Золото вдарило всіх у спину

Автор: Deep潮 TechFlow

23 березня спотове золото опустилося до 4100 доларів, знищивши річний приріст.

Згадуючи 57 днів тому, золото ще стояло на історичному піку в 5600 доларів, з того часу знизилося більш ніж на 27%, що є найжорстокішим падінням з 1983 року.

Пам’ятаєте 29 січня, коли ще безліч аналітиків кричали, що «золото прорве 6000», а натомість на нас чекала різанина.

Біля бичачих позицій у золота вже нікого не залишилось.

Ті, хто раніше виставляв фото золотих батонів і демонстрував досягнення, тепер у своїх стрічках лише «стонуть у відчаї».

Вся напруга почалася в Близькому Сході: удари США та Іран вже 24-й день, закриття Ормузької протоки, ціна на нафту понад 100 доларів, війна набирає обертів.

Війна, за логікою тисячоліть, має підвищувати ціну на золото. Але цього разу — ця логіка не спрацювала.

Багато хто пояснює це ставкою на відсоткові ставки, доларом, стоп-лоссами… Це частково правда, але справжня причина, можливо, у тому, що під час кризи паніка змушує організації шукати не збереження вартості, а ліквідність.

Золото, яке ви купуєте, давно вже не те золото, яким воно здається.

Золото — це «актив-укриття»?

За останні три роки золото зменшилося з менш ніж 2000 доларів до історичного максимуму, зростаючи більш ніж на 150%.

У процесі зростання на ринку існувала усталена логіка: захист у хаосі, крах довіри до долара, збільшення резервів у центральних банків нових країн, дездоларизація… Кожна з цих причин сама по собі звучить переконливо і підбадьорює.

Але ця логіка не витримує перевірки даними.

У 2021–2022 роках, коли інфляція в США була найжорсткішою, золото двічі падало. Після 2023 року, коли інфляція почала знижуватися, золото почало стрімко зростати. Між цим — сильний негативний зв’язок: чим вища інфляція, тим дешевше золото; чим нижча — тим дорожче. Фраза «купити золото для захисту від інфляції» за останні три роки стала індикатором протилежної тенденції.

Реальні ставки ФРС залишалися високими протягом цих трьох років, і правило «високі ставки тиснуть на ціну золота» несподівано перестало діяти.

Ще цікавіше — співвідношення між фондовим ринком і золотом: вони майже ідеально корелюють, зростаючи і падаючи разом. Один — класичний ризиковий актив, інший — актив-укриття, але їх коефіцієнт кореляції досяг неймовірних 0,7.

Ці три цифри разом дають однозначний висновок: золото вже не належить до тієї логічної ланцюжка. Воно зростає разом із фондовим ринком, рухається у протилежному напрямку до інфляції — і проявляє ознаки ризикового активу, а не активу-укриття.

Хто ж перетворив золото на таке?

Існує одна реальна потреба, яка завжди існувала: центральні банки нових країн. Після війни в Україні та Росії, центральні банки Польщі, Туреччини, Китаю, Бразилії почали масово купувати золото — це справжній стратегічний резерв, а не спекуляція, — це довгострокове планування на п’ять або десять років. Але купівля центральних банків — це повільний процес, він закладає дно, але не піднімає ціну з 2000 до 5626.

Підйом цін забезпечили ті інституції, що йшли за трендом.

Вони бачили, що центральні банки купують, і вважали це сигналом; вони почули про «дездоларизацію» і вважали логіку беззаперечною; вони бачили, що ціна зростає, і боялися пропустити шанс. Водночас, зростає кількість неторгових чистих бичачих позицій, що досягають майже двохкратної історичної середини.

Але є ще одна менш обговорювана структурна проблема: більшість цих позицій не мають реального забезпечення у вигляді фізичного золота.

Сучасний ринок золота вже не працює за простою логікою купівлі однієї грами — і зберігання її в сховищі. COMEX-ф’ючерси, лондонські OTC-операції, ETF-золото, CFD-контракти, криптовалютні золоті контракти… різноманітні похідні інструменти разом утворюють обсяг торгівлі, що у десятки разів перевищує світове виробництво фізичного золота. За оцінками, на кожну унцію реального золота може припадати десятки паперових претензій. Більшість цих контрактів розраховуються готівкою і не мають справжнього металу.

Маржа на ф’ючерсах становить лише 6–8% від вартості контракту, тобто з плечем у десять разів це — норма. Лондонський OTC-ринок ще менш прозорий: міжбанківські беззаставні позиції — це, по суті, створення уявного золота.

Ця структура працювала у бичачому тренді, коли збільшення кредитного плеча приносило прибутки, і всі були задоволені. Але вона приховує вибухову бомбу: при зміні цінового тренду високий леверидж змушує бичачих трейдерів не продавати, а змушує їх продавати — і тоді гарантійні внески не вистачають, і система автоматично закриває позиції. Це — вибуховий механізм.

