Стратегія Xingzheng: вплив зовнішніх чинників на A-акції поступово послаблюється, зосереджуючись на можливостях із визначеною перспективою зростання

一、大勢上，正在被 ринок ціною “застійної інфляції” та “загострення конфлікту”, або й не є кінцевим сценарієм цієї хвилі конфлікту

Цього тижня, у зв’язку з відсутністю ознак пом’якшення ситуації між США та Іраном, два ключові побоювання спричинили концентрацію корекції ринку та швидку зміну структур. З одного боку, ринок почав ціною на більш тривалий конфліктний застій та високий рівень цін на нафту, що створює очікування “застійної інфляції”, а також тиск на зменшення ліквідності через відтермінування ФРС з зниженням ставок або навіть їх підвищення; це є основною суперечністю у ціноутворенні активів останнім часом. З іншого боку, структура ринку швидко змінюється відповідно до маргінальних змін у ступені загострення конфлікту: при загостренні конфлікту переважають захисні активи, при зниженні — технологічні акції ведуть відновлення.

Щодо двох основних побоювань ринку — “застійної інфляції” та “загострення конфлікту”, а також потенційних системних ризиків корекції на фондовому ринку, вважаємо, що це не є кінцевим сценарієм цієї хвилі конфлікту. Остання корекція вже врахувала значну частину песимістичних очікувань, тому подальший розвиток може мати значний “розрив у очікуваннях”, що створює можливості для відновлення ринку після корекції.

По-перше, щодо передачі високих цін на нафту на економіку, інфляцію та політику, ринок наразі порівнює ситуацію з двома нафтовими кризами 1970-х та конфліктом Росії та України 2022 року. Однак ми вважаємо, що існують суттєві відмінності:

По-перше, перед двома нафтовими кризами та конфліктом РФ-Україна США вже перебували у циклі з високим тиском інфляції, що безпосередньо впливало на політику ФРС після високих цін на нафту. Перед цим циклом інфляція була контрольованою, ймовірність підвищення ставок зменшувалась. Перед двома кризами та конфліктом CPI був понад 5%, що змушувало ФРС пріоритетно боротися з інфляцією через підвищення ставок, що пригнічувало акції. Натомість перед цим конфліктом CPI США був близько 2.4%, що є нижчим за рівень 2003 року (Іракська війна) та 2011 року (лівійська війна), а також нижчим за рівень третьої нафтової кризи, коли ФРС вважала інфляцію контрольованою і зберігала політику з помірним пом’якшенням. Це сприяло довгостроковому зростанню акцій.

По-друге, найбільша відмінність від попередніх криз — зменшення чутливості економіки та інфляції до цін на нафту. США після кризи 2010 року перейшли до енергетичної трансформації: з імпортера — у експортера нафти, частка енергетики у CPI знизилась, і високі ціни на нафту вже не мають такого сильного впливу. Епоха, коли ціна на нафту визначала економіку та активи, закінчилась.

Третє, на відміну від 2022 року, коли попит населення був високим і ціноутворення проходило гладко, зараз передача з PPI до CPI в США слабка через відсутність достатнього попиту, що зменшує вплив високих цін на нафту на інфляцію. У 2022 році населення отримувало великі грошові виплати, споживчий попит швидко відновлювався, і високі ціни на нафту легко передавались до кінцевих цін. У 2011 році, після глобальної фінансової кризи, попит був слабким, і хоча високі ціни на нафту піднімали PPI, передача до CPI була обмеженою. З початку 2022 року, через тривале підвищення ставок, споживчі можливості знизилися, і передача з PPI до CPI залишається слабкою. Основний орієнтир ФРС — CPI. Тому ринок лише через зростання PPI у лютому очікує значного зростання інфляції, що свідчить про значний “розрив у очікуваннях”.

Отже, ці три відмінності означають, що “застійна інфляція” не є кінцевим сценарієм цієї хвилі. Ймовірно, короткострокове “зміщення у бік зниження ставок” та їх подальше зниження у другій половині року залишаються високоверогідними. Поточні песимістичні очікування щодо політики зменшуються, і ринок поступово їх виправить. За оцінками аналітичної команди Xingzheng, якщо ціна WTI залишатиметься на рівні 70/80/90/100 доларів за барель до кінця року, то індекс CPI США цього року становитиме відповідно близько 2.87%, 3.08%, 3.30%, 3.51%. Оскільки 3.5% — це нижня межа поточної ставки федеральних фондів, інфляція залишається контрольованою. Ймовірність зниження ставок у другій половині року високая. Зараз ф’ючерси CME закладають перше зниження ставок у вересні наступного року, але з урахуванням очікувань підвищення ставок. Це вже враховує песимістичні сценарії. Після відновлення очікувань щодо зниження ставок, простір для відновлення активів зросте.

Щодо внутрішнього ринку, у попередні хвилі нафтових шоків корекція на А-акціях була зумовлена переважно внутрішнім зростанням інфляції та активним зменшенням монетарної політики (2003, 2011), або зовнішнім підвищенням ставок і слабким внутрішнім попитом (2022). У цій ситуації ФРС зберігає політику пом’якшення, а внутрішній інфляційний тиск невеликий, що зменшує ризики активного зменшення ставок. Помірна інфляція підтримує реальний економічний розвиток і прибутковість компаній, тому фундамент для бичачого ринку зберігається.

