DeFi захоплює ринок маржинальної торгівлі: 3 битви RWA перпетуальних контрактів

Вступ: Триліонний ринок можливостей приваблює DeFi

Зараз підхід криптоіндустрії до RWA здебільшого полягає у мапінгу прав власності на реальні активи — державні облігації, акції, нерухомість — у блокчейн для підвищення ефективності розрахунків і зберігання. Однак цей лише модель збереження не враховує справжнього рушія глобального фінансового ринку — торгівлі з кредитним плечем.

Джерело ліквідності світового фінансового ринку — це не ті, хто просто володіє активами, а трейдери, що шукають експозицію з використанням кредитного плеча. Від ринку опціонів США з нульовим днем до закінчення (~50 трлн доларів місячної номінальної вартості) до CFD-ринків за межами США (~30 трлн доларів місячного обсягу) — попит на короткострокову ризикову експозицію з високим кредитним плечем не зменшується. Однак існуючі традиційні фінансові інструменти не задовольняють цей попит. DeFi-протоколи помітили цю структурну прогалину і прагнуть побудувати інфраструктуру для торгівлі з кредитним плечем у ланцюгу.

Вибуховий ріст ринків 0DTE та CFD: виклик $80 трлн

Швидке зростання ринку опціонів 0DTE у США

За останні 10 років ринок опціонів у США зазнав кардинальних змін. За даними Cboe Global Markets, частка торгівлі опціонами з нульовим днем до закінчення (0DTE) на S&P 500 зросла з менше ніж 5% у 2016 році до 61% сьогодні. Місячний номінальний обсяг становить 48 трлн доларів — у 40 разів більше за обсяг перманентних контрактів на найбільших централізованих біржах.

Що це означає? У математичному сенсі, справжні потреби трейдерів — не у “опціонах”, а у чистій дельта-експозиції — лінійній і симетричній залежності прибутку від ціни активу.

Проте, 0DTE опціони нав’язують трейдерам непотрібну “страхову функцію”. Ті, хто шукає лише напрямкову експозицію, змушені нести нелінійні ризики — зменшення часової вартості (θ) та волатильності (Vega). Якщо швидкість зростання активу не перевищує швидкість зменшення часової вартості, навіть правильне визначення напрямку може призвести до збитків через кредитне плече.

CFD-ринок за межами США: нерегульована арена на $30 трлн

На ринках поза США попит роздрібних трейдерів на кредитне плече здебільшого задовольняється CFD (контрактами на різницю). Місячний обсяг CFD у 2025 році досягне 30 трлн доларів. CFD пропонують лінійну структуру доходу — дельта-одна експозиція, але модель їхнього функціонування має критичні недоліки.

Більшість CFD-брокерів використовують модель B-Book (маркетмейкінг всередині платформи), де брокер виступає протилежною стороною клієнта. Тобто збитки клієнта — це прибуток брокера. У “чорних ящиках” без прозорості брокери мають технічні можливості та мотивацію штучно змінювати ціни, спред, швидкість виконання — що створює ризики маніпуляцій.

Ціновий розрив у вихідні дні: структурні проблеми безстрокових RWA

Проблема 1: розрив оракульських цін під час закриття ринку

Основна ідея безстрокових RWA — “дзеркало цінової відкритості”. Оскільки американські акції та товари не торгуються цілодобово, у вихідні або вночі, коли NASDAQ або CME припиняють торги, оракули отримують розрив у даних.

Професійні маркетмейкери прагнуть тримати нейтральні позиції, не ставлячи на напрямок, і для цього швидко хеджують ризики на фізичних ринках або ф’ючерсах. Але коли ринок закритий, ці канали хеджування закриті, і маркетмейкери не можуть коригувати свої позиції. Щоб уникнути цього ризику, вони або скасовують ордери, або додають значний ризиковий преміум до ціни. Це причина, чому у традиційних моделях спреди на вихідних зростають у кілька разів.

Проблема 2: “Геп” у понеділок

Криптовалюти торгуються цілодобово, тому їхні ціни — безперервні, і системи розрахунків мають час для ліквідації позицій при падінні цін.

Для RWA безстрокових активів ситуація інша: у вихідні накопичуються цінові тиски, які у понеділок різко звільняються. Якщо у понеділок трапляється великий геп, системи розрахунків потрапляють у вакуум — не можуть знайти контрагента для ліквідації, і збитки LP стрімко зростають.

