Складна осінь сім'ї Чжу Мендія: China Bank та Shengang Securities стоять обличчям до дефолту облігацій Pearl River Investment

Увійдіть у додаток Sina Finance, щоб дізнатися більше про рівні оцінки【信披】.

З початку 2026 року кілька облігацій, випущених компанією Zhujiang Investment, потрапили у пастку пролонгацій та дефолтів, таких як «H21珠投4», «H21珠投2» тощо. Ця колишня впливова компанія у південно-китайському секторі нерухомості, яка понад тридцять років була важливим гравцем, зараз переживає найсерйозніший за цей час випробування ліквідністю.

У цій боротьбі з борговим сніжним комом та проблемами підрядників головний підрядник — Bank of China Securities (601696), а співпідрядник — Shen Gang Securities, опинилися під пильним наглядом.

Проблеми боргу та виклики для підрядників

Фінансовий стан Zhujiang Investment не з’явився раптово, але повністю став очевидним на початку 2026 року.

Згідно з повідомленням компанії від 29 січня 2026 року та відповідним звітом про управління довірчими операціями, станом на 31 грудня 2025 року, загальна сума облігацій на відкритому ринку становила 651,65 мільйонів юанів основної суми та відповідних відсотків, які не були сплачені вчасно. Позики у банках та фінансових установах поза ринком — у сумі 2,49 мільярдів юанів — також не були сплачені вчасно. Загальний прострочений борг склав понад 3,142 мільярдів юанів.

Зокрема, йдеться про серію облігацій «21珠投». Уже в жовтні 2024 року компанія оголосила про несплату основної суми та відсотків за «H21珠投1» (5,615 мільйонів юанів) та «H21珠投5» (близько 0,9 мільйонів юанів), що стало порушенням умов. У лютому 2026 року, хоча збори власників «H21珠投2» схвалили зміну графіка погашення, фактично це означало значне продовження терміну до 19 лютого 2029 року з фіксованою ставкою 3,50%. Аналогічно, у березні 2026 року, після коригування, термін «H21珠投4» був перенесений на 29 березня 2027 року з ставкою 7,50%. З погляду ринку та інвесторів, це — вимушений крок, що дозволяє відтермінувати проблему, але вже пошкоджує репутацію кредитної історії.

У цій борговій кризі роль брокерських компаній як посередників привертає особливу увагу. Відомо, що головним підрядником у кількох випусках облігацій Zhujiang Investment була Bank of China Securities, а співпідрядником — Shen Gang Securities. Зі зростанням кількості порушень та пролонгацій, підрядники змушені перейти від ролі «продавця» до «ризикового менеджера».

У лютому 2026 року Shen Gang Securities опублікувала тимчасовий звіт про управління боргами Zhujiang Investment, підтвердивши несплату боргів та попередивши інвесторів про ризики. Ще у листопаді 2025 року Гуандунська комісія з цінних паперів направила Zhujiang Investment та її фактичного керівника — Zhu Weihang — попереджувальні листи, вказуючи на недостовірне розкриття інформації щодо продажу дочірніх компаній, змін у керівництві та прострочених боргах, а також неточності у річних звітах. Як довірчий менеджер облігацій, підрядник у той час мав виконати свої обов’язки належним чином, що стало предметом обговорення на ринку.

Високий рівень кредитного плеча, повільний обіг капіталу та «чорна діра» старих проектів

Занепад Zhujiang Investment — це класичний приклад провалу старої моделі розвитку нерухомості.

По-перше, — серйозне невідповідність між фінансами та боргами. На кінець червня 2025 року загальний борг компанії становив 1205,26 мільярдів юанів, а рівень заборгованості — 72,8%. Крім того, за рік до цього, короткострокові позики у нерухомості становили 119,93 мільярдів юанів, тоді як на рахунках було лише 22,48 мільярдів юанів, що створює дефіцит у понад 100 мільярдів. Такий крихкий фінансовий стан при зниженні продажів може швидко призвести до касових криз.

По-друге, — «застряглі» проекти старої забудови. Як «прихований» великий землевласник у сім’ї Zhu, Zhujiang Investment володіє численними проектами в Пекіні, Шанхаї, Гуанчжоу та Шенчжені, наприклад, у Міньцзень, Анькані. Хоча вартість землі велика, довгий цикл реалізації та значні фінансові затрати ускладнюють повернення інвестицій. В процесі первинної розробки землі місцеві влади очікують повернення великих сум, але отримати ці кошти у короткі строки неможливо, що ускладнює погашення боргів.

По-третє, — внутрішні проблеми «Hesheng» та інших компаній у групі. У сім’ї Zhu, крім Zhujiang Investment, проблеми з боргами мають і інші компанії: Hesheng Chuangzhan (00754) у першій половині 2025 року скоротила доходи майже наполовину і не змогла погасити борг у 847 мільйонів гонконгських доларів, що спричинило крос-неплатежі на 7,563 мільярдів доларів. Інша компанія — Zhuguang Holdings (01176) — також має значний борг, а повідомлення про затримки зарплат до 22 місяців викликали широкий резонанс у соцмережах. Колись горді «авіаносці» сім’ї Zhu тепер стали взаємно тягарем.

Боротьба та самоврятування сім’ї Zhu

У відповідь на кризу, сім’я Zhu Mengyi не залишилася без дії.

У січні 2026 року Zhu Mengyi особисто взяв участь у нараді з управління групою He Sheng-Zhujiang-Investment, підкреслюючи «єдину думку» та прагнення активізувати активи через внутрішню інтеграцію. «Hesheng» вже почала керувати ключовими проектами Zhuguang Group, а структура компаній була скоригована для спільної роботи. Також у рамках зусиль з підтримки виконання зобов’язань, планується у 2026 році здати понад 6500 квартир у Гуанчжоу, щоб за рахунок продажів підтримати фінансовий стан.

Однак ці заходи, порівняно з масштабами боргових зобов’язань, мають обмежений ефект, і компанія визнає, що «негативний вплив не зможе бути повністю усунений у короткостроковій перспективі». Власники «21珠投1» та «21珠投5» все ще очікують чітких планів погашення, а для Bank of China Securities і Shen Gang Securities головним викликом є допомога у подоланні кризи та уникнення тривалого судового процесу, що є складнішим за випуск облігацій.

Коли морська хвиля нерухомості відступає, проблеми, приховані високим кредитним навантаженням, виходять на поверхню. Ігра з пролонгаціями Zhujiang Investment, можливо, лише початок довгого темного періоду для цієї старої компанії з Гуандуну.