Ринок стейблкоїнів на суму $300 мільярдів: розкриття того, хто їх тримає, як вони циркулюють і наскільки швидко обертаються

Stablecoin вийшли за межі просто вражаючого обсягу обігу. Коли великі інституції, такі як Meta, PayPal і Ripple, прискорюють інтеграцію платежів на базі блокчейну, питання регуляторів і інвесторів вже не стосуються «скільки стабільних монет у обігу», а «хто володіє цими активами, як вони їх використовують і наскільки швидко обертаються?» Dune Analytics у співпраці з Steakhouse Finance опублікували комплексний набір даних, що дає глибокі відповіді на ці питання, аналізуючи 15 найбільших стабільних монет у екосистемах EVM, Solana і Tron. Результати показують, що ринок набагато складніший, ніж просто кількість пропозиції.

Ландшафт пропозиції: USDT і USDC залишаються домінантами з контролем 89%

У січні 2026 року повністю розведений обсяг 15 найбільших стабільних монет досяг $304 мільярдів, що на 49% більше за рік. Однак розподіл дуже централізований: USDT від Tether займає перше місце з $197 мільярда, за ним йде USDC від Circle з $73 мільярда (у березні 2026 — $78.9 мільярда). Ці два токени разом контролюють 89% світового ринку стабільних монет.

З точки зору блокчейну, структура розподілу залишається стабільною з минулого року. Ethereum лідирує з $176 мільярда (58% від загального), далі Tron з $84 мільярда (28%), Solana з $15 мільярда (5%) і BNB Chain з $13 мільярда (4%). Ця стабільність свідчить, що, незважаючи на зростання пропозиції, розподіл між блокчейнами досяг балансу.

Проте, на тлі домінування двох лідерів, у 2025 і на початку 2026 року з’явилися нові претенденти. USDS від Sky Ecosystem і MakerDAO зросли на 376%, досягнувши $6.3 мільярда. PayPal USD (PYUSD) піднявся на 753%, до $2.8 мільярда, і продовжує зростати до $4.1 мільярда у березні 2026. RLUSD від Ripple зазнав найбільшого стрибка — на 1803%, з $58 мільйонів до $1.1 мільярда. Водночас USD1 (World Liberty Financial USD) виріс з нуля до $5.1 мільярда, а за останніми даними — до $2.15 мільярда.

Ці зростання не рівномірні для всіх гравців. USD0 скоротився на 66%, тоді як USDe від Ethena, хоча й майже потроївся з піку в жовтні 2025, завершив рік з приростом у 23%. Це свідчить про процес консолідації та диференціації ринку стабільних монет.

Хто справді тримає мільярди доларів у стабільних монетах?

Більшість набору даних про стабільні монети показують лише обсяг у обігу. Однак, за допомогою маркування адрес для відстеження балансів на рівні гаманця, Dune Analytics надає прозорість, яку рідко можна побачити: хто є реальним власником.

На EVM і Solana централізовані біржі (CEX) виступають найбільшими ідентифікованими власниками — вони тримають $80 мільярдів стабільних монет, що значно зросло порівняно з $58 мільярдами рік тому. Основна ідентичність стабільних монет — це інфраструктура торгівлі та розрахунків на платформах обміну. Величезні гаманці (whale wallets) володіють $39 мільярдами. Протоколи DeFi, що пропонують дохід, — майже вдвічі більше, $9.3 мільярда, — що відображає розширення стратегій отримання прибутку на базі блокчейну. Найбільш несподіваний власник — це самі емітенти — гаманці і смарт-контракти для створення і викупу стабільних монет, які зросли у 4.6 рази — з $2.2 мільярда до $10.2 мільярда, що точно відображає кількість нових пропозицій, що входять на ринок щомісяця.

Цікава статистика: лише 23% від усього обсягу стабільних монет знаходяться на адресах, які цілком невідомі. Це дуже високий рівень анонімності для даних блокчейну і дає уявлення про те, де справжні ризики в екосистемі стабільних монет.

172 мільйони власників, але з тривожною концентрацією

До лютого 2026 року існувало 172 мільйони унікальних адрес, що тримають принаймні один із 15 стабільних монет. USDT має 136 мільйонів адрес, USDC — 36 мільйонів, DAI (у березні 2026 — $4.33 мільярда) — 4.7 мільйона. Три ці токени демонструють справді розподілений обіг: десять найбільших гаманців тримають лише 23–26% від обсягу, а індекс Герфіндаль-Гіршмана (HHI — стандартний показник концентрації) нижчий за 0.03.

