Старі туристичні підприємства опинилися у критичній ситуації делістингу, "грабіж Петра для сплати Павлу" не вирішує фундаментальних проблем

Це повідомлення (chinatimes.net.cn) журналістки Чжан Бей і Чень Бінхен, Пекін

Ризик з негативним чистим активом та можливе зняття з торгівлі нависають, компанія Xi’an Tourism Co., Ltd. (код акції: 000610.SZ, далі — «Xi’an Tourism») у переддень публікації річної звітності розпочала термінові заходи щодо активів. Нещодавно компанія оголосила про намір передати 50% акцій компанії Xi’an Hongtu Innovation Investment Co., Ltd. (далі — «Hongtu Company») та 30% акцій Xi’an Xilu Innovation Investment Management Co., Ltd. (далі — «Xilu Venture») контрольованій компанії Xi’an Tourism Group Co., Ltd., за загальною ціною близько 15,81 млн юанів. Ця операція з продажу прибуткових активів у рамках пов’язаної угоди сприймається ринком як спроба «зберегти шкіру», але чи зможе вона справді розв’язати проблему зняття з торгівлі, залишається під питанням. На момент публікації, Xi’an Tourism не давала коментарів журналістам «Huaxia Times».

Ризик негативного чистого активу нависає

Як перша у північному заході компанія з державним контролем у туристичному секторі, Xi’an Tourism стикається з найсерйознішими випробуваннями з моменту виходу на біржу у 1996 році. За попередніми даними фінансової служби, станом на кінець січня 2025 року, очікується, що чистий актив, що належить материнській компанії, може опинитися у діапазоні від -53,31 млн до -0,3174 млн юанів. Відповідно до Правил листингу акцій на Шеньчженьській фондовій біржі, якщо після аудиту кінцевий чистий актив буде негативним, акції компанії після публікації річної звітності 2025 року будуть під ризиком зняття з торгівлі, і перед назвою акцій з’явиться позначка «*ST».

Ця річна звітність має бути оприлюднена 24 квітня, і часу залишилось менше місяця. У звіті також зазначено, що у 2025 році компанія очікує отримати виручку від продажу у межах 515-595 млн юанів, але чистий прибуток, що належить акціонерам компанії, прогнозується у мінусі — від 237 до 290 млн юанів. Причиною таких змін у показниках компанія називає слабкий споживчий попит і жорсткість витрат. Вплив на результати мають зниження заповнюваності та середньої ціни номерів у готельному секторі, а також незменшувані фіксовані витрати, такі як оренда нерухомості; додатково, знецінення активів у секторі аутлетів і великий збиток за проектом Загана further поглиблюють втрати.

17 березня менеджер з операцій у Beijing Huaxin Oriental International Travel Agency Лі Босянь коротко охарактеризував ситуацію словами «пити отруту, щоб вгамувати спрагу». «Якщо не буде зовнішніх можливостей, перспектива Xi’an Tourism виглядає дуже сумною».

Різке продаж прибуткових активів

Після виявлення ризику негативного чистого активу, Xi’an Tourism швидко розпочала процедури щодо активів. У повідомленні йдеться, що компанія планує передати 50% акцій Hongtu Company і 30% акцій Xilu Venture своїй контрольованій компанії Xi’an Tourism Group Co., Ltd., за цінами відповідно 13,98 млн і 1,83 млн юанів. Після завершення угоди компанія більше не матиме жодних акцій у цих двох компаніях, а отримані кошти будуть використані для щоденної діяльності.

Звертає на себе увагу, що серед активів, що продаються, є й ті, що стабільно приносять прибуток — «грошові корови». За даними аудиту за 2025 рік, доходи Hongtu Company становили 0 юанів, чистий збиток — 1,53 млн юанів, а чистий актив на кінець — 25,51 млн юанів; тоді як Xilu Venture отримала виручку 6,29 млн юанів і чистий прибуток 3,76 млн юанів, з кінцевим чистим активом 6,10 млн юанів. Хоча інший акціонер — компанія «Shenzhen Chuangtou» — відмовилася від пріоритетного права купівлі, продаж акцій прибуткової дочірньої компанії все одно викликає сумніви щодо мотивів угоди.

16 березня менеджер одного з брокерських домівок Лі зазначив журналістам «Huaxia Times», що це типовий приклад «зламати одну стіну, щоб починати будувати іншу» для збереження шкіри. Продаж прибуткових активів може дати короткостроковий перепочинок, але чи зможе це справді розв’язати проблему зняття з торгівлі, залежить від того, чи зможе після аудиту чистий актив стати позитивним у звіті за 2025 рік.

Постійні збитки у основному бізнесі

Навіть якщо за допомогою продажу активів і ряду пов’язаних операцій компанія зможе тимчасово уникнути «зняття з торгівлі», її фундаментальні проблеми залишаються. За даними фінансової звітності, з 2013 року чистий прибуток компанії після виключення виняткових статей уже 12 років поспіль є збитковим, що свідчить про серйозну відсутність здатності «самостійно генерувати прибуток». Хоча компанія володіє відомими регіональними брендами готелів, такими як «Xi’an Wanao», і активно розширює мережу туристичних агентств і готелів, цей розширювальний процес лише погіршує ситуацію. У першій половині 2024 року валова маржа готельного бізнесу знизилася до -12,54%, що створює порочне коло «відкриваєш більше готелів — втрачаєш ще більше».

18 березня один з інвесторів зазначив журналістам, що це по суті екстрена операція з «збереження шкіри», яка має суттєві протиріччя між короткостроковим ефектом і довгостроковими наслідками. З позитивної сторони, контрольний акціонер через пов’язані угоди приймає на себе збиткові активи і купує прибуткові за готівку, що дійсно дає компанії необхідний ліквідний запас перед публікацією звіту і допомагає зменшити ризик зняття з торгівлі через негативний чистий актив. Однак головна проблема у тому, що компанія, щоб отримати короткостроковий перепочинок, змушена продавати «грошові корови» — Xilu Venture, що означає втрату цієї частки доходу у майбутньому і ще більше ослаблює її вже слабку здатність до самостійного генерування прибутку.

За відкритими даними, станом на третій квартал 2025 року, рівень заборгованості компанії зріс до 93,55%, обігові кошти становили лише 110,6 млн юанів, а короткострокові позики — 627 млн юанів, що створює гостру проблему ліквідності. У відповідь контрольний акціонер Xi’an Tourism Group вже неодноразово здійснював «ін’єкції» капіталу, зокрема, у кінці 2025 року планується випуск цільових акцій на суму до 300 млн юанів для поповнення оборотних коштів і погашення банківських кредитів, а також ця угода з продажу частки у двох дочірніх компаніях. За даними компанії, за останні 12 місяців сума пов’язаних угод без участі акціонерної ради (включно з цією) склала 34,82 млн юанів, що становить 14,71% від останнього аудиторського чистого активу.

З наближенням дати публікації звіту, ринок уважно спостерігає, чи зможе ця давня туристична компанія подолати кризу шляхом активної реалізації активів і підтримки акціонерів. 18 березня банківський інвестор зазначив, що довгостроковий вихід із ситуації через продаж активів і «ін’єкції» акціонерів — не вихід, і головне — це переформатувати бізнес-модель і повернути конкурентоспроможність під керівництвом нового складу ради директорів.