Тривога, всі зменшують позиції одночасно

Як AI · Як шок VaR може спричинити ланцюгове ліквідування на ринку?

Джерело: Уолл-стріт Інтеліджент Круг

Усі чекають на відкриття у понеділок.

З точки зору ринку, найнебезпечніше не падіння акцій, а “вихід з ладу” облігацій — раптовий стрибок глобальних доходностей державних облігацій, що є справжньою бомбою цього тижня.

Наприклад: доходність 10-річних американських облігацій за один день зросла на 13 базисних пунктів і склала 4,38%; доходність 10-річних британських облігацій наблизилася до 5%, досягнувши рівня, що з 2008 року не бачився, і навіть перевищує рівень “кризи Трас Ліф” того року.

Доходність облігацій — це основа ціноутворення глобальних активів. Люди торгують AI, золотом, американськими акціями, зростаючими акціями — все це базується на одному передумові: ставки не можуть безконтрольно коливатися. Як тільки доходність починає стрімко, швидко і безладно зростати, весь ринок починає нервувати. Це означає, що майбутні витрати на фінансування зростуть, оцінки акцій зменшаться, всі високоризикові операції стануть небезпечними — моделі ризику почнуть подавати сигнали тривоги, змушуючи інституції закривати позиції.

Тому найнебезпечнішим цього разу є не просто “падіння ринку”, а саме те, що ринок облігацій, який зазвичай відповідає за “стабілізацію ситуації”, почав сам собі давати збої.

Чому доходність раптово зросла так стрімко?

· По-перше, війна підвищила ціну на нафту, а ціна на нафту — підвищила побоювання щодо інфляції (само собою зрозуміло).

· По-друге, Федеральна резервна система цього тижня проявила більш яструбину позицію, руйнуючи ілюзію “захисту” з боку центробанку. Це додатково підштовхнуло продаж облігацій і доходність продовжила зростати.

· По-третє, багато фондів раніше здійснювали популярну стратегію — ставили на те, що короткий і довгий сегменти доходності змінюватимуться за певним сценарієм. Але зараз ринок зовсім не йде за сценарієм, і ці позиції починають зазнавати збитків. Збитки змушують їх закривати позиції, і коли починається хвиля ліквідацій, це вже не “я вважаю, що ринок падатиме, тому продаю”, а “я не хочу продавати, але змушений”. Такі пасивні ліквідації зазвичай страшніші за активне коротке положення.

Найбільше зараз боїться ринок — це слово VaR shock.

Можна просто зрозуміти так: система ризику починає автоматично подавати сигнали тривоги, змушуючи всіх зменшувати свої позиції.

Багато великих інституцій не приймають рішення на основі інтуїції, а керуються моделями ризику. Коли доходність коливається дуже швидко і різко, моделі автоматично вважають, що ризик портфеля перевищує допустимі межі, і потрібно зменшувати позиції. Це стосується не лише продажу облігацій, а й акцій, корпоративних боргів, товарів — і навіть будь-яких активів з високою ліквідністю. Тому справжній великий обвал — це не через “раптове погіршення фундаментальних показників”, а через те, що ціна починає дуже сильно коливатися, активуючи системи ризику, змушуючи людей продавати, що викликає ще більші коливання і змушує ще більше учасників виходити з ринку. Це і є так зване “ланцюгове ліквідування”.

Зараз ще не настав найгірший час, але він уже близько. Те, що може зруйнувати ринок, — це не лише високі ставки, а швидкість їх зростання. Якщо доходність 10-річних американських облігацій підніметься ще на 20 базисних пунктів, це може наблизити справжній “подвійний стандартний відхилення шок”, і тоді ринок може зазнати ще більшого системного обвалу.

Якщо це буде лише емоційний спад, ринок ще зможе відновитися; але якщо почнуться масові системи ризику, зменшення позицій через леверидж і пасивний продаж фондів, темп руху стане дуже різким і важким для передбачення.

Отже, справжній фактор, що може зруйнувати ринок, — це ланцюгова реакція ціноутворення: ціна на нафту — інфляція — ставки — ліквідація позицій.