Стейбл коіни текуть куди? Глибоке дослідження ліквідності та потоків коштів $300 Мільярда

Просте питання, але часто ігнорується: коли ми говоримо про стабільні монети з обігом понад $300 мільярдів у блокчейні, чи справді ми розуміємо, куди тече ця грошова маса? Хто їх зберігає? Як швидко монети змінюють власників? І найголовніше — чи дійсно вони використовуються для міждержавних платежів, чи просто лежать без діла у гаманцях? Останні дослідження Dune Analytics, проведені спільно з SteakhouseFi, відкривають набагато складнішу картину, ніж просто цифри обігу. Ці дані особливо важливі для розуміння ліквідності стабільних монет у міжнародному контексті, зокрема, як конверсії на кшталт 430 USD у IDR відображають потребу у стабільній та ефективній платіжній інфраструктурі.

Ландшафт пропозиції: відкритий домінантний сегмент і зростаючі виклики

У січні 2026 року 15 найбільших стабільних монет у мережах EVM, Solana і Tron мали сумарний обіг $304 мільярди, що на 49% більше ніж торік. Проте структура ринку залишалася дуже сегментованою.

USDT від Tether зберігає лідерство з $197 мільярдами (64% від топ-15), за ним йде USDC від Circle з $73 мільярдами (24%). Ці два гіганти контролюють 89% ринку, але дані за березень 2026 року показують, що USDC виріс до $78.9 мільярда з 6.4 мільйонами унікальних власників. На рівні блокчейнів Ethereum залишається центром тяжіння з 58% ($176 мільярдів), Tron — 28% ($84 мільярдів), Solana — 5% ($15 мільярдів), BNB Chain — 4% ($13 мільярдів).

Розподіл між ланцюгами майже не змінився за рік, але цікавою є стрімка конкуренція нижче за USDT-USDC. USDS (MakerDAO/Sky) виріс на 376% до $6.3 мільярда. PYUSD від PayPal зросла на 753% до $2.8 мільярда — станом на березень 2026 року — $4.1 мільярда. RLUSD від Ripple стрімко підскочив з $58 мільйонів до $1.1 мільярда (+1803%). USDG зріс у 52 рази. USD1 виріс з нуля до $5.1 мільярда, зараз — $2.15 мільярда. Не всі нові гравці демонструють позитивну динаміку: USD0 знизився на 66%, тоді як USDe від Ethena, після трьохкратного зростання до максимуму в жовтні, закінчив рік з приростом у 23%.

Розширення конкуренції свідчить про зростаючу фрагментацію ринку, що відображає зусилля різних інституцій захопити частку глобальної платіжної інфраструктури — включно з потребами локальних ринків у ліквідності для міжнаціональних транзакцій.

Хто насправді тримає ці стабільні монети?

Обіг сам по собі не розповідає всієї історії. Dune інтегрувала мітки адрес для відстеження балансів на рівні окремих гаманців, що дає глибше уявлення про концентрацію власності.

У мережах EVM і Solana централізовані біржі (CEX) — найбільші власники — з активами на $80 мільярдів, зросли з $58 мільярдів торік. Це не випадковість — стабільні монети залишаються основою інфраструктури торгівлі та розрахунків на біржах. Величезні гаманці (whale wallets) контролюють $39 мільярдів. Протоколи з доходом від ставок (yield-bearing) виросли до $9.3 мільярдів, що відображає тренд, коли користувачі не лише зберігають стабільні монети, а й отримують з них дохід. Важливо: адреси емітентів — включно з касами та контрактами mint/burn — зросли у 4.6 рази — з $2.2 мільярда до $10.2 мільярда, що свідчить про швидке введення нових обсягів пропозиції на ринок.

Вражаюча якість даних: лише 23% обігу зберігається на адресах, які цілком невідомі. Це високий рівень анонімності для on-chain даних, що важливо для тих, хто прагне зрозуміти, де справжні ризики в екосистемі стабільних монет.

172 мільйони користувачів, але з екстремальною концентрацією

У лютому 2026 року 172 мільйони унікальних адрес тримали щонайменше один із 15 стабільних активів. USDT має 136 мільйонів адрес, USDC — 36 мільйонів, DAI — 4.7 мільйонів.

