Xinhua Technology's Performance Fluctuates Dramatically: High Inventory and Accounts Receivable, Related Party Transactions Account for Nearly 40%

Як штучний інтелект · Як розподіл акцій посилює ризики корпоративного управління?

«Гаванський бізнес-огляд» Сяо Сюні

25 лютого 2026 року компанія Jiangsu Xinhua Semiconductor Technology Co., Ltd. (далі — Xinhua Tech) подала заявку на IPO на технологічній дошці Шанхайської біржі, яку було прийнято до розгляду, а організатором виступає China Merchants Securities.

На ключовому етапі проходження IPO у компанії виявилися такі проблеми: значні коливання показників за період звітності через циклічність галузі, висока залежність від ланцюга постачань, тиск на активи, питання відповідності нормативам, а також ризики управління та пов’язаних з цим операцій з пов’язаними особами після зміни структури акціонерного капіталу. Це стало важким бар’єром для виходу на технологічну дошку і відображає типові проблеми розвитку внутрішньоелектронної багатогранної кремнієвої галузі в країні.

1

Вражаючі коливання результатів, однорідність основного продукту та зниження цін

Tianyancha показує, що Xinhua Tech заснована у 2015 році. Компанія зосереджена на дослідженнях, виробництві та збуті електронного рівня багатогранного кремнію для напівпровідникової промисловості, який є ключовим матеріалом у виробничому ланцюгу напівпровідників і безпосередньо застосовується у виробництві кремнієвих пластин і компонентів для напівпровідників. Це один із важливих учасників у заміщенні імпортних матеріалів у країні.

За період 2022–2024 років і січень–вересень 2025 року (звітний період) дохід компанії становив відповідно 1,274 млрд юанів, 946 млн юанів, 1,11 млрд юанів і 1,336 млрд юанів, чистий прибуток — 149 млн юанів, 45,54 млн юанів, 68,62 млн юанів і 123 млн юанів. Загальний валовий прибуток становив 23,81%, 15,63%, 22,44% і 24,56%.

Фахівці відзначають, що галузь електронного багатогранного кремнію поєднує технологічну складність напівпровідникової промисловості та циклічність фотогальванічної галузі, тому результати Xinhua Tech залежать від галузевих циклів і зазнають значних коливань. У 2022 році ціна на продукт була на історично високому рівні, що підвищило базу прибутку компанії. У 2023 році ціна швидко знизилася, що різко зменшило прибутковість. Хоча пізніше ціни частково відновилися, циклічність галузі залишається невизначеною і створює постійні ризики для результатів компанії.

З точки зору структури основного продукту, компанія виробляє переважно один тип продукції — багатогранний кремній для прямого витягування P-типу. За період звітності дохід від основної діяльності становив 1,02 млрд юанів, 865 млн юанів, 1,067 млрд юанів і 1,294 млрд юанів, а валовий прибуток — 20,55%, 16,84%, 23,10% і 25,08%.

Найбільша частка доходу припадає на багатогранний кремній для прямого витягування P-типу, що становить відповідно 7 млрд юанів, 6,73 млрд юанів, 8,19 млрд юанів і 10,71 млрд юанів, і зростає з 68,6% у 2022 році до 82,78% у періоді січень–вересень 2025 року.

За звітний період ціна за одиницю основного продукту знизилася три роки поспіль, зменшившись відповідно на 4,37%, 8,57% і 4,88%. Хоча компанія стверджує, що зниження цін є обґрунтованим через масштабне розширення виробництва та зниження витрат, однорідність продукту і тривале зниження цін, а також циклічність галузі створюють нестабільність і ризики для фінансових результатів. У разі зменшення попиту на напівпровідникові кремнієві пластини або подальшого зниження цін компанія може зазнати значних збитків у доходах і прибутковості.

2

Висока концентрація у ланцюгу постачань і збільшення пов’язаних операцій

Модель управління Xinhua Tech характеризується високою концентрацією постачальників і клієнтів, що створює залежність від провідних гравців у ланцюгу постачань. Це обмежує її переговорну силу і підвищує ризики, пов’язані з масштабами операцій і пов’язаними сторонами.

Щодо постачальників, у періоді звітності компанія закуповувала у п’яти найбільших постачальників 657 млн юанів, 505 млн юанів, 616 млн юанів і 547 млн юанів, що становить відповідно 92,86%, 79,56%, 78,59% і 76,78% від загальної суми закупівель. Хоча концентрація трохи знизилася, вона залишається високою.

Зокрема, найбільшим постачальником є компанія Zhongneng Silicon Industry, що належить колишнім акціонерам — групі GCL. За період 2022–2024 років і січень–вересень 2025 року закупівлі у неї склали 966,7 млн юанів, що становить відповідно 47,21%, 26,17%, 18,62% і 13,89% від витрат на основні матеріали. Компанія залежить від постачання електроенергії, трихлорсилану та інших ресурсів від Zhongneng Silicon, що створює ризики нестабільності постачань і підвищення цін.

Щодо клієнтів, у періоді звітності п’ять найбільших клієнтів закуповували продукцію на 686 млн юанів, 626 млн юанів, 739 млн юанів і 953 млн юанів, що становить відповідно 53,84%, 46,58%, 78,83% і 72,47% від загального обсягу продажів. Це свідчить про високу залежність від кількох ключових клієнтів, і будь-які зміни у їхній діяльності або закупівельних потребах можуть суттєво вплинути на фінансові результати.

