Hai Rou Innovation займає глобальну ринкову частку 30%, але накопичені збитки становлять 2,9 млрд Юань; втрата грошових потоків, іспити на дому на викуп негативних контрактів, борг 50,7 млрд Юань нависає над головою

Звіт Jiangsu Business Daily ● Журналіст Jiangsu Business Daily Чжан Лу

Головний виробник роботів ACR, компанія Hailou Innovation, офіційно починає підготовку до IPO на Гонконгській біржі.

Нещодавно компанія Shenzhen Hailou Innovation Intelligent Technology Group Co., Ltd. (далі — «Hailou Innovation») подала заявку на публічне розміщення акцій на основному ринку Лондонської фондової біржі, а Goldman Sachs і CITIC Securities виступають співзаступниками.

Ця унікальна компанія-єдиноріг, заснована трьома студентами університетів у 2016 році, завдяки десяти рокам технологічної експансії та ринковому зростанню зайняла позицію найбільшого у світі постачальника рішень ACR. У 2024 році глобальна частка компанії на ринку перевищить 30%, а загальний обсяг залучених інвестицій вже перевищує 4,1 мільярда юанів.

Однак, компанія, яка посідає перше місце у світі, зазнає значних фінансових труднощів. Згідно з проспектом емісії, у період з 2023 по третій квартал 2025 року (далі — «звітний період») компанія зазнала сумарних збитків у розмірі 2,854 мільярда юанів, і за майже десять років існування так і не вийшла на прибутковість. Загальний борг компанії значно перевищує її активи, а кілька раундів фінансування з умовами викупу зобов’язань через «гру на ставках» є головною причиною тиску на баланс. Після завершення передIPO-раунду фінансування у січні 2026 року, зобов’язання з викупу зросли до 5,074 мільярда юанів.

Журналісти Jiangsu Business Daily зауважили, що під час великих зобов’язань з викупу компанія щороку сплачує понад 200 мільйонів юанів у вигляді відсотків, що з’їдає її прибутки. У разі невдачі IPO, при виникненні великих зобов’язань з викупу, компанія ризикує зіткнутися з фінансовою кризою, що може призвести до банкрутства.

Капіталовкладення з різних джерел у компанію, яка ще не отримала прибутку

За даними, Hailou Innovation була заснована трьома студентами — Чен Юйчі, Сюй Шендуном і Фан Бінгом — у 2016 році. Вони зосередилися на новій галузі — роботах для складування у контейнерах. У 2017 році компанія представила перше рішення ACR — HaiPick System 1, яке революціонізувало традиційний складський логістичний ланцюг за допомогою моделі «товарний контейнер до людини».

Завдяки технологічним інноваціям і першості на ринку, компанія швидко захопила глобальні позиції. За даними, наведені у проспекті, компанія у 2024 році стане найбільшим у світі постачальником рішень ACR, з часткою понад 30% за доходами та обсягами поставок. На 30 вересня 2025 року компанія уклала контракти з понад 800 клієнтами (включно з прямими клієнтами та партнерами), її діяльність охоплює понад 40 країн і регіонів.

За даними «Глобального рейтингу єдинорогів 2025» від Hurun Research Institute, станом на 1 січня 2025 року у галузі мобільних роботів (промислових і складських логістичних систем) налічується шість компаній-єдинорогів: Grobot, Locus Robotics, Exotec, Dexterity, Hailou Innovation і KuaiCang Smart. З них, оцінка Hailou Innovation становить 9 мільярдів юанів, що трохи більше за 7,3 мільярда юанів у KuaiCang Smart.

У січні 2026 року компанія завершила раунд передIPO+ залучивши інвестиції від приватних інвестиційних фондів, таких як Atlantic Capital Group, Fong Yuan Capital і IDG Capital. Загалом, з моменту заснування компанія залучила близько 1,248 мільярда юанів і 418 мільйонів доларів США, що приблизно дорівнює 4,133 мільярда юанів.

Проте, незважаючи на високі оцінки, компанія майже десять років не отримує прибутку. Згідно з проспектом, у 2023–2025 роках доходи становили 805 мільйонів, 1,36 мільярда і 1,263 мільярда юанів відповідно, тоді як чисті збитки — 1,009 мільярда, 1,256 мільярда і 589 мільйонів юанів відповідно. За цей період загальні збитки склали 2,854 мільярда юанів.