Щодо подальшого розвитку конфлікту, ми вважаємо, що “загострення — для зниження”, і короткострокове загострення може створити передумови для зниження рівня конфлікту. За умов, коли США погрожують знищити електростанції, посилюють військову присутність і вимагають, або Іран відповідає блокуванням Ормузської протоки та атаками на нафтові об’єкти, короткостроковий ринок може зростати через геополітичний преміум. Однак у середньостроковій перспективі цей преміум може бути нестійким. США вже змінили цілі: від зміни режиму Ірану — до розблокування Ормузської протоки. Переговори легше досяжні, ніж перемога. Тому будь-яке посилення конфлікту — це тиск на Іран для досягнення розблокування. Якщо короткострокове загострення триватиме, високі ціни на нафту та тактичні труднощі США можуть стимулювати більше бажання Трампа до переговорів, що створює шанс на зниження напруженості через переговори.

Підсумовуючи, остання корекція ринку зумовлена двома побоюваннями: ризиком “застійної інфляції” та “загострення конфлікту”, але обидва сценарії не є кінцевими. У короткостроковій перспективі, загострення конфлікту може створити передумови для його зниження, і саме тоді ринок може почати відновлюватися, коли емоції найпохмуріші. У середньостроковій перспективі, “застійна інфляція” — найгірший сценарій, але не обов’язково базовий. Тому нинішні песимістичні очікування закладають основу для довгострокового відновлення.

二、Структурно, ринок вже обрав напрямок, і період зростання все ще залежить від “залежності від результатів” та “передбачуваності економічного циклу”

Структурно, ринок фактично вже обрав шлях “виграшу у хаосі”. Ми проаналізували найуспішніші галузі на ринку А з початку конфлікту між США та Іраном, і виділили три основні напрямки:

Напрямки з високою прогнозованістю та сильною логікою зростання: наприклад, ланцюги обчислювальної потужності в Північній Америці (комунікаційне обладнання, компоненти);

Після підвищення цін на нафту — напрямки з перевагою у стабільності та ціновій передачі: нові енергетичні технології (акумулятори, електромобілі, сонячна та вітрова енергетика), вугілля, комунальні послуги (електроенергія, газ), сільське господарство;

Захисні та безпечні напрямки: банки, харчова промисловість, побутова техніка, інфраструктура.

З іншого боку, сегменти, що пов’язані з підвищенням цін (нафта, хімія), мають часткову відсталість та високі коливання, що погіршує інвестиційний досвід. Це зумовлено тим, що короткострокові коливання викликані емоціями та конфліктною динамікою, а також частиною інвесторів, що фіксують прибутки з початку року. Більше того, багато товарів, що зростають через нафтові ціни, насправді відображають зростання витрат, і підвищення цін може зменшити прибутки галузей (особливо у нафтовому секторі). Це означає, що з наближенням звітного періоду, ринок більше зосереджений не на емоціях від зростання цін, а на реальній перспективі зростання та стабільності галузей, що мають сильну логіку зростання.

Далі, з урахуванням зменшення зовнішніх впливів на ринок А та зосередження уваги на результатах, можна зробити три прогнози: 1) для технологій з високою динамікою зростання та експортних ланцюгів, після попереднього зниження через геополітичні ризики та очікування зменшення ліквідності, ці галузі з високою незалежністю від нафтових цін та внутрішніх факторів можуть стати ключовими напрямками з високою прогнозованістю; 2) для сегментів з підвищенням цін, у першому кварталі з’явилися сигнали зростання, і їхній потенціал підтверджується фінансовими звітами, але внутрішньо вони можуть проявлятися нерівномірно, особливо у нафтових сегментах; 3) для тих, що залежать від настроїв та внутрішнього попиту, якщо фінансові звіти не підтвердять зростання, їхній перевага зменшиться при зниженні конфлікту.

Щодо портфелю, на основі підвищення прогнозів прибутковості у 2026 році з початку року, рекомендуємо сфокусуватися на напрямках з хорошими показниками у першому кварталі:

• Штучний інтелект: апаратура (споживча електроніка, компоненти, комп’ютерне обладнання, комунікаційне обладнання, електрохімія), програмне забезпечення (ігри, цифрові медіа, IT-послуги);

• Передові виробництва та експортні ланцюги: нові енергетичні технології (акумулятори, сонячна та вітрова енергетика), військова промисловість (морське обладнання), машинобудування (рельсовий транспорт, спеціалізоване обладнання, будівельна техніка), комерційний транспорт, запчастини для побутової техніки, медичні послуги;

• Циклічні сегменти з підвищенням цін: металургія, вугілля, сталеливарна промисловість, хімія (каучук), будівельні матеріали (скло, волокно), морські порти, газова промисловість;

• Споживчий сектор та фінанси: сільське господарство, роздрібна торгівля, ювелірні вироби, брокерські компанії.

З перерахованих сегментів, з початку року найменше зросли: ланцюги обчислювальної потужності в Північній Америці (комунікаційне обладнання, компоненти), середній та нижній рівень AI (ігри, цифрові медіа, комп’ютери), виробництво та експорт (споживча електроніка, акумулятори, комерційний транспорт, побутова техніка, інноваційні ліки), циклічні та сегменти з підвищенням цін (металургія, сталеливарка, сільське господарство, газ). З точки зору вигідності від зростання цін на нафту, рекомендуємо звернути увагу на нові енергетичні технології, що поєднують логіку зростання на експорті та енергетичної заміни, а також на сегменти з підвищенням цін у вугільній, сільськогосподарській та газовій галузях. З точки зору прогнозованості, слід звернути увагу на ланцюги обчислювальної потужності в Північній Америці та внутрішні сегменти AI (ігри, цифрові медіа), а також на інноваційні ліки, що вже зазнали значних корекцій.

Ризики

Коливання економічних даних, менше ніж очікувалося політичне пом’якшення, менше ніж очікувалося зниження ставок ФРС, ескалація геополітичної напруги тощо.

（Джерело: Xingye Securities）