Крім того, високий рівень пов’язаних операцій: у звітному періоді сума операцій з пов’язаними сторонами становила 2913,7 тис. юанів, 1,33 млрд юанів, 1,98 млрд юанів і 1,89 млрд юанів, що становить 15,23%, 36,44%, 39,78% і 37,71% від доходів. Основні операції — продажі електронного багатогранного кремнію компаніям Shanghai Silicon Industry і TCL Zhonghuan.

3

Високий рівень запасів і дебіторської заборгованості, ризики щодо грошових потоків і боргової спроможності

Компанія працює у високоризикованій галузі з великими капітальними витратами. За періодом звітності структура активів зазнала значних змін: зросли запаси, дебіторська заборгованість і борги. Це створює тиск на ліквідність і фінансову стабільність.

Запаси зросли з 8,02 млн юанів до 372 млн юанів, що становить 7,37% до 17,55% активів. Резерв на знецінення запасів збільшився з 3 млн юанів до 95,6 млн юанів, що становить 20,49% запасів.

Дебіторська заборгованість зросла з 1,28 млрд юанів до 5,2 млрд юанів, що становить 11,77% до 24,51% активів. Резерв на безнадійні борги — 8,51 млн юанів. Обіг дебіторської заборгованості зменшився з 12,39 до 4,12 разів.

П’ять найбільших дебіторів — це компанії з боргами відповідно 107 млн, 137 млн, 265 млн і 383 млн юанів, що становить понад 72% від загальної дебіторської заборгованості.

Фінансові показники: чистий грошовий потік від операційної діяльності коливається від 2,77 млрд до 5748 млн і 1,53 млрд і 657 млн юанів. У 2023 і 2025 роках спостерігається значне зниження, а у 2025 році — менше 700 млн юанів. Це створює ризики для поточної діяльності та фінансового стану.

Загалом борги компанії зросли з 1,104 млрд до 2,463 млрд, 2,502 млрд і 2,338 млрд юанів. Відношення боргу до активів — близько 40%. Високий рівень боргів і коливання грошових потоків ускладнюють погашення боргів і зменшують фінансову гнучкість. У разі погіршення ринкових умов або зниження грошових потоків компанія може опинитися під великим фінансовим тиском.

4

Збільшення інвестицій у високотехнологічне виробництво, ризики реалізації проектів і виходу на ринок

За періодом звітності компанія зосередилася на дослідженнях і розробках у сфері модернізації виробничих процесів і нових продуктів. Витрати на R&D становили відповідно 57,23 млн, 52,88 млн, 71,74 млн і 67,43 млн юанів, що є нижчим за середньогалузеві показники (близько 9,86–10,33%).

Компанія планує залучити 1,32 млрд юанів через IPO для розширення виробництва, досліджень і розвитку, а також для фінансування проектів: 1,8 млрд — у проект високочистого багатогранного кремнію в Монголії, 2,4 млрд — у проект сверхчистого кремнію 1500 тонн/рік, 5 млрд — у проект розплавлення кремнію, 2 млрд — у дослідницький центр, і ще 2 млрд — для оборотних коштів.

Мета — збільшити виробництво високотехнологічного кремнію, подолати технологічні бар’єри і підвищити рівень імпортозаміщення. Однак реалізація цих проектів пов’язана з високими ризиками: технологічними труднощами, сертифікацією клієнтів і посиленням конкуренції. Відсутність швидкої сертифікації і можливий надлишок потужностей можуть знизити окупність інвестицій.

Крім того, нові виробничі потужності мають пройти сертифікацію у клієнтів, що може зайняти 2–3 роки. Якщо сертифікація затягнеться, це призведе до простою потужностей і зниження прибутковості проектів.

Зростання конкуренції у галузі може спричинити зниження цін і частки ринку для нових потужностей.

Зміни у структурі акціонерного капіталу, зокрема вихід ключових інвесторів і пов’язані з цим питання управління, створюють додаткові ризики. Зміни у структурі акцій можуть уповільнити прийняття управлінських рішень і викликати конфлікти між акціонерами, що негативно вплине на довгострокову стабільність компанії.

Після виходу з групи GCL у серпні–вересні 2025 року компанія стала безконтрольним суб’єктом, а її найбільшими акціонерами стали Hefei Guocai No.3 (25,55%) і China National Integrated Circuit Industry Investment Fund (20,62%). Це знизило ефективність управління і підвищило ризики конфліктів.

Залишаються питання щодо зв’язків із попередніми акціонерами: Zhongneng Silicon залишається основним постачальником, а частина витрат на електроенергію все ще залежить від нього. Також існує ризик повернення умов договорів і потенційних конфліктів через залишкові зобов’язання і внутрішні суперечки.

Крім того, компанія має нерозв’язані питання з регуляторами: судові процеси щодо незаконного видобутку, трудові спори, а також потенційне відновлення умов угод із пов’язаними сторонами. Це створює додаткові ризики для стабільності і відповідності нормативам.

Отже, зростання інвестицій, структурні зміни і ризики реалізації проектів ускладнюють довгострокове планування і підвищують ризики для інвесторів і стійкості компанії.