Zebra AI вдруге спробує вийти на гонконгський ринок акцій, за три роки накопичила збитків у 3,6 млрд юанів, колишній CFO публічно критикував компанію……

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來源：國際金融報

近期，斑馬智能信息技術股份有限公司（下稱“斑馬智能”）二次向港交所遞交上市申請，距其首次遞表不足7個月。

斑馬智能原名斑馬智行，由阿里巴巴與上汽集團於2015年聯合孵化設立，是國內領先的智能座艙解決方案供應商，其股權結構呈現雙股東控股格局。招股書顯示，IPO前阿里系合計持股41.67%，控制37.09%投票權；上汽系合計持股32.90%，控制35.48%投票權，雙方為共同控股股東，無單一實際控制人。

公司核心業務涵蓋三大板塊，分別是系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端解決方案及車載平台服務，主要為整車廠提供智能座艙相關軟件及服務，截至2025年末，其解決方案已搭載於69家整車廠的940萬輛車上。

斑馬智能首次遞表後不久，遭前CFO夏蓮公開“炮轟”。她直言“過去三年也許是斑馬最好的三年”，並質疑公司“技術無門檻、增長見頂、上市圈錢”。

從業務基本盤來看，斑馬智能的營收增長乏力。招股書顯示，2023—2025年公司營收分別為8.72億元、8.24億元、8.61億元，三年間基本停滯，2025年同比僅增長4.5%，未形成持續增長動能。

其核心業務系統級操作系統解決方案收入持續下滑，從2023年的7.51億元降至2025年的6.43億元，占比也從86.2%降至74.7%。

財務面持續巨虧、現金流失血的問題持續加劇，應證了夏蓮“不看好業務發展”的質疑。

2023—2025年，斑馬智能淨虧損分別為8.76億元、8.47億元、18.96億元，三年累計虧損超36億元，其中，2025年虧損激增的主因並非經營惡化，而是一筆高達18.41億元的無形資產減值。斑馬智能解釋稱，該減值與系統級操作系統解決方案相關的知識產權資產有關，系因市場競爭加劇及AI戰略轉型所致。

不僅如此，斑馬智能的經營現金流持續淨流出，2025年達5.74億元，截至2025年末現金及等價物僅9億元，難以覆蓋持續虧損。

資金情況不理想，讓斑馬智能的研發投入連續縮水，從2023年的11.23億元降至2025年的7.25億元。

客戶與供應鏈的高度依賴，暴露了斑馬智能獨立性不足的短板，也印證了夏蓮對其業務壁壘的質疑。

2025年，斑馬智能前五大客戶貢獻76.4%的收入，其中第一大客戶上汽集團占比39.2%，三年來始終是核心收入來源；供應商方面，向阿里巴巴採購金額占總採購額的61.3%，兩大股東既為其提供支持，也與其形成了強綁定。同年，公司與兩大股東的關聯交易總額達7.52億元，占營業收入的87.3%。

業內人士分析稱，這種“股東循環”會導致斑馬智能第三方客戶拓展乏力。

對斑馬智能來說，危險信號還來自“定點數量”，即整車廠選擇斑馬解決方案用於量產車型的指標。已有數據顯示，去年一季度，公司定點數量從上年同期的37個降至30個。公司解釋為“內部審批延遲”，但有行業人士指出，這一數據直接關聯未來業務增長。

這或許與車企開始自研智能座艙有關。隨著技術壁壘被突破，比亞迪DiLink、蔚來SkyOS、理想星環OS等車企自研系統相繼落地，車企對數據主權、定制化能力的需求提升，使得第三方服務商的話語權不斷減弱。

與此同時，科技巨頭的跨界入局讓行業競爭更趨白熱化。

華為鸿蒙座艙、百度Apollo等科技巨頭憑借全棧技術能力和生態優勢快速擴張，2025年搭載華為乾崑智駕與鸿蒙座艙的車型價格已下探至18萬元—22萬元區間。在業內人士看來，智能座艙的技術門檻並不高，車廠可以自行開發。

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责任编辑：杨红卜