Цикли глобальної ліквідності та 4-річний крипто-цикл вже набридли всім, але мало хто згадує про інший цикл, який має більше референційного значення, ніж ці два.

Цей цикл справді визначає глобальний розподіл багатства, оцінку активів та економічні тренди, і хоча його часовий горизонт зазвичай становить 7-10 років, інвестори часто його упускають.

У традиційній макроекономіці його зазвичай називають бізнес-циклом або кредитним циклом.

Він трохи складніший за чотирирічний цикл. Типовий шлях кредитного циклу:

спочатку послаблення → кредитна експансія → зростання активів → перегрів → період інфляційних бульбашок → затягування → спад та очищення → знову послаблення.

Здається, ми щойно пройшли половину циклу. Давайте перемотаємо часову шкалу на початок циклу.

Перший етап циклу - це макроекономічне послаблення та кредитна експансія.

Після попередньої кризи центральні банки різко знизили ставки, вартість коштів впала до мінімуму, а балансові листи компаній та домогосподарств, відновившись, почали проводити пробне запозичення.

На цьому етапі позичальники діють надзвичайно обережно - їхні грошові потоки повинні щонайменше покривати основну суму та відсотки. Льодяна кредитна ситуація тане, і економіка починає помірне відновлення.

Зі покращенням економіки прибутки компаній зростають, доходи домогосподарств підвищуються. Ціни на активи (акції, нерухомість, крипто) стійко зростають, наводячи на ринок потужний ефект багатства.

Водночас зростання вартості застави спонукає банки більше кредитувати, компанії та домогосподарства сміливішають, починаючи поступово використовувати спекулятивне фінансування - коли грошові потоки позичальників покривають лише відсотки, а основну суму потрібно постійно рефінансувати або погашати за рахунок зростання вартості активів.

Таким чином запускається маховик, попит та пропозиція одночасно зростають, суспільство і споживання починають демонструвати прибуткову картину.

Разом з ним приходить і бульбашка.

Оптимізм ринку швидко перетворюється на манію, люди починають лінійно екстраполювати поточне процвітання на нескінченність. Капітал відпливає з реального сектора в спекулятивний. Розквітає фінансування Понці - грошові потоки позичальників вже не можуть навіть покривати відсотки, вони цілком залежать від подальшого вибуху цін активів та рефінансування. Одночасно перегрітий сукупний попит перевищує фізичні межі виробничих потужностей, ціни на товари та робочу силу стрімко зростають, інфляція швидко піднімається.

Таким чином затягування та поворотна точка приходять швидко. Шкідлива інфляція змушує центральні банки втручатися, розпочинаючи жорстокий цикл підвищення ставок та витягуючи ліквідність від дна ринку. Високі відсоткові ставки різко піднімають вартість капіталу, фінансування Понці, яке залежало від низьких ставок, першим стикається з розривом ланцюга платежів, ціни активів припиняють зростання або починають падати, вартість застави швидко скорочується.

Нарешті ми доходимо до поточного моменту часу - етапу делевериджу, тобто спаду та очищення, найболючішого, але найнеобхіднішого етапу кредитного циклу.

Девальвація застави викликає банківську панік, розпочинається масивне вилучення кредитів, компанії з високим левериджем банкрутують, починається хвиля скорочень, доходи домогосподарств різко падають, вони змушені скорочувати споживання, продавати активи для погашення боргів, ціни активів далі обвалюються. Спіраль боргового дефляційного спаду прискорює очищення ринку, безглуздо рискові зомбі-компанії гинуть, погані боргові зобов'язання системи швидко промиваються.

Коли оцінки знову стають вкрай привабливими, а дугові борги знижуються до здорових рівнів, інфляція нарешті повністю переконується, центральні банки отримують умови для повторного зниження ставок, запускаючи наступний цикл.

Цей цикл розпочався з пандемії у 2020 році, і при розрахунку на 7-10 років ми можемо побачити справжнє дно ринку вже наступного року. Звичайно, не можна виключати, що крипто знову демонструватиме незалежну динаміку.

Логіка також дуже проста: як нова індустрія, що з'явилася під час циклу, особливо з огляду на високу волатильність і ризик, крипто-активи до певної міри не мають надмірної кредитної бульбашки.