Го Тоу Лінь Жун сюн говорить про відкат A-Share: "сховатися" можна зрозуміти, але не настільки, щоб "тікати"

З урахуванням останніх обговорень із інвесторами ринку, підсумовуючи цінові рухи та ринкове середовище цього тижня на глобальному рівні та в А-акціях, виділяються кілька важливих характеристик:

Основні американські індекси цього тижня зазнали загального падіння. Nasdaq знизився на 2.07%, S&P 500 — на 1.90%, Dow Jones — на 2.11%. На ринку єдину позитивну динаміку показав енергетичний сектор, який виріс на 3.69%. Лідером за падінням стала сировинна група з зниженням на 7.17%, промисловий сектор та сектор споживчих товарів нещоденних потреб знизилися на 1.95% і 3.04% відповідно. Фінансовий сектор показав відносну стабільність, зменшившись лише на 0.31%. Сектори охорони здоров’я та інформаційних технологій знизилися на 2.67% і 1.56%, сектор нерухомості — на 3.54%. Телекомунікаційний сектор зменшився на 1.42%, а щоденні споживчі товари та комунальні послуги — на 4.51% і 4.65%. Загалом, цього тижня ринок демонструє слабку тенденцію.

Головні чинники слабкості американського ринку цього тижня зумовлені двома ключовими подіями: по-перше, триває ескалація конфлікту в Близькому Сході. США цього тижня додали до регіону 3 військові кораблі та близько 2500 морських піхотинців, а ЗМІ повідомляють, що США оцінюють можливість блокування або окупації іранського нафтового хабу — острова Харк. У відповідь Іран заявив про атаки на ізраїльські та американські військові бази в регіоні, а також повністю закрив Ормузську протоку. По-друге, ФРС у березні на засіданні FOMC дала чіткий сигнал про можливе підвищення ставок, показуючи, що цільова ставка до кінця 2026 року залишиться на рівні 3.4%, що натякає на лише одне зниження ставок протягом року. SEP значно підвищила інфляційні очікування, зокрема, прогноз базової PCE на 2026 рік був підвищений з 2.5% до 2.7%. Пауелл у прес-конференції чітко заявив: «Якщо не буде прогресу у зниженні інфляції, зниження ставок не відбудеться», і також повідомив, що внутрішньо комітет обговорював можливість підвищення ставок.

Цього тижня енергетичний сектор на ринку США залишився єдиним зростаючим, тоді як сировинний сектор знизився на 7.17%, головною причиною чого стала стрімка ціна на нафту, що спричинила значне зростання виробничих витрат і слабкість більшості компонентів. Загалом, через тривалість і невизначеність конфлікту в Близькому Сході, а також через фокус ФРС на боротьбі з інфляцією, ринок ризик-апетит знизився, і короткостроково американські акції ймовірно залишатимуться під тиском у межах цін на енергоносії та очікувань щодо ставок.

Основні індекси Гонконгу цього тижня також зазнали падіння. Hang Seng знизився на 0.74%, Hang Seng Tech — на 2.12%. Ринок був змішаним, але переважали зниження. Лідером за зростанням стала промислова група (+2.54%), далі йшли фінансовий сектор (+1.83%) та конгломерати (+1.62%). Енергетика зросла на 0.94%. Найбільше падіння показала сировинна група — зниження на 10.10%. Технології знизилися на 3.04%, нерухомість і споживчі товари — на 2.39% і 1.86%. Телеком, комунальні послуги, охорона здоров’я та споживчі товари зменшилися менше — на 1.62%, 2.04%, 0.70% і 0.47%.

Обмеження в слабкості гонконгського ринку цього тижня зумовлені: по-перше, ескалацією конфлікту в Близькому Сході, що призвело до зростання цін на нафту і закриття Ормузської протоки, а також атаками на газові та нафтові об’єкти регіону, що спричинило стрімке зростання цін. По-друге, ФРС у березні дала сильний сигнал про можливе підвищення ставок, що зменшило очікування швидкого пом’якшення монетарної політики. По-третє, фінансові результати Alibaba показали зниження чистого прибутку на 66%, що викликало занепокоєння щодо високих капіталовкладень у AI та інтернет-гігантів. Також повідомляється, що Пекін посилює перевірки щодо іноземних компаній, що планують вихід на Гонконг, що створює додаткові тиски на IPO.

Обмеження ринку також зумовлені сильним зростанням промислового сектору, що підтримується перевищенням очікувань у зростанні доданої вартості промисловості в Китаї, а також інтересом інвесторів до високодивідендних і менш волатильних секторів, таких як фінанси та конгломерати. Енергетика зросла через зростання цін на нафту внаслідок конфлікту. Загалом, цей тиждень у Гонконгу демонструє «макроекономічний захист і локальні позитиви», при цьому іноземні та внутрішні інвестори активно борються за позиції, що посилює структурну диференціацію.