Розподіл дуже широкий: топ-10 гаманців контролюють лише 23–26% обігу, індекс Герфіндаля-Гіршмана (HHI) — менше 0.03 — свідчить про реальну децентралізацію.

Для інших стабільних монет ситуація кардинально інша. У USDS, хоча обіг $6.3 мільярда, 90% зосереджено у 10 гаманцях (HHI 0.48). USDF ще більш концентрований: топ-10 — 99% (HHI 0.54). USD0 — найгірший випадок: 99% у 10 гаманцях, HHI — 0.84, тобто навіть серед топ-держателів одна-дві адреси майже повністю контролюють весь обсяг.

Це не фундаментальна вадність. Багато нових токенів — навмисно створені для інституційних інвесторів. Але важливо розуміти: “обіг $5 мільярдів” для USD1 — зовсім не те саме, що для USDT, де 96.21% зосереджено у 10 гаманцях, тоді як у USDT — лише 25%. Концентрація підвищує ризик відпливу з-під прив’язки, визначає глибину ліквідності і відрізняє органічний попит від дій кількох великих гравців.

Потоки коштів на $10.3 трильйонів: різні історії на кожному ланцюгу

У січні 2026 року обсяг транзакцій стабільних монет у мережах EVM, Solana і Tron досяг $10.3 трильйонів — більш ніж у два рази більше, ніж у січні 2025.

Однак деталі по ланцюгах розповідають зовсім різні історії. Base лідирує з $5.9 трильйонами переказів, хоча обіг лише $4.4 мільярда. Ethereum обробля $2.4 трильйона. Tron — $682 мільярди. Solana — $544 мільярди. BNB Chain — $406 мільярдів. Це показує, що активність транзакцій не завжди корелює з обсягом пропозиції.

За токенами USDC домінує з $8.3 трильйонами — майже у п’ять разів більше за USDT ($1.7 трильйона), хоча обіг USDC у 2.7 рази менший. Швидкість і частота обертання USDC значно вища. DAI — $138 мільярдів транзакцій, USDS — $920 мільярдів, USD1 — $430 мільярдів. USDe і USDS приваблюють: їх обсяг транзакцій менший, але це особливість дизайну, а не недолік — обидва активи оптимізовані під отримання доходу.

Важливо: ці дані навмисно нейтральні. Загальний обсяг може включати арбітражні операції, активність ботів і автоматизовані дії. Набір даних дає можливість користувачам застосовувати власні фільтри — виключати ботовий обсяг або ідентифікувати чистий органічний потік.

Насправді, для чого використовуються стабільні монети?

Тут яскраво проявляється сила датасету Dune. Передача не просто позначена як “обсяг торгів”, а класифікована за конкретними активностями on-chain.

Інфраструктура ринку (DEX і ліквідність): $5.9 трильйона — найбільша категорія — забезпечення ліквідності DEX і виведення з пулів. Це підкреслює роль стабільних монет як базового активу для ринку on-chain. Прямі обміни на DEX — ще $376 мільярдів. Разом вони показують, що стабільні монети переважно виступають як заставний актив і інфраструктура ліквідності — більша частина обсягу стимулюється через механізми, наприклад, liquidity mining, а не чистий торговий попит.

Кредитування і ефективність капіталу: Flash loans (миттєві позики, що повертаються у межах однієї транзакції) — $1.3 мільярда, автоматизуючи арбітражні цикли. Традиційне кредитування — $137 мільярдів, що свідчить про структуровані кредити і короткострокову ефективність капіталу.

Канали доступу: Потоки через CEX — депозити ($224 мільярди), зняття ($224 мільярди), внутрішні перекази ($151 мільярд) — всього $599 мільярдів. Міжланкові мостові операції — $28 мільярдів. Це показує, що стабільні монети слугують мостом між централізованими біржами і міжланковими розрахунками, що особливо важливо для глобальних конверсій, наприклад, 430 USD у IDR, що відображає потребу у міжнародній ліквідності.