Журналісти Jiangsu Business Daily зауважили, що головною причиною втрат є високі витрати на дослідження і розробки та операційні витрати. Як технологічно інтенсивна компанія, Hailou Innovation витратила на R&D у періоді відповідно 309, 334 і 258 мільйонів юанів, що в сумі становить 901 мільйон юанів. Рівень витрат на R&D у відсотках від доходів був відповідно 38,3%, 24,5% і 20,4%, хоча й зменшувався щороку, але залишався високим у галузі.

Однак, у порівнянні з витратами на R&D, витрати на продажі є ще більш вражаючими. За даними проспекту, у звітному періоді витрати на маркетинг і збут становили 424, 489 і 386 мільйонів юанів відповідно, з рівнем витрат на продажі відповідно 52,7%, 35,9% і 30,5%. У 2023 році витрати на збут перевищили половину доходів.

На кінець вересня 2025 року кількість працівників у відділах продажу та маркетингу досягла 604 осіб, що становить 41,7% від загальної кількості співробітників і перевищує кількість R&D-фахівців.

Щорічно понад 200 мільйонів юанів відсотків за викуп боргів з’їдають прибутки

Крім постійних збитків, високий рівень боргових зобов’язань також є серйозною перешкодою для просування IPO.

Журналісти Jiangsu Business Daily зауважили, що головний ризик компанії — зростаюча залежність від великих клієнтів, що суттєво послаблює стабільність структури доходів. Згідно з проспектом, у період з 2023 по третій квартал 2025 року п’ять найбільших клієнтів компанії забезпечили доходи у розмірі 259, 498 і 608 мільйонів юанів відповідно, що становить 32,1%, 36,7% і 48,2% від загального доходу за цей період.

Залежність від найбільшого клієнта зросла експоненційно. У період з 2023 по 2025 рік частка доходів від цього клієнта коливалася від 15,6% до 12,7%, але вже у перші три квартали 2025 року вона стрімко зросла до 30,4%, а доходи від одного клієнта склали 384 мільйони юанів, що на 169,21% більше за весь 2024 рік.

Ще більш критичною є ситуація з балансом активів і зобов’язань. На 30 вересня 2025 року активи компанії становили 2,716 мільярда юанів, тоді як борги — 6,595 мільярда, а чисті активи були від’ємними і склали -3,879 мільярда юанів. Показник співвідношення боргів до активів сягнув 242,8%.

З погляду структури боргів, найбільший тиск чинять поточні зобов’язання. На кожен звітний період їхній обсяг становив 4,259, 5,576 і 6,388 мільярда юанів відповідно, що швидко зростає. Основною причиною є зобов’язання з викупу, що супроводжують кілька раундів фінансування, і саме вони створюють тиск на баланс.

Згідно з проспектом, на кінець кожного періоду зобов’язання з викупу становили 2,886, 3,512 і 3,961 мільярда юанів, що перевищує 62% від поточних зобов’язань. Після завершення передIPO-раунду у січні 2026 року, зобов’язання з викупу зросли до 5,074 мільярда юанів, майже 51 мільярда, що є «Місколісовим мечем» над компанією.

Журналісти Jiangsu Business Daily зауважили, що у попередніх раундах фінансування компанія надала інвесторам особливі права викупу, які були припинені при подачі заявки на IPO, але у договорах передбачена «механізм відновлення». У разі самостійного відкликання заявки, відмови у реєстрації або невдачі з виходом на біржу протягом 18 місяців після подання, ці права автоматично відновлюються, і компанія може опинитися під тиском викупу акцій і фінансових зобов’язань.

Фінансовий тиск безпосередньо впливає на прибутковість і грошовий потік. За період, витрати на викуп боргів і відповідні відсотки становили 211, 240 і 212 мільйонів юанів відповідно, що з’їдає прибутки. Водночас чистий грошовий потік від операційної діяльності був негативним і становив 482, 196 і 286 мільйонів юанів відповідно, а загальний відтік грошових коштів за цей період — 964 мільйони юанів, що створює додатковий тиск на фінансову стабільність.

Фахівці зазначають, що якщо Hailou Innovation успішно вийде на біржу, залучені кошти можуть бути використані для погашення боргів, поповнення оборотних коштів і оптимізації структури витрат на R&D і маркетинг, що допоможе зменшити фінансовий тиск. У разі невдачі IPO, при активізації зобов’язань з викупу, компанія ризикує зіткнутися з банкрутством і розривом фінансової ланцюжка.