Архітектура: пул проти ордербука — що виграє у кредитному торгівлі

Стратегія 1: внутрішня симуляція цін (Trade.xyz / Hyperliquid)

При розриві оракулів застосовується алгоритм EMA, що на основі внутрішніх торгових можливостей підтримує ціну у стані “повзучого” руху, імітуючи цінову динаміку 24/7. Це — “тіньовий” ринок, який можливо маніпулювати і відхиляти від реальної ціни. Також відомі випадки високих ставок на вихідних.

Стратегія 2: примусове зниження ризиків (Ostium)

Більш реалістичний підхід. Ostium використовує особливості 0DTE і щодня за 15 хвилин до закриття автоматично закриває позиції з високим кредитним плечем, знижуючи його до безпечного рівня (до 100х). Також має достатній запас для реагування на гепи у 5–10%. Тільки низьке кредитне плече дозволяє тримати позиції на ніч.

Ця стратегія жертвує частиною безперервності, але забезпечує абсолютну безпеку системи щодо гепів у понеділок і запобігає руйнуванню LP-пулів.

Новий парадигмальний підхід: “Цифровий CFD” від Ostium

Обмеження початкових проектів

Synthetix був першим, хто імплементував цінові дані реальних активів у ланцюгу. Створив модель без ордербука з безлімітною ліквідністю, що значно вирішило проблему “холодного старту”. Але через відсутність активних хедж-механізмів на протоколі, під час простою ціни не оновлювалися, і протокол був вразливий до атак. В результаті, у 2022 році він фактично вийшов з ринку RWA.

Gains запустив модель маркетмейкінгу на основі оракульських цін, додавши токен GNS як буфер ризиків, з механізмом викупу та спалювання прибутку і компенсації збитків новими випусками. Це довело можливість підтримки великих обсягів торгівлі, але створило ризики концентрації і відсутність хедж-механізмів.

Інноваційний дизайн Ostium: двошарова буферна система та гібридне управління ризиками

Ostium — це RWA безстроковий DEX, запущений у серпні 2026 року на Arbitrum. Відрізняється від традиційних пулів тим, що “прибутки трейдерів = збитки LP” — не працює у довгостроковій перспективі.

Інновація — повністю розділити “розрахунки” і “маркетмейкінг”. Впроваджено двошарову структуру:

Перша: Ліквідний буфер (Liquidity Buffer) — накопичені доходи протоколу, з яких сплачуються прибутки трейдерів і покриваються збитки.

Друга: ОLP-скринька (OLP Vault) — у разі вичерпання буфера LP безпосередньо втручається як контрагент.

Ця архітектура дозволяє миттєво передавати ризики у глобальний ринок без обмежень, подолати класичні обмеження моделей.

Чому обрати пул? Порівняння з ордербуком

Засновник Ostium чітко аргументує, що пулова модель — це логічний вибір. Ціни на акції та валюти вже в реальному часі визначаються на провідних світових біржах (NASDAQ, CME). Відновлювати ончейн ордербук у “обмеженому” середовищі — марна трата ресурсів, адже конкуренція з великими інституціями безглузда.

Великі трейдери віддають перевагу брокерським моделям, що дозволяють бачити ціни світових ринків, а не працювати з ордербуками з високими спредами. У RWA безстрокових активів важливіше доступність і управління ризиками, ніж цінове відкриття.

Новий етап ринку

Обсяг торгів у RWA безстрокових активів перевищує 200 млн доларів на тиждень, але у вихідні він зменшується на 70–90%. Це свідчить, що DeFi ще залежить від традиційних ринків і їхнього робочого часу.

Проте нові проєкти, як Ostium, усвідомлюють обмеження пулових моделей і впроваджують гібридне управління, примусове зниження ризиків і двошарову архітектуру, щоб поступово подолати цей “фізичний часовий розрив”.

Навіть проєкти на кшталт GMX, що планують у серпні 2025 року запровадити зовнішні механізми маркетмейкінгу через Global Hedge Vault, демонструють новий тренд.

Перспективи: виклик DeFi для ринку на $80 трлн

Загальний обсяг ринків 0DTE і CFD у світі — близько $80 трлн. Цей гігантський ринок заповнений попитом роздрібних трейдерів, що втомилися від складності, непрозорості та регуляторних обмежень традиційної фінансової системи.

Інновації DeFi, що базуються на прозорості смартконтрактів, атомарних розрахунках і цілодобовому доступі, здатні кардинально змінити цю сферу. Однак вирішити “неможливу тріаду” — асинхронність між реальними активами та їхньою ціною — залишається ключовим викликом для майбутнього галузі.