Гуань Тао: Діалектичний погляд на вплив високих цін на нафту на тенденції цін у Китаї

Можливе тривале зростання цін на нафту може перевищити очікування, одночасно воно може як підвищити глобальну інфляцію, так і пригальмувати світову економіку.

28 лютого 2026 року (зазначено за місцевим часом) США та Ізраїль раптово розпочали спільну військову операцію проти Ірану (далі — «конфлікт США і Ірану»), що загострило напруженість у Близькому Сході. Зараз видно, що цей конфлікт має тенденцію до постійного загострення і тривалого характеру. Внаслідок конфлікту пошкоджено інфраструктуру нафтовидобувних країн регіону, зменшено їхню здатність до видобутку. Одночасно Іран фактично закрив Ормузську протоку, що перекрило глобальний енергетичний магістраль і заблокувало міжнародне судноплавство. Внаслідок цього 9 березня ціна на брент-сирець у Великій Британії (далі — «фактична ціна») вперше за понад три роки перевищила 100 доларів за барель. Після короткочасного відкату з 12 березня ціна знову перевищила 100 доларів і 20 березня закінчилася на рівні 117,08 долара за барель. За станом на 20 березня 2026 року середня ціна на нафту за місяць зросла на 34,7% у порівнянні з минулим роком, завершивши 19-місячну серію негативних темпів зростання. Нафта — кров сучасної економіки, високі ціни на нафту підвищують витрати на транспорт, промислове виробництво і життя населення, спричиняючи загальне зростання цін і тіньові ризики для глобальної інфляції та економічного зростання.

За даними Національної статистичної служби, станом на лютий 2026 року індекс виробників (PPI) у Китаї зменшувався порівняно з минулим роком три місяці поспіль, а місячний приріст був позитивним п’ять місяців поспіль, що значною мірою зумовлено зростанням цін на міжнародну енергію та металургійні метали. Напружена ситуація у Близькому Сході, високі ціни на енергоносії та перешкоди у міжнародній логістиці посилюють імпортну інфляцію в Китаї. Однак, враховуючи тривалий низький рівень цін у країні, це може сприяти відновленню цінової рівноваги (тобто повторній інфляції) у Китаї, як це вже сталося в Японії. Також слід уважно стежити за можливим загостренням конфлікту США і Ірану, яке може спричинити скорочення світового попиту і коливання енергетичних ринків, що становитиме потенційний виклик для стабільної роботи економіки і фінансів Китаю, і підготуватися до двох сценаріїв.

Імпортна інфляція сприяє відновленню японської економіки

Через лопання активів і бульбашки японська економіка довго перебувала у застої. Хоча Банку Японії у 2013 і 2016 роках вдалося застосувати масштабну кількісну і якісну політику та негативні ставки, країна так і не вийшла з дефляційної пастки. З квітня 2015 року до березня 2022 року індекс споживчих цін (CPI) у Японії був у негативній зоні протягом 18 місяців, 58 місяців — у межах 0-1%, і 8 місяців — у межах 1-2%. Лише унаслідок глобальних збоїв у ланцюгах постачання через пандемію 2020 року та зростання цін на сировинні товари через конфлікт Росії і України у 2022 році, що викликало тривалу імпортну інфляцію, країна змогла подолати дефляційні проблеми. З квітня 2021 року до вересня 2023 року інфляція PPI у Японії зросла понад 2%, а з квітня 2022 року — CPI зросла понад цільовий рівень у 2% вже 45 місяців поспіль (див. малюнок 1).

Коли японська інфляція почала стрімко зростати, світові центральні банки, зокрема Федеральна резервна система США, активізували жорстку монетарну політику для боротьби з інфляцією. Однак, лише коли у країні зросли інфляційні очікування і підтвердився спіральний механізм зростання зарплат і цін (див. малюнок 2), Банку Японії у березні 2024 року було підвищено цільову ставку на 20 базисних пунктів до 0,1%, і він відмовився від негативних ставок. Після цього у серпні 2025 року ставка була підвищена ще на 15 базисних пунктів, а у січні та грудні 2026 року — ще по 25 базисних пунктів, поступово зменшуючи обсяги купівлі облігацій і повертаючись до нормалізації монетарної політики.