Форму бульбашки завжди має однаковий вигляд: реальний попит — низький, історії — красиві, інвестори — масово купують, похідні інструменти — збільшують обсяг у десятки разів, і врешті-решт ціна доходить до рівня, який реальний попит уже не може підтримати.

І цього разу — не виняток.

Війна — це причина, але не причина

Чому ціна на золото падає під час війни?

Тому що війна зробила одне очевидним: зниження ставок — не варіант.

Ціни на нафту понад 100 доларів знову підвищують інфляційний тиск, ймовірність підвищення ставок ФРС вже закладена в ринок на рівні 50%. Основна логіка золота — це ставка на низькі відсоткові ставки, коли тримати золото без відсотків вигідно, бо воно не приносить доходу. Як тільки ця логіка руйнується, привабливість золота зникає.

Зростання доларового індексу — це тривожний сигнал: з початку війни долар вже піднявся майже на 2%, і глобальні кошти масово тікають у долар. Золото, яке оцінюється у доларах, стає дорожчим для іноземних покупців.

І тоді починається масовий вихід з позицій — 38 тисяч бичачих контрактів починають масово продавати.

Але цього разу — це не лише активне виведення, а й примусове ліквідування. Коли ціна починає падати, високолевериджеві ф’ючерсні рахунки першими досягають рівня маржин-колу, і система автоматично закриває позиції. Продані ордери тиснуть ціну вниз, що викликає нові ланцюги закриття позицій, і так виникає самопідсилювальна спіраль. Це — зовсім інший рівень паніки, ніж у роздрібних інвесторів.

Акції і облігації одночасно падають, багато інвесторів змушені продавати золото, щоб отримати готівку; інші ж забирають гроші з золота і вкладають у енергетичний сектор. Звичайне закриття позицій, леверидж, відтік ліквідності — три сили, що одночасно спрямовані до одного виходу.

Це сцена, яку ми вже бачили. У березні 2020 року, коли почалася пандемія, золото також різко обвалилося. Тоді ніхто не казав, що логіка золота зламалася: всі розуміли, що у кризовій ситуації немає активу-укриття, є лише готівка. Що продавати — не важливо, важливо мати готівку. Навіть золото, яке цінують, — це все одно потрібно продати.

Цього разу механізм той самий, що і в березні 2020 року. Тільки тепер у нього додалася ще одна обставина: золото вже не є активом-укриттям, а ризиковим активом із великим навантаженням спекулятивних позицій і похідних інструментів.

Ліквідність і леверидж — дві гострі ножі, що падають одночасно.

Два сценарії

Що буде далі — ніхто не скаже напевно.

38 тисяч бичачих позицій ще не закриті, і зараз ціна золота опустилася нижче 4200 доларів. З технічної точки зору, дно близьке, але причин для розвороту поки що не видно.

Якщо війна припиниться, можливий відскок, але це також відкриє можливості для виходу з позицій.

Якщо війна триватиме, ціна на нафту не знизиться, інфляція не зменшиться, і очікування підвищення ставок не зменшаться — золото ще падатиме.

Але історія дає й інший сценарій. У 1979 році, після революції в Ірані, ціна на нафту зросла, і золото не падало, а навпаки — зросло з 226 до 524 доларів, досягнувши історичного максимуму на початку 1980 року. Тоді логіка була такою: довгострокове збереження високих цін на нафту, очікування тривалого інфляційного шоку, що повністю руйнує довіру до долара, і єдине, куди можна вкластися — це золото. Якщо ця війна затягнеться, і інфляція вийде з-під контролю, а ФРС не зможе врятувати економіку — цей сценарій цілком можливий і зараз.

Morgan Stanley та Deutsche Bank все ще тримають цільову ціну на рівні 6000–6300 доларів.

Але одна річ очевидна: ця різка корекція вже довела — коли настає криза ліквідності, жоден актив не має імунітету. Золото, Біткоїн — всі красиві історії, які розповідалися останні два роки, у момент, коли потрібно мати готівку, відходять на другий план.

Зараз золото стоїть на роздоріжжі. З одного боку — очищення бульбашки, ліквідація левериджу, вихід спекулятивних грошей і подальше падіння цін; з іншого — затяжна війна, інфляційний тиск, що руйнує все, і повернення золота до статусу «останньої фортеці».

Тихі ювелірні магазини у Waterbee, пости на Xiaohongshu з питаннями «Чи повернеться ціна?» і ті, хто вважає золото сховищем грошей — вони не помилилися у виборі активу.

Вони просто обрали неправильний час для цього, повіривши у масштабнішу історію. Чорний лебідь завжди з’являється саме тоді, коли ти найменше його очікуєш.

Історія ще не завершена — вона може закінчитися трагедією або продовженням.