабкі фінансові результати.

Прогноз для китайських ринків:

А-акції: короткостроково — зниження ризикового апетиту, тривала напруженість у геополітиці ще стримуватиме ринок; процес формування дна ще не завершений, потрібно чекати його закріплення, а значне зростання обсягів торгів — ключовий сигнал стабілізації. Не рекомендується активно грати на відскок у короткостроковій перспективі. Основні напрямки — захист від ризиків у зв’язку з геополітичною напругою, зокрема у секторах вугілля, нових енергоресурсів; сектор енергетики, що отримує вигоду від зростання цін на нафту, включаючи нафтовидобуток, хімічну промисловість та транспорт; а також можливості у ланцюгах постачання після підвищення цін.

Гонконгські акції: наразі конфлікт між США та Іраном продовжує ескалювати, невизначеність зростає, тому короткостроково ринок залишатиметься під впливом геополітичних факторів та коливань цін на нафту. Якщо ціни на нафту залишатимуться високими, це може спричинити інфляційний тиск і негативно вплинути на політику ФРС, а також на гонконгські активи. Рекомендується зберігати оборонну позицію.

2. Облігаційний ринок Китаю: цього тижня — слабкий тренд

Огляд ринку облігацій:

Ринок розділився: доходність короткострокових та середньострокових облігацій коливалася, у той час як довгострокові залишалися слабкими. На початку тижня, через покращення економічних даних і зростання інфляційних очікувань, відбувся відкат, але потім, під впливом слабкості фондового ринку, відновився. Ліквідність трохи покращилася, що сприяло кращим показникам короткострокових облігацій. Доходність 2-річних облігацій знизилася на 3.2 б.п. до 1.31%, 10-річних — піднялася на 1.4 б.п. до 1.84%, 30-річних — на 0.85 б.п. до 2.3%.

Прогноз для ринку облігацій:

Загострення геополітичної напруженості та зростання інфляційних очікувань підтримують короткострокові облігації, але довгострокові залишаються слабкими. У короткостроковій перспективі, наприкінці кварталу, можливо зростання ставок через обмежену ліквідність. Водночас, у довгостроковій перспективі, слід враховувати системне підвищення глобальних ставок через розрив у ланцюгах постачання та енергетичних системах.

3. Американські акції: FOMC залишив ставку без змін, S&P 500 знизився на 1.9% за тиждень

Огляд ринку:

Цього тижня американські акції продовжували слабшати під тиском трьох факторів: жорсткої позиції FOMC, колективного посилення монетарної політики глобальних центробанків, та ескалації війни в Ірані. За підсумками тижня, індекс S&P 500 знизився до 6506 пунктів (-1.9%), що є четвертим поспіль тижнем падіння — найтривалішим з 2025 року. Індекс Dow Jones опустився до 45577 пунктів (-2.1%), Nasdaq — до 21648 (-2.1%), Russell 2000 — до 2438 (-1.7%), що вже у зоні корекції (зниження більш ніж на 10% від максимуму). Індекс волатильності VIX коливався у діапазоні 22–27 і закінчив тиждень на рівні 26.78. Це найтриваліше падіння S&P 500 з 2025 року.

Прогноз для ринку:

На даний момент, ціна на ризик війни між США та Іраном оцінюється більш оптимістично, ніж у випадку з держоблігаціями. Історично, при чотирьох великих нафтових шоках, середній падіння S&P 500 становило —12%, максимум —23%. Поточне падіння — близько 7%, і при збереженні конфлікту потенціал для подальшого зниження залишається значним. У п’ятницю, Трамп заявив, що розглядає можливість зменшення військових дій проти Ірану, а Ізраїль пообіцяв не атакувати енергетичні об’єкти, що може зменшити напруженість.

4. Зовнішні ставки та валютний курс: глобальні центробанки посилюють політику, доходність US Treasuries зростає

Огляд:

Цього тижня доходність американських облігацій зросла значно під впливом жорсткої позиції FOMC та колективного посилення монетарної політики. Доходність 2-річних, 10-річних та 30-річних облігацій станом на п’ятницю становила 3.88%, 4.37% та 4.93% відповідно, що є відповідно +17 б.п., +9 б.п. та +3 б.п. до попереднього тижня. 10-річні облігації досягли найвищого рівня з липня 2025 року, а 30-річні — близько психологічної позначки 5%.

Зміна кривої доходності — “ведмежий паралельний” зростання: короткий сегмент зріс більше, ніж довгий, що відображає очікування зростання інфляції та зменшення ймовірності зниження ставок.

Прогноз доходності:

Облігації США: короткострокові ставки вже врахували жорстку політику, близькі до верхньої межі ризикових сценаріїв, тому подальше посилення очікувань малоймовірне. Фінансові умови вже суттєво посилилися (зростання ставок і падіння ринків акцій). За коротким циклом, після зменшення попиту, очікується зниження ставок, але ця хвиля може бути відмінною через глобальні розриви у ланцюгах постачання та енергетиці.

Валютний курс:

Короткостроково (3 місяці) долар залишатиметься сильним, особливо щодо валют країн-імпортерів енергії. У середньостроковій перспективі (6–12 місяців) очікується поступове зниження курсу долара. Якщо конфлікт триватиме і почне впливати на зростання — тоді й японська йена та швейцарський франк проявлять традиційні захисні властивості. У такій ситуації навіть валютам, що отримують вигоду від високих цін на нафту (австралійський долар, канадський долар), доведеться стикнутися з тиском.

Наступного тижня слід очікувати: еволюцію ситуації навколо Ірану після заяв Трампа про “зменшення військових дій”, дані по PCE за лютий, перший вихід нафтових запасів SPR на ринок, додаткові сигнали щодо підвищення ставок від Банку Англії та ЄЦБ.

5. Товарний ринок: енергетичні товари залишаються під підтримкою геополітичних ризиків, але волатильність зросла

Огляд:

Цього тижня геополітичні ризики залишаються головним фактором. Енергетичні товари підтримуються геополітичними преміями, але волатильність зросла. Золото та інші дорогоцінні метали падають через зміну очікувань щодо ставок і посилення долара.

Зокрема, золото зазнало найбільшого за з 1983 року тижневого падіння, ціна знизилася до 4500 доларів за унцію. Страх щодо можливого тривалого блокування Ормузької протоки та жорстка позиція ФРС тиснуть на ціну.

Ціни на нафту зазнали сильних коливань, Brent сягнув понад 112 доларів за барель, але ринок вважає, що важко компенсувати дефіцит пропозиції, незважаючи на рекордне звільнення запасів ІЕА.

Ціни на мідь знизилися значно через зростання ризиків і зниження попиту. Вартість LME-міді становить 11834 доларів за тонну, зниження — 6.65%.

Внутрішній чорний ринок: витрати на залізну руду та енергоресурси залишаються підтриманими, але попит залишається слабким.

Загалом, у короткостроковій перспективі, через геополітичну напруженість, ціни на нафту та метали залишатимуться високими та волатильними.

Обсяг інформації дуже великий, тому для зручності — це короткий огляд. Детальніше у повному звіті.