Повторне зростання цін відновило японську економіку і принесло низку позитивних наслідків: по-перше, покращила якість економічного зростання. У 2022–2025 роках реальний ВВП країни зросла в середньому на 0,75% на рік, а номінальний — на 3,72%. У період з 2013 по 2019 рік (без урахування 2020 і 2021 років через пандемію) реальний ВВП зростав у середньому на 0,74%, а номінальний — лише на 1,42% на рік. По-друге, зменшилася заборгованість у всьому суспільстві. З другого кварталу 2022 до другого кварталу 2025 року рівень левериджу у нефінансовому секторі знизився на 39,8 пункти, зокрема у домогосподарствах, нефінансових підприємствах і уряді — на 2,2, 3,1 і 34,5 пункти відповідно. У період з другого кварталу 2015 до першого кварталу 2022 року рівень левериджу у нефінансовому секторі зріс на 52,6 пункту, зокрема у домогосподарствах, підприємствах і уряді — на 20,8, 6,6 і 25,2 пункту. По-третє, зросли цінові показники активів: з 2022 по 2025 рік японський фондовий ринок, попри історичне зниження курсу ієни, демонстрував зростання, а індекс Nikkei 225 досяг рекордних максимумів, піднявшись на 75%, з середнім зростанням 15% на рік, що швидше за середньорічний приріст у період з 2013 по 2021 рік — 12%.

Два випадки, коли Китай майже досяг повторної інфляції

За рік до досягнення цільового рівня CPI у Японії — у 2021 році — у Китаї інфляція CPI становила 0,9%, а PPI — 8,1%, тоді як у Японії відповідно — -0,3% і 4,6%. Очевидно, що основа для повторної інфляції у Китаї була кращою, ніж у Японії. З 2021 року глобальна високова інфляція повернулася, тоді як Японія пізніше у 2022 році почала відновлювати інфляцію, а Китай — ні.

Обидві країни залежать від імпорту сировинних товарів, але ступінь залежності різний. Японія — ресурсно бідна країна, майже 100% залежності від імпорту нафти, залізної руди, міді та алюмінію, тоді як у Китаї цей показник становить 65–85%. Імпорт вугілля у Японії — 82–90%, у Китаї — лише 5,7%. Аналіз кореляції показує, що з січня 2018 року по лютий 2026 року PPI у Китаї має помірний позитивний зв’язок із світовими цінами на товари (зміни індексу цін на товари за даними Reuters/CRB), і цей зв’язок становить 0,718, тоді як у Японії — сильний позитивний зв’язок 0,813 (див. малюнок 3). Вищий рівень кореляції у Японії свідчить про те, що через більшу залежність від імпорту імпортна інфляція у цій країні проявляється більш яскраво.

У 2021 і 2022 роках, коли світові ціни на сировинні товари коливалися дуже різко, а глобальна інфляція була високою, уряд Китаю вжив низку заходів для стабілізації цін і забезпечення поставок важливих товарів і енергоресурсів. Зокрема, для боротьби з дефіцитом вугілля і електроенергії було проведено реформу цін на електроенергію, що підвищила зацікавленість електростанцій у виробництві; проведено контроль за цінами на ключові ресурси, щоб запобігти спекуляціям; і запроваджено регулювання ринків товарів і ф’ючерсів для запобігання спекулятивним цінам.

Ці заходи мали позитивний ефект. Під час пандемії середньомісячна ціна на імпортний вугілля у світі зросла у 7,6 разів, тоді як у Китаї — лише на 40%. Пізніше світові ціни на вугілля знизилися максимум на 78%, а внутрішні — лише на 10%. Аналогічно, ціна на мідь і алюміній на Лондонській біржі металів зросла максимум у 1,02 і 1,37 разів відповідно, тоді як ціни на внутрішньому ринку зросли максимум на 89% і 79%. Після цього ціни на світовому ринку знизилися максимум на 26% і 38%, а внутрішні — на 23% і 22%.

