Huaming Power Equipment подає другу заявку до гонконгської біржи: приховані тривоги IPO за розкішшю виплат дивідендів

經觀能源

6 березня внутрішній лідер у сегменті електрообладнання Huaming Equipment (002270.SZ) офіційно подав заявку на листинг H-акцій на головному майданчику Гонконгської біржі. Співзаступниками спонсорами виступають JPMorgan та Haitong International. Це вже другий раз після невдачі першої подачі у серпні 2025 року, коли компанія знову намагається увійти на платформу “A+H” з двома капіталами. Як єдиному китайському виробнику, що входить до трійки лідерів на світовому ринку розподільних трансформаторних перемикачів, Huaming Equipment привертає значну увагу капітального ринку. Однак тривала високодивідендна політика перед подачею заявки, а також суперечки щодо доцільності залучення фінансування та операційних ризиків, стали ключовими питаннями для ринку.

За три роки компанія розподілила 97,8% чистого прибутку, а її фактичний контролер отримав майже 1 мільярд юанів до моменту IPO

Фінансові дані, викладені у проспекті емісії, чітко окреслюють траєкторію дивідендів Huaming Equipment перед IPO: у період з 2023 по 2025 роки компанія отримала відповідно 551 мільйон юанів, 620 мільйонів юанів і 720 мільйонів юанів чистого прибутку, що в сумі становить 1,891 мільярда юанів за три роки. За цей час сукупна сума грошових дивідендів склала 1,849 мільярда юанів, що становить 97,8% від сукупного чистого прибутку за цей період, майже повністю розподіливши операційний дохід за три роки.

Якщо дивитись довше, ця надвисока частка дивідендів тримається вже багато років. За даними річних звітів A-акцій, у період з 2022 по 2025 роки Huaming Equipment отримала понад 2,225 мільярда юанів чистого прибутку, а сума розподілених дивідендів склала понад 2,27 мільярда юанів. За чотири роки коефіцієнт дивідендів досяг 102%, причому у 2022 та 2023 роках він становив відповідно 139,63% і 135,49%, що значно перевищує чистий прибуток за відповідний період.

Паралельно з високими дивідендами, контролююча родина здійснює значний зняток готівки. На момент підписання проспекту, три особи — Сяо Жимінь, Сяо Йі та Сяо Шень — через свої підконтрольні структури володіли 43,53% акцій Huaming Equipment. За цим співвідношенням, з дивідендів у 2,27 мільярда юанів у період з 2022 по 2025 роки близько 800 мільйонів юанів безпосередньо потрапили до родини Сяо.

Варто зазначити, що одночасно з високими дивідендами, що передаються контролюючій родині, фінансовий важіль компанії продовжує зростати. За даними, у період з 2023 по 2025 роки загальний борг Huaming Equipment зріс з 1,276 мільярда до 2,036 мільярда юанів, а коефіцієнт заборгованості — з 25,6% до 39,1%. Водночас, відсоткові зобов’язання зросли з 526 мільйонів до 700 мільйонів юанів.

З одного боку, контролююча родина вже заздалегідь закріплює свої доходи через дивіденди, а з іншого — компанія залучає фінансування через вихід на Гонконгський ринок, що викликає сильні сумніви щодо необхідності такого залучення капіталу.

У відповідь на ці суперечки Huaming Equipment заявила, що останні грошові дивіденди відповідають стратегії повернення акціонерам і є конкретним втіленням політики регулятора щодо заохочення компаній до виплати дивідендів. Крім того, рівень заборгованості у 39,1% залишається стабільним для галузі виробництва електрообладнання. Основна мета виходу на Гонконг — підтримка глобальної стратегії компанії.

Друге IPO: перспективи сталого зростання та багато ризиків

Крім суперечок щодо дивідендів і фінансування, Huaming Equipment стикається з потенційними ризиками, що стосуються якості управління, зростання бізнесу та циклічності галузі. Ці фактори безпосередньо впливають на перспективи успіху IPO і довгострокову інвестиційну привабливість.

Перш за все, існує ризик погіршення операційного грошового потоку та високої заборгованості. За даними проспекту, у 2025 році чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 604 мільйони юанів, що на 32,1% менше ніж у 2024 році (889 мільйонів юанів). Це вже не покриває чистий прибуток. Крім того, на кінець 2025 року дебіторська заборгованість та векселі становили 1,256 мільярда юанів, що становить 24,1% активів і майже в 1,75 рази більше чистого прибутку за 2025 рік. Особливо слід відзначити різке скорочення доходів від будівництва сонячних електростанцій — на 89,9%, зниження валової маржі до -28%, що вже призвело до реальних збитків і списання відповідних дебіторських заборгованостей, що посилює ризики знецінення активів.

Наступний ризик — обмежені можливості зростання основного бізнесу та невизначеність щодо виходу на міжнародний ринок. Основний дохід компанії — продаж електрообладнання — зростає з середнім темпом 13,9% у період з 2023 по 2025 роки. Внутрішній ринок зростає повільніше через стабільне зростання інвестицій у мережі, тому основне зростання залежить від експансії за кордоном. За даними, міжнародний дохід Huaming Equipment зріс з 274 мільйонів у 2023 році до 479 мільйонів у 2025 році, з середнім темпом 32,1% за три роки, і тепер становить 19,9% від загального доходу.

Однак у глобальному ринку розподільних перемикачів перші три гравці мають сумарну частку 82,5%, і Huaming Equipment довго змагатиметься з такими світовими лідерами, як німецька MR. Інвестиції у R&D у 2023-2025 роках становили лише 3,5-4,0% від доходу, тому невідомо, чи зможе компанія підтримувати технологічний рівень для успішної експансії. Крім того, існують ризики геополітичних конфліктів, торгових бар’єрів і недостатньої локалізації операцій.

Ще один важливий аспект — системні ризики, пов’язані з політикою та циклічністю галузі. Виручка Huaming Equipment залежить від інвестицій у енергетичний сектор і політики енергетичної трансформації як у Китаї, так і за кордоном. Зменшення темпів інвестицій у внутрішніх мережах або зниження підтримки енергетичних реформ за кордоном може безпосередньо вплинути на попит на розподільні перемикачі і, відповідно, на фінансові показники.

Звертає на себе увагу, що це вже другий раз, коли Huaming Equipment подає заявку на IPO у Гонконзі. Перша у серпні 2025 року була автоматично скасована через невідповідність у шести місяців. Тепер, при повторній спробі, компанія стикається з посиленою перевіркою з боку Гонконгської біржі щодо високих дивідендів перед IPO і доцільності залучення капіталу, а також із внутрішніми ризиками, що робить її шлях до “A+H” ще більш невизначеним.