Інші стабільні монети мають зовсім іншу картину. Десять найбільших гаманців тримають від 60% до 99% від їхнього обсягу. USDS, з обсягом $6.9 мільярда, має 90% у концентрації у 10 гаманцях (HHI 0.48). USDF — ще більш концентрований — 99% у 10 гаманцях (HHI 0.54). Найбільш екстремальний випадок — USD0: десять найбільших гаманців контролюють 99% з HHI 0.84, що свідчить, що навіть серед найбільших власників обіг майже цілком зосереджений у одному або двох гаманцях.

Ця висококонцентрованість не завжди є проблемою. Деякі нові токени щойно запущені, а деякі створені спеціально для інституційних інвесторів. Однак це означає, що дані обігу потрібно інтерпретувати по-різному: висока концентрація підвищує ризик втрати прив’язки (depeg), обмежує глибину ліквідності і визначає, чи «обіг» справді відображає органічний попит, чи це лише дії кількох великих учасників.

Транзакції стабільних монет досягають $10.3 трлн: обсяг значно перевищує обіг

У січні 2026 року обсяг транзакцій стабільних монет у EVM, Solana і Tron склав $10.3 трлн — більш ніж у два рази більше, ніж у січні 2025. Однак розподіл між блокчейнами дуже дивовижний і суттєво відрізняється від структури обігу.

Base лідирує з обсягом транзакцій $5.9 трлн, тоді як обсяг стабільних монет у обігу — лише $4.4 мільярда. Ethereum показує $2.4 трлн транзакцій. Tron — $682 мільярди. Solana — $544 мільярди. BNB Chain — $406 мільярдів. Величезні розбіжності відкривають реальність: блокчейни з міцною інфраструктурою DeFi генерують обсяги транзакцій, що значно перевищують пропозицію стабільних монет.

З точки зору токенів, USDC домінує з обсягом транзакцій $8.3 трлн — майже у п’ять разів більше за USDT ($1.7 трлн), хоча обіг USDC у 2.7 рази менший. Це свідчить, що USDC обертається швидше і активніше використовується у високочастотних DeFi-операціях. DAI — $138 мільярдів транзакцій, USDS — $920 мільярдів, USD1 — $430 мільярдів — обсяги значно перевищують їхній обіг.

Важливо зазначити, що ці цифри залишаються нейтральними і не фільтруються за ознакою «реальної економічної активності». Тому дані можуть містити арбітражні потоки, активність ботів, внутрішні перекази та автоматизовану поведінку. Це дає можливість користувачам застосовувати власні фільтри відповідно до потреб аналізу.

Реальне використання: інфраструктура DeFi, а не просто платежі

Саме тут дані Dune сяють найяскравіше. Кожна транзакція не лише має позначку «обсяг», а класифікується за реальною on-chain активністю. Різниця між «знаючи, що $10 трлн було переказано» і «розуміючи, навіщо це було зроблено» — це різниця між сирими даними і справжніми інсайтами.

Інфраструктура ринку (DEX і ліквідність)
Забезпечення ліквідності DEX і зняття з пулів — домінують з $5.9 трлн, що є найбільшим окремим використанням. Це чітко показує, що стабільні монети — це основа децентралізованої торгівлі. Прямі обміни (swaps) на DEX — $376 мільярдів. Разом ці категорії демонструють, що стабільні монети переважно використовуються як забезпечення для торгівлі і колатералі ліквідності, а не лише як засіб платежу для споживачів.

Леверидж і ефективність капіталу
Flash loans (миттєві позики з поверненням у межах однієї транзакції) — $1.3 мільярда, автоматизуючи арбітражні цикли. Загалом активність позик — надання, позичання, повернення, зняття — досягає $137 мільярдів, що свідчить про високий попит на короткострокову ефективність капіталу і структуроване кредитування on-chain.

Канали доступу (CEX і міжланцюгові перекази)
Потоки між централізованими біржами — депозити ($224 мільярди), зняття ($224 мільярди), внутрішні перекази ($151 мільярд) — всього $599 мільярдів. Міжланцюгові мости — $28 мільярдів. Це показує, що стабільні монети виступають мостом між централізованими біржами і блокчейн-екосистемами.

Операції емітента (створення і викуп)
Випуск — $280 мільярдів, викуп — $200 мільярдів, балансування прив’язки — $230 мільярдів, інша діяльність — $1.06 трильйона. Це майже у п’ять разів більше, ніж рік тому ($420 мільярдів), що свідчить про масштабне зростання управління пропозицією стабільних монет.