Операції емітента: Mint ($280 мільярдів), burn ($200 мільярдів), балансування застав — $230 мільярдів, і інше — $1.06 трильйона, що у п’ять разів більше, ніж рік тому ($420 мільярдів). Це свідчить про експоненційне зростання управління обігом.

Протоколи доходу: Yield farming — $2.7 мільярда. Менший сегмент, але важливий для структурованого управління активами on-chain.

Загалом, 90% транзакційного потоку можна віднести до відомих категорій активності — це дає прозорість руху стабільних монет у кожному технологічному шарі.

Швидкість обігу: однакові токени — різний світ

Щоденна швидкість обігу (загальний обсяг транзакцій, поділений на обіг) — найчастіше ігнорується, але найінформативніша для розуміння стабільних монет. Вона відрізняє активні учасники економіки від тих, хто просто зберігає активи без руху.

Серед топових токенів USDC і USDT демонструють кардинально різні патерни. USDC — найшвидший у L2 і Solana. На Base — середня добова обертова швидкість 14 разів — вражаючий показник, що зумовлений високочастотним DeFi. На Solana і Polygon PYUSD обертається приблизно 0.6 разу (у 4 рази швидше, ніж Ethereum, — 0.1). Розподіл між блокчейнами має більший вплив, ніж сам токен, на патерни використання.

USDT — найшвидший у BNB і Tron. На BNB Chain — 1.4 разу, що свідчить про активну торгівлю. У Tron — 0.3 разу, але стабільно — що відповідає ролі провідного каналу міжбанківських платежів. В Ethereum — лише 0.2 разу — з обігом понад $100 мільярдів, більша частина просто лежить без руху.

USDe і USDS — навмисно повільні. USDe на Ethereum — 0.09 разу, USDS — 0.5 разу. Обидва — yield-bearing, більша частина пропозиції заблокована у контрактах Savings, кредитних протоколах (Aave) або структурованих циклах доходу. Низька швидкість тут — не недолік, а особливість: ці активи створені для отримання доходу, а не для швидкого обертання.

Крім долара США: локальні стабільні монети розвиваються

Аналіз зосереджений на 15 стабільних монетах, прив’язаних до USD, але повний набір даних значно ширший. Понад 200 стабільних активів відстежують понад 20 валют: євро (17 токенів, $990 млн), бразильський реал ($141 млн), японська йена ($13 млн), а також NGN (наїра Нігерії), KES (шилінг Кенії), ZAR (ранд Південної Африки), TRY (турецька ліра), IDR (індонезійська рупія), SGD (сінгапурський долар) та інші.

Обіг нестандартних стабільних монет поза USD — лише $1.2 мільярда, але вже понад 59 різних токенів на шести континентах — майже 30% від усього датасету. Внутрішня інфраструктура локальних стабільних монет активно створюється на блокчейнах, і дані для їх відстеження вже доступні. Це особливо актуально для ринків, що розвиваються, наприклад, для Індонезії, де ліквідність для платіжних інструментів у IDR або конверсії 430 USD у IDR стає дедалі важливішою.

Висновки: Гора айсберга — дані тільки починають розкриватися

Все наведене — лише поверхня одного датасету. Обговорюються лише 15 стабільних монет і кілька ключових метрик, тоді як повний набір даних охоплює майже 200 токенів на понад 30 блокчейнах. Унікальність датасету Dune полягає у його класифікаційній системі — кожна транзакція відображена за конкретним тригером on-chain і класифікована за одним із дев’яти типів активності. Кожен баланс розподілений за типом власника.

Ця комбінація перетворює шумовий лог блокчейна у структуровані, порівнювані дані — відкриваючи зміни у механізмах, потоки капіталу між ланцюгами, ризики концентрації та патерни участі. Така точність може відповісти на питання, які ми ще не ставили: які гаманці збирають нові стабільні монети перед листингом на біржах? Як змінюється концентрація власників перед розблокуванням? Які потоки через мости для стабільних монет у євро? Як співвідносяться операції mint/burn з ринковим тиском?

Цей набір даних створений для підтримки інституційного аналізу, публікацій досліджень, моделей ризиків, моніторингу відповідності та керівних панелей. Глибина вже тут. Настав час досліджувати.