Це зменшило передачу імпортної інфляції у Китай. З лютого 2021 року по лютий 2023 року (період зростання світових цін на товари) зв’язок між PPI і світовими цінами залишався сильним, але зменшився з 0,882 до 0,850 у Китаї, тоді як у Японії — з 0,849 до майже нуля (-0,068). З жовтня 2022 року Китай перейшов у негативну зону за цим показником, і станом на лютий 2026 року вже 41 місяць поспіль PPI був у негативі (див. малюнок 3).

Крім того, під час пандемії Китай зосередився на стабілізації внутрішнього ринку, що зумовило надлишкові пропозиції у всьому ланцюгу виробництва. З лютого 2021 року по лютий 2023 року кореляція між інфляцією PPI і CPI у Китаї була слабкою (+0,368), тоді як у Японії — середньою (+0,510). Після зняття обмежень у кінці 2022 року і накопичення ризиків у фінансовій системі, внутрішній попит у Китаї залишався слабким, і кореляція між PPI і CPI знову знизилася. В період з березня 2023 до лютого 2026 року вона знову стала слабкою (+0,368), тоді як у Японії — середньою (+0,510), що свідчить про зростання цінової стабільності у цій країні (див. малюнок 4).

Високі ціни на нафту — і можливості, і виклики для Китаю

Загострення конфлікту США і Ірану може призвести до ще більшої нестабільності на енергетичних ринках, і його наслідки можуть тривати навіть після закінчення конфлікту. За останніми дослідженнями Goldman Sachs, не слід зосереджуватися лише на Ормузській протоці — справжня небезпека для світових цін на нафту полягає у фізичному знищенні нафтової інфраструктури. Якщо іранські та перські нафтові об’єкти зазнають руйнувань унаслідок обстрілів, їх відновлення може тривати роками, і це стане ключовим фактором визначення цінового рівня — чи буде він близьким до 70 доларів, чи підніметься до 110 і вище. Міжнародний валютний фонд (МВФ) попереджає, що підвищення цін на енергоносії на 10% і тривалість цього підвищення протягом року може збільшити глобальну інфляцію на 0,4%, а економічне зростання — знизити на 0,1–0,2%. Останні моделювання Оксфордського дослідницького інституту показують, що якщо ціна на нафту триматиметься в середньому на рівні 140 доларів за барель протягом двох місяців, то через посилення фінансових умов, постійні перебої у ланцюгах постачання і зниження довіри, у Європейському союзі, Великій Британії та Японії можливе м’яке економічне зменшення, тоді як США — на межі рецесії; якщо ж ціна залишатиметься на рівні 100 доларів, зростання інфляції буде невеликим, але економіка зростатиме повільніше.

Отже, тривале зростання цін на нафту може перевищити очікування і одночасно підвищити глобальну інфляцію, і пригальмувати світову економіку. Це матиме двоякий вплив на цінову ситуацію в Китаї: з одного боку, посилить імпортну інфляцію і сприятиме відновленню цін, що допоможе у повторній інфляції; з іншого — зменшить зовнішній попит на китайські товари і посилить внутрішній дисбаланс між пропозицією і попитом, що може стримати зростання цін у країні.