Протоколи отримання доходу (yield protocols)
Обсяг — $2.7 мільярда, сегмент менш великий, але структурно важливий, пов’язаний із стратегічним управлінням активами on-chain.

Загалом, 90% усіх транзакцій можна простежити через класифікацію активності, що дає детальний погляд на потоки стабільних монет у кожному шарі інфраструктури блокчейну.

Швидкість обігу: одна й та сама монета — різний світ

Velocity (швидкість обігу) — це метрика, що показує, скільки разів у середньому один стабільний актив обертається за день відносно його обсягу. Це один із найменше використовуваних показників у аналізі стабільних монет, але він дуже важливий для розуміння, наскільки активно монета використовується як засіб обміну, а не просто зберігається.

USDC найшвидше обертається на Layer 2 і Solana. У Base середня добова швидкість — уражаючі 14 разів, що зумовлено високочастотною DeFi-активністю. На Solana і Polygon — близько 1 разу на день. Навіть на Ethereum USDC обертається майже 0.9 разу, тобто майже весь обсяг у середньому щодня проходить через обіг.

USDT найшвидше обертається на BNB Chain і Tron. На BNB — 1.4 разу на день, що свідчить про активну торгівлю. На Tron — 0.3 разу, але стабільно з дня у день, що відповідає ролі як платіжного каналу між країнами. Водночас на Ethereum USDT обертається лише 0.2 разу, а більша частина — понад $100 мільярдів — залишається нерухомою.

USDe і USDS мають низьку швидкість обігу — це особливість їхнього дизайну, а не недолік. USDe на Ethereum обертається всього 0.09 разу, USDS — 0.5. Обидва токени створені для отримання доходу — USDe зазвичай ставиться у стейкінг у sUSDe для отримання прибутку з стратегій Ethena, USDS зберігається у Sky Savings Rate. Більшість пропозиції залишається у смарт-контрактах, позикових протоколах (Aave) або у структурованих циклах доходу. Тут низька швидкість — це особливість, а не недолік.

Одна й та сама монета на різних блокчейнах демонструє різні моделі використання. PYUSD у Solana обертається 0.6 разу на день — у понад 4 рази швидше, ніж 0.1 у Ethereum. Це свідчить, що саме інфраструктура визначає, як використовується токен, а не навпаки.

Більше ніж долар: інфраструктура місцевих валют у розробці

Хоча аналіз зосереджений на 15 стабільних монетах у доларах, повний набір даних охоплює понад 200 стабільних монет, що репрезентують понад 20 валют: євро (17 токенів, $990 млн ринку), бразильський реал ($141 млн), японську йену ($13 млн), а також NGN (наїра Нігерії), KES (шилінг Кенії), ZAR (ранд Південної Африки), TRY (турецька ліра), IDR (індонезійська рупія), SGD (сінгапурський долар) і інші.

Загальний обіг нестандартних валютних стабільних монет наразі становить лише $1.2 мільярда, але вже запущено 59 токенів у шести континентах, що становить 30% від загальної кількості у наборі даних. Інфраструктура стабільних монет для місцевих валют активно розвивається по всьому світу, і дані для їхнього відстеження вже доступні для аналізу.

Вершина айсберга: чому це важливо для майбутнього

Усі ці інсайти базуються лише на кількох запитах до одного набору даних. Ми проаналізували лише 15 стабільних монет і кілька ключових індикаторів, тоді як повний набір охоплює майже 200 стабільних монет на 30 блокчейнах. Унікальність даних Dune полягає у їхній класифікації — кожна транзакція відображається з урахуванням тригера on-chain і класифікується за одним із дев’яти категорій активності за допомогою детермістичного фреймворку. Кожен баланс сегментується за типом власника за стандартною системою класифікації міжблокчейново.

Ця комбінація перетворює шумові дані блокчейну у структуровані і порівнювані дані — відкриваючи зміщення механізмів, потоки капіталу між екосистемами, ризики концентрації і патерни прийняття. Така точність може відповісти навіть на питання, яких ми ще не ставили: які гаманці накопичують нові стабільні монети перед їхнім листингом? Як змінюється концентрація власників перед розблокуванням? Які потоки міжланцюгових мостів для євро? Чи корелює операція створення з тиском на ринок?

Це набір даних, створений для підтримки аналізу на рівні інституцій, публікації досліджень, моделювання ризиків, моніторингу відповідності і керування панеллю керівництва. Глибина вже є. Настав час досліджувати глибше.