Поворот Wu Jihan: Bitdeer переписує історію майнінгу борговими зобов'язаннями в розмірі 1.3 млрд доларів

Bitdeer у лютому 2026 року представила вражаючий фінансовий звіт: вона закрила всі свої володіння біткоїнами та залучила додатково 325 мільйонів доларів через облігаційне фінансування. Разом із попередніми позиками на суму 1 мільярд доларів, загальний борг найбільшої у світі публічної майнингової компанії перевищив 1,3 мільярда доларів. За цим числом стоїть незвичайна трансформація Wu Jihan — від майнера, що прагне зростання ціни біткоїна, до енергетичного гіганта, що контролює глобальну інфраструктуру обчислювальної потужності. Це не ризикована гра на межі, а глибока еволюція бізнес-моделі за останні десять років.

Еволюція майнингового мислення: як Wu Jihan дивиться на наступну епоху

Історія Bitdeer почалася у 2018 році з платформи спільного використання майнингового обладнання. До початку 2026 року ця компанія стала найбільшою у світі за концентрацією обчислювальної потужності, володіючи 63,2 EH/s власної майнингової здатності, що становить приблизно 6% від загальної мережі біткоїна. Але тоді, коли всі змагаються за вищий прибуток від майнінгу BTC, Wu Jihan задумується про інше: якщо суть майнингу — це обмін сьогоднішніх витрат на завтрашні доходи, чи не варто зробити ставку на щось інше, щоб отримати більший виграш?

Саме це і є суттю його кардинальної зміни. За останнє десятиліття майнинговий сектор робив ставку на зростання ціни біткоїна. Сьогодні Bitdeer ставить на довгостроковий попит у світі на обчислювальну потужність — особливо з приходом епохи ШІ. Методи змінилися з просто обміну електроенергією та обладнанням на купівлю земельних та енергетичних активів по всьому світу. Ця логіка здається радикальною, але насправді вона продовжує найстарішу традицію арбітражу у майнингу: перетворення з покупця на продавця.

Зараз Bitdeer контролює глобальну електропотужність у 3002 МВт, з яких 1658 МВт вже введено в експлуатацію, а 1344 МВт ще будуються. Для порівняння, один великий дата-центр Microsoft або Google зазвичай має потужність 100–300 МВт. Іншими словами, енергетичні активи Bitdeer відповідають потребам 10–30 дата-центрів рівня Google. Це вражаюча цифра на папері.

Реальна картина боргу у 1,3 мільярда доларів: конвертовані облігації та гра у час

У травні 2024 року Tether інвестував 100 мільйонів доларів і став другим за величиною акціонером Bitdeer. З того часу фінансування перетворилося на естафету. За два роки компанія випустила кілька раундів облігацій: у серпні 2024 року — 150 мільйонів доларів конвертованих облігацій з річною ставкою 8,5%, у листопаді того ж року — 360 мільйонів доларів під 5,25%, у листопаді 2025 року — 548 мільйонів доларів, а у лютому 2026 року — додатково 368 мільйонів доларів. Кожного разу Wu Jihan успішно залучав кошти, але ціна — зниження цін акцій на 10–17%. Реакція ринку стала рефлексом.

Головним інструментом тут є конвертовані облігації. Вони мають встановлену ціну конвертації — нові облігації 2032 року з ціною близько 9,93 долара, що на 25% вище за ціну акцій під час останніх раундів фінансування (7,94 долара). Коли ціна акцій досягне цього рівня, власники облігацій обиратимуть конвертацію у акції, а не грошове погашення. Іншими словами, компанія фактично не зобов’язана повертати гроші — достатньо, щоб ціна акцій зросла, і облігації автоматично перетворяться.

Ця структура — це своєрідна гра у ринковий наратив. За 1,3 мільярда доларів боргу з середньою ставкою 5% щорічні відсотки становлять понад 65 мільйонів доларів. А доходи від AI/HPC хмарних сервісів у 2025 році ще не сягнули шести місяців відсотків. Весь цей борг покривається за рахунок постійного залучення нових коштів — без цього неможливо.

