Чистий прибуток зріс лише на 1,6%, досягнув п'ятирічного мінімуму, "болі від об'єднання" China Pharma Holdings

Запит AI · Як компанія China Resources Sanjiu подолати тиск зростання витрат після злиття та інтеграції?

20 березня China Resources Sanjiu (000999.SZ) опублікувала річний звіт за 2025 рік. Після завершення придбання TianShili (600535.SH) у перший рік компанія зазнала зростання доходів без відповідного зростання прибутку, що призвело до найповільнішого зростання чистого прибутку за останні роки. Постійні злиття останніх років зробили інтеграцію одним із ключових аспектів подальшого розвитку China Resources Sanjiu. Одночасно з цим, зниження показників KunYao Group (600422.SH), зміни в політиці фармацевтичної галузі та інші фактори створюють додаткові виклики.

За останнім звітом компанії, у 2025 році досягнуто операційного доходу 31,603 мільярда юанів, що на 14,43% більше порівняно з попереднім роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 3,421 мільярда юанів, зростання на 1,58%; чистий прибуток за вирахуванням особливих статей — 3,134 мільярда юанів, зростання на 0,52%. Це значне уповільнення темпів зростання порівняно з попередніми роками — найнижчий показник за останні 5 років, тоді як у 2021–2024 роках чистий прибуток щороку зростав двозначними числами.

Причини зростання доходів без зростання прибутку: подвійний тиск витрат та інтеграції після злиття

З очевидністю видно, що зростання доходів компанії значно випереджає зростання чистого прибутку, тобто спостерігається ситуація зростання доходів без відповідного зростання прибутку. За даними iFinD, у 2025 році валова маржа China Resources Sanjiu становила 54,03%, що на 2,17 процентних пункти більше порівняно з попереднім роком; водночас чистий рівень прибутковості від продажів знизився на 0,5 процентних пункти до 13,18%.

При зростанні валової маржі рівень чистої прибутковості знизився, що свідчить про те, що витрати на операційну діяльність зросли швидше за валову маржу. Особливо помітним є зростання витрат на збут та дослідження і розробки. Дані показують, що у 2025 році витрати на збут склали 8,989 мільярда юанів, що на 25,88% більше, ніж у попередньому році, і їх частка у доходах зросла на 2,62 процентних пункти до 28,76%.

Одночасно витрати на R&D склали 1,268 мільярда юанів, що на 58,16% більше, ніж у попередньому році; їх частка у доходах зросла на 1,11 процентних пункти до 4,01%. У звіті компанія пояснила це тим, що це пов’язано з придбанням дочірніх компаній.

Останні роки China Resources Sanjiu активно здійснює великі злиття та поглинання. Перед придбанням TianShili у 2025 році, компанія інтегрувала доходи KunYao Group. На сьогодні компанія позиціонує свої підрозділи так: China Resources Sanjiu, TianShili та KunYao Group зосереджені на основних напрямках — CHC, рецептурні ліки, продукти з трифалої та преміальна національна медицина.

Об’єднання TianShili безпосередньо вплинуло на структуру витрат. Як зазначено вище, TianShili зосереджена на рецептурних ліках та активно інвестує у інновації в традиційній китайській медицині, її витрати на R&D залишаються високими. За даними iFinD, у 2024 році витрати TianShili на R&D становили 12,23% від доходів, посідаючи 5 місце серед 69 китайських компаній у галузі традиційної медицини. Крім того, витрати TianShili на збут завжди були вищими за аналогічний показник у China Resources Sanjiu, що підвищує загальний рівень витрат на збут.

Що стосується KunYao Group, то вона є додатковим джерелом тягаря. Традиційний бізнес KunYao Group у 2025 році зазнав значного зниження доходів — на 33,68% у порівнянні з попереднім роком. Згідно з раніше оприлюдненими фінансовими звітами, на її результати вплинули реформи каналів збуту та сегментація роздрібного ринку, що сприяло зниженню показників у 2025 році.

CHC (загальний медичний сектор) під тиском, рецептурні ліки відновлюються, цільовий прибуток на 2026 рік — відповідність зростанню доходів

Щодо показників доходів, то у звіті зазначено, що завдяки злиттю структура доходів China Resources Sanjiu змінилася: самостійна діагностика та лікування (CHC) та рецептурні ліки тепер забезпечують 47,82% та 38,27% доходів відповідно. Оптові та роздрібні продажі лікарських засобів і обладнання, пакування та друк — відповідно 12,33% та 1,59%.

За напрямками бізнесу, сектор самостійної діагностики та лікування (CHC), що охоплює споживче здоров’я (Consumer Healthcare), залишається ключовим для компанії. Основні продукти охоплюють лікування простуди, гастроентерології, шкіри, печінки та жовчного міхура, педіатрії, ортопедії, гінекології, і відомий бренд “999” належить саме до цього сегмента.

Якщо не враховувати коригування у підходах, то у 2025 році доходи від CHC зменшилися на 6,75%. За даними аналітики, у звіті Southwest Securities зазначено, що сегмент респіраторних захворювань зазнав впливу високої бази минулого року та зниження захворюваності на респіраторні хвороби цього року, а роздрібні канали з кінця минулого року зазнають періодичних коригувань через політичні зміни. У звіті компанії також зазначено, що у 2025 році компанія докладала зусиль для адаптації до зниження захворюваності респіраторних хвороб у сегменті здоров’я.

Рецептурний бізнес демонструє ознаки відновлення. Не враховуючи додавання доходів TianShili, у 2025 році доходи від рецептурних ліків зросли на 7,87%. За даними аналітики, компанія вже краще справляється з впливом централізованих закупівель і поступово відновлює свої позиції.

У планах компанії зазначено: «Очікується, що у 2026 році дохід компанії перевищить середньогалузеві темпи зростання, а прибутковість відповідатиме рівню зростання доходів». Це означає, що компанія має подолати ситуацію з ростом доходів без відповідного зростання прибутку, що вимагає внутрішньої оптимізації бізнесу та ефективної інтеграції.

Також China Resources Sanjiu підкреслює, що наведені прогнози не враховують можливих впливів злиттів, зовнішнього середовища та інших непередбачуваних факторів, а також передбачають стабільність макроекономічної ситуації, відсутність значних змін у політиці охорони здоров’я та ціновій політиці, а також відповідність планів щодо централізованих закупівель.