Золото впало на 8%, стерши всі приросту цього року, чому захисні активи "дають збій" під час конфлікту на Близькому Сході?

Процес ліквідації переповнених угод на ринку триватиме ще довго, наразі в ринку немає однозначної думки.

Війна та інфляція мали б бути найвідданішими союзниками золота, але цього разу золото повністю розчарувало інвесторів.

Цього понеділка спотове золото знизилося на 8% упродовж дня, склавши 4122,26 долара за унцію, у Нью-Йорку ціна золота знизилася на 9,74% і склала 4165 доларів за унцію. Спотове срібло знизилося майже на 8%, становлячи 62,49 долара за унцію. У Нью-Йорку ціна срібла знизилася на 10,0% і склала 62,64 долара за унцію. Спотовий платина знизилася більш ніж на 8%, до 1773,47 долара за унцію. Порівняно з цим, пірсингова паладійна ціна знизилася майже на 5%, до 1346 долара за унцію.

З моменту початку війни між Ізраїлем та США з Іраном, ціна золота знизилася приблизно на 24% у порівнянні з передвоєнними максимумами. Інвестори, які тримали золото, за цей час отримали менший дохід, ніж навіть ті, хто інвестував у найменші мікроакції.

За аналізом Wall Street Journal, основна причина “збоїв” золота полягає в тому, що за останній рік воно перетворилося на дуже переповнену угоду. Після початку конфлікту інвестори першими почали продавати його, щоб уникнути ризиків або погасити кредитне навантаження — незалежно від того, чи це було з метою захисту від ризиків, чи для погашення боргів із кредитним плечем. Зміцнення долара та зростання реальних ставок частково пояснюють цю ситуацію, але цього недостатньо для обґрунтування такого масштабного падіння.

Глибший тиск створює структурний рівень: конфлікт у Близькому Сході вже підриває логіку постійних покупок золота центральними банками і може спонукати власників фізичного золота в Індії та інших ринках до його продажу. Процес ліквідації переповнених угод ще триває, і наразі в ринку немає однозначної відповіді, скільки ще триватиме.

Долар і реальні ставки — не головні чинники

У ринку поширені кілька технічних пояснень, але за аналізом Wall Street Journal, ці аргументи важко вважати переконливими.

Спершу увагу привертає фактор долара.

Після початку війни, завдяки статусу США як чистого експортеру нафти, долар значно зміцнів, що теоретично мало б пригнічувати ціну золота, номінованого в доларах. Однак ціна золота у фунтах стерлінгів знизилася приблизно на 11%, у євро — на 10%, у японській йені — на 11%, що свідчить про те, що зростання долара не є головною причиною. У четвер минулого тижня долар послабшав у день, коли ціна золота зафіксувала найбільше одноденне падіння з початку конфлікту, що ще раз спростовує цю теорію.

Що стосується реальних ставок, їхній вплив також обмежений. Оскільки ринок очікує, що Федеральна резервна система залишить ставки без змін або навіть підвищить їх у цьому році — що є суттєвим відхиленням від попередніх очікувань щодо двох-трьох знижень — дохідність 10-річних інфляційних захисних облігацій (TIPS) зросла, що частково зменшує привабливість золота.

Однак за останній рік традиційний негативний зв’язок між золотом і доходністю TIPS порушився: обидва інструменти раніше рухалися у тандемі. За даними Wall Street Journal, за останні 15 торгових днів лише 11 з них продемонстрували протилежний рух, і вплив реальних ставок на падіння ціни золота залишається обмеженим.

Головна причина — колективний вихід з переповнених угод

За даними Wall Street Journal, найсильніше пояснення різкого падіння золота — це швидке руйнування дуже переповненої угоди. Як і у випадку з ринком акцій у цьому конфлікті, активи, що раніше зросли найбільше, при виході інвесторів з них зазнають найглибших втрат.

За минулий рік золото привернуло значну кількість спекулятивних інвестицій. Ця тенденція чітко видно у зміні позицій головного ETF — SPDR Gold Shares. Минулої осені ціна золота почала рухатися у тому ж напрямку, що й популярні акції серед роздрібних інвесторів, що свідчить про значний спекулятивний характер.

Деякі інвестори позичали кошти для збільшення позицій у золото, але коли ринок став менш схильним до ризику, вони були змушені одночасно продавати золото і закривати короткі позиції у акціях, що спричинило ефект цінового “падіння з обриву”. Хоча масштаб кредитного плеча на ринку золота важко точно визначити, факт залишається фактом — значна кількість спекулятивних коштів увійшла у ринок. Зі зняттям цих коштів ціна золота неминуче знизиться.

Логіка купівлі золотом центральними банками підривається

Крім виходу спекулятивних коштів, конфлікт у Близькому Сході безпосередньо впливає на найважливішого структурного покупця — центральні банки.

Аналіз показує, що стрімке зростання цін на золото за останні роки здебільшого зумовлене тим, що після замороження активів Росії західними країнами багато центральних банків почали переводити свої валютні резерви з долара в золото, що привернуло додатковий потік інвестицій.

Однак війна з Іраном порушила цю логіку. Основна функція валютних резервів — забезпечити можливість імпортних платежів у разі економічних потрясінь.

Міжнародне енергетичне агентство (IEA) вважає, що переривання постачання нафти через цю війну є найбільшим у історії глобальним шоком для нафтового ринку. Для країн-імпортерів нафти саме час використовувати резерви для екстреного забезпечення, а не збільшувати запаси золота. Для країн Перської затоки, якщо протока Ормуз буде заблокована і постачання нафти та газу припиниться, ці країни можуть перейти від покупців до продавців золота.

Фізичний попит також знижується. В Індії мешканці традиційно зберігають значну частину своїх заощаджень у вигляді золота. Оскільки зростання цін на нафту негативно впливає на місцеву економіку, ці власники фізичного золота можуть почати його продавати.

Вважається, що ці фактори є тимчасовими. Після завершення процесу ліквідації переповнених угод золото, теоретично, знову має опинитися під впливом базових факторів — інфляції, ставок і геополітичної ситуації.

Але головне питання — скільки ще покупців має покинути ринок, і наразі це залишається невідомим. Якщо й центральні банки, які є великими структурними покупцями, почнуть продавати, золото перед відновленням свого блиску може ще довго залишатися у фазі корекції.