Ключове вікно для реалізації: два абсолютно різні шляхи у майбутнє

Усі інвестиції Bitdeer спрямовані на активи у трьох регіонах. Перший — 563 МВт у Техасі, у Рокдейлі, вже введені в експлуатацію, переважно для традиційного майнингу, стабільний грошовий потік. Другий — амбітний проект у Квебеку, Кларінгтон, 570 МВт, укладено 30-річний договір оренди, контракт на електроенергію підписано, планується завершити у другому кварталі 2027 року, позиціонуючи його як центр AI/HPC. Третій — 175 МВт у Тедарі, Норвегія, перетворюється з майнингової ферми у дата-центр для AI, очікується завершення наприкінці 2026 року, з потужністю IT-навантаження 164 МВт, за рахунок дешевої гідроенергії.

Wu Jihan ретельно спланував дати погашення облігацій — 2029, 2031 та 2032 роки. Зовні це виглядає як розподіл ризиків, але на глибшому рівні — можливість для повторних переговорів. За ідеї, до 2029 року перша порція боргу має бути погашена, тоді Тедар вже працюватиме, Кларінгтон — запущений, доходи від AI — масштабовані, ціна акцій — зростає, і власники облігацій обирають конвертацію.

Але є й серйозна загроза: у промисловому парку Кларінгтон знаходиться американський виробник сталі — US Heavy Steel, який подав позов проти Bitdeer. Вони стверджують, що будівництво AI-центру порушує спільні електричні, дорожні, залізничні та комунікаційні лінії, порушуючи умови оренди, і вимагають судовий заборонний наказ. Це критично — Кларінгтон становить 42% усіх будівельних робіт. Якщо процес затягнеться, весь графік доведеться переписати.

Найбільший ризик для Bitdeer — не борг і не коливання цін, а саме цей судовий позов. Водночас, складність майнингу зростає: у лютому 2026 року складність мережі біткоїна зросла на 14,7% за місяць — найбільше з травня 2021 року. За однакових тарифів на електроенергію, кількість здобутих біткоїнів зменшується. Маржа у четвертому кварталі знизилася з 7,4% до 4,7%. Майнинг стає менш вигідним.

Найгірший сценарій — затримка будівництва у Кларінгтон на два роки, зупинка робіт; затримка у Тедарі, при цьому використання GPU залишається на рівні 41%; погашення боргу у 2029 році без достатніх коштів, необхідність повторного залучення фінансування, подальше розмивання акцій, ускладнення конвертації. Обидва сценарії цілком можливі.

Очистка біткоїнів: не відмова, а зміна правил гри

Bitdeer повністю позбавилася всіх своїх біткоїнів, що викликало резонанс у майнинговій спільноті. Традиційні майнингові компанії, такі як Marathon (MARA) з 53 000 BTC, Riot з 18 000 BTC, Strategy з 710 000 BTC, вважають накопичення біткоїнів своєю вірою — вони вірять у довгострокову цінність. Wu Jihan порушив цю традицію.

Офіційне пояснення — продаж криптовалюти для забезпечення ліквідності для глобальних земельних та енергетичних активів. Це цілком логічно. Конкуренти також змінюють стратегію: Riot продає 200 мільйонів доларів BTC для розширення AI, Bitfarms відходить від статусу “біткоїнової компанії”, Marathon починає інвестувати у HPC.

Але за цим стоїть глибша логіка: майнинговий сектор з моменту свого виникнення — це гра у ставку, що щось у майбутньому буде коштувати більше, ніж зараз. Десять років тому — це був курс біткоїна, сьогодні — попит на обчислювальну потужність. Ставки змінилися, але суть арбітражу у часі залишилася. Wu Jihan фактично купує позицію — “незалежно від того, хто виграє, я зможу стягувати плату за електроенергію”. Це дуже схоже на логіку Amazon: не ставити на перемогу конкретної інтернет-компанії, а здавати сервери всім. AT&T не цікавить, що ти говориш по телефону, — важливо, щоб ти платив за зв’язок.

Від продажу продуктів до продажу послуг і збору орендної плати — цей шлях розвитку галузі завжди йшов цим шляхом. Різниця лише у тому, чи це активна еволюція, чи примусова зміна. Wu Jihan витратив десятки мільярдів доларів, щоб купити цей вікно можливостей. Він чекає, щоб швидкість зростання доходів від AI наздогнала швидкість зростання боргів.

Чи вдасться цій ставці спрацювати, залежить від здатності до дії у найближчі два-три роки. Час — це і зброя Wu Jihan, і його найбільший виклик.