CITIC Securities: Synergy of Cycle + Growth + Domestic Innovation in the AI Era, Optimistic About Storage Investment Opportunities

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中信证券研究 文|徐涛  胡叶倩雯  夏胤磊  王子源  程子盈

AI需求帶動下，我們認為存儲仍處於超級景氣周期前中段，供不應求至少持續至2027年。2月以來，隨鉅亨業績及指引超預期、NAND一季度合約價上調，以及國內模組廠商龍頭發布1-2月業績公告超預期，進一步驗證了存儲行業景氣度維持高位。我們繼續看好存儲需求超預期，預計行業供不應求將持續至2027年底，核心推薦：1）存儲模組公司：短期業績爆發能力強；2）存儲設計公司：持續推薦存儲原廠及貼近原廠的設計公司。

▍AI時代顯存帶寬和容量升級為核心，存算一體是趨勢，近存計算高景氣，看好投資機遇。圍繞國內HBM及CUBE相關產業鏈，我們重點推薦四個方向：

1）存儲方案廠商：CUBE必要配套，定制設計方案助力產業化，並以此進軍高端市場，重點關注有存儲原廠支持、具有先發優勢的龍頭。此外關注布局超薄LPDDR堆疊方案的廠商。

2）半導體設備：產業配套，受益先進封測需求升級，配合工藝優化及良率提升，加快供應鏈國產化；受益先進封測升級+國產化，重點關注刻蝕、鍵合、減薄設備。

3）先進封裝：高端存儲核心突破口，設備可獲得性高，中國大陸廠商先進封裝能力居於行業前列並擴充產能；其中Hybrid bonding鍵合是CUBE 2.0核心；此外HBM產業鏈先進封裝廠商配套提供CoWoS；

4）邏輯芯片公司：近存計算客戶，自身競爭力提升+推動產業化加速；部分設計公司積極布局3D結構邏輯芯片，當前以端側SoC/NPU為主，雲端推理卡逐步布局，近存計算有望助力邏輯芯片公司提升產品性能表現，獲得競爭優勢，並受益AI增量需求，建議關注布局領先的設計公司。

▍風險因素：

全球宏觀經濟低迷風險；下游需求不及預期；創新不及預期；國際產業環境變化和貿易摩擦加劇風險；算力升級進度不及預期；雲廠商資本支出不及預期；國產算力芯片出貨布局預期；國產半導體設備研發進展不及預期；行業競爭加劇；匯率波動等。

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责任编辑：凌辰