У складних зовнішніх умовах слід зберігати терпимість до зростання цін. У кінці 2025 року Центральна економічна рада заявила про намір продовжити помірну політику пом’якшення і вперше поставила за мету стабілізацію і відновлення цін як важливий аспект монетарної політики. Це сигнал для ринку, що навіть за збереження темпів зростання економіки, якщо інфляція не досягне цільового рівня, підтримуюча політика залишиться. Як уже зазначалося, Банку Японії не довелося виходити з негативних ставок одразу після досягнення цільового рівня інфляції, а він зробив це лише після підтвердження спірального зростання зарплат і цін. У разі відновлення цін, Народний банк Китаю також має своєчасно посилити сигнали ринку, особливо у контексті інфляції, викликаної зростанням витрат, і чекати підтвердження інфляції, зумовленої попитом, перед тим, як послаблювати політику. У 2021 і 2022 роках середньорічна інфляція PPI у Китаї становила 8,1% і 4,2%, тоді як CPI — лише 0,9% і 2,0%, що ще не досягло цільового рівня близько 3%. Тоді, відповідно до загальної політики «не поспішати з поверненням до нормальності», Народний банк не посилював монетарну політику, а навпаки — знижував облікову ставку і резервні вимоги. Це підтвердило правильність обережної позиції. У період з 2023 по 2025 рік інфляція PPI залишалася негативною, а CPI — на рівні трохи вище нуля. Однак тепер потрібно бути готовим до двох сценаріїв: якщо ситуація у Близькому Сході погіршиться і спричинить глобальне уповільнення або рецесію, монетарна політика має працювати у тандемі з фіскальною. Бюджетні заходи на початку року сприятимуть підвищенню фінансової стабільності і створять резерв для реагування на непередбачувані ситуації.

У складних зовнішніх умовах потрібно твердо дотримуватися політики стабілізації внутрішнього циклу для протидії невизначеності зовнішнього. Орієнтуючись на створення сильного внутрішнього ринку, слід зосередитися на вирішенні проблем, посиленні реформ і координації макрополітики, використовуючи реформаторські підходи для розблокування економічних ланцюгів і перетворення політичних зусиль у внутрішнє зростання. Необхідно реалізувати програми підвищення доходів населення, стимулювати внутрішній попит, впроваджувати якісні послуги і зменшувати обмеження у споживчому секторі, створювати нові точки зростання і розвивати споживчий потенціал. Підтримувати впровадження тривалих проектів, зосереджуючись на нових технологіях, урбанізації і всебічному розвитку людського потенціалу, підвищувати ефективність інвестицій і частку державних витрат на добробут. Також важливо прискорити розвиток нових двигунів зростання і технологічну незалежність, використовуючи нові потреби для стимулювання пропозиції і створення нових попитів, забезпечуючи гармонійне співвідношення між попитом і пропозицією.

Необхідно поглиблювати створення єдиного внутрішнього ринку і налагоджувати механізми передачі інфляції з PPI на CPI. Варто регулювати діяльність місцевих урядів у стимулюванні економіки, запроваджувати стимули і обмеження для інвестицій, зменшувати неефективні та надмірні витрати; дотримуватися правового і ринкового підходу, застосовувати інструменти регулювання виробничих потужностей, стандартів, цінового контролю і контролю якості, щоб боротися з «гонкою за низькими цінами» і неконкурентними практиками; сприяти розвитку платформних компаній і взаємовигідному співробітництву між платформами, стримувати цінову конкуренцію і цінову «цінову гонку». Послідовно реформувати тарифи на комунальні послуги і державні послуги, удосконалювати механізми ціноутворення і компенсувати соціально вразливим групам через тимчасові субсидії. У 2020–2022 роках уряд Китаю надавав допомогу 73 мільйонам людей, щоб пом’якшити вплив зростання цін.

Крім того, невизначеність щодо перспектив конфлікту США і Ірану підвищує ризики на ринках, а високі ціни на нафту посилюють коливання монетарних очікувань провідних центральних банків і спричиняють нестабільність на глобальних фондових, валютних і товарних ринках. Це через зовнішній попит, рух капіталу і очікування інвесторів має трансмісію у фінансовий сектор Китаю. Внутрішні учасники ринку мають уважно оцінювати і аналізувати зовнішні ризики, оновлювати політичні інструменти для реагування на зовнішні шоки, своєчасно знижувати або блокувати їх поширення. Внутрішні компанії мають посилювати моніторинг і управління зовнішніми ризиками, розробляти плани реагування і бути готовими до будь-яких несподіванок.

(Автор — головний економіст China Securities, світовий експерт у галузі макроекономіки)