По-перше, індекс Shanghai Composite цього тижня знизився на 3.38%, CSI 300 — на 2.19%, CSI 500 — на 5.82%, ChiNext — виріс на 1.26%, Hang Seng — знизився на 0.74%. Стиль зростання показав перевагу над стилем цінності, лідерами зростання стали галузі, пов’язані з концепцією гонки та інновацій, зокрема, сектор технологій і нових стартапів. Середньоденний обсяг торгів за весь А-акційний ринок цього тижня склав 22 091 млрд юанів, що дещо менше ніж минулого тижня.

По-друге, щодо нових інвестиційних потоків: з 2026 року спостерігається відновлення притоку іноземних коштів у гонконгські акції. Станом на 20 березня 2025 року, за цей період у Гонконг надійшло 14 761 млрд юанів, а з початку року — 1818 млрд. За структурою, з січня перевага віддається інтернет-компаніям (Tencent, Xiaomi, Meituan-W, Alibaba, Kuaishou-W), а також фінансовим компаніям (China Construction Bank, ICBC, China Life). Водночас, спостерігається відтік з операторів зв’язку (China Mobile), дорогоцінних металів (Zijin Mining, China Hongqiao, Luoyang Molybdenum, Jiangxi Copper, Aluminum Corp., Minmetals Resources). Це свідчить про переважання структурної балансування у потоках, що відображає деякі перешкоди для ринку.

З точки зору структури, з початку року спостерігається уповільнення притоку іноземних коштів через побоювання щодо тиску на розблокування (значне розблокування акцій CATL, Hengrui Medicine тощо), а також через переорієнтацію внутрішніх фондів і зовнішніх інвесторів. Водночас, сильні позиції японського та корейського ринку, а також слабкість у деяких секторів, обмежують ліквідність у Гонконгу.

Що стосується ETF, цього тижня спостерігається чистий потік коштів у фонди, зокрема, найбільше — у CSI 300 ETF (+6.563 млрд юанів), далі — CSI 500 (+4.715 млрд), SSE 50 (+3.057 млрд), CSI 1000 (+2.381 млрд). Водночас, у A-індексах спостерігається відтік — CSI A500 (-6.153 млрд юанів), A50, ChiNext і Sci-Tech Innovation Board — з невеликими втратами. За тематичними ETF, найбільше притоку — у дивідендні (+4.175 млрд), медичні (+1.533 млрд), брокерські (+1.059 млрд), тоді як споживчі ETF — відтік на 0.75 млрд. У секторі інтернету Гонконгу та NASDAQ також спостерігається позитивний потік — 1.041 і 0.082 млрд відповідно.

Третє, останнім часом конфлікт між Іраном і США загострюється. З 28 лютого, коли почався конфлікт, Ормузська протока залишається закритою понад дві тижні. Попри зусилля світових країн зберегти стабільність цін на нафту через стратегічні запаси, ціни залишаються високими через відсутність ознак пом’якшення ситуації. Внаслідок вбивства іранського генерала Ларі Джані та атак на газові родовища Ірану, країна активізувала репресії, у тому числі атаки на інфраструктуру в Перській затоці. США заявили про намір захопити іранський нафтовий хаб — острів Харк, і додатково перекинули війська до Перської затоки. Ринок у паніці, оскільки починає усвідомлювати, що короткострокові можливості США та Ізраїлю протистояти блокаді Ормузської протоки обмежені, а конфлікт виходить за межі контролю. Високі ціни на нафту сприяють інфляційним очікуванням, зростанню доходності держоблігацій і зміцненню долара, що веде до корекції дорогоцінних металів і ризикових активів.

Загалом, з початку конфлікту, з 28 лютого, активи Китаю демонстрували відносну стійкість, але цього тижня все ж зазнали зниження. Структурно, технологічний сектор і малі капіталізаційні компанії зазнали найбільших втрат через зниження ризикових апетитів і ліквідності. Наприклад, Sci-Tech 50 знизився на 11.41%, CSI 500 — на 10.38%, CSI 2000 — на 9.82%, CSI 1000 — на 9.08%. Водночас, індекси з високою визначеністю фундаменту, такі як ChiNext, зросли на 1.26%. Це свідчить про сильну диференціацію всередині стилю зростання, зокрема, сектор технологій і нових інноваційних компаній слабшає, тоді як сектор виробництва та інфраструктури залишається більш привабливим для інвесторів.

Далі, індекси дивідендних і великих цінних паперів, таких як A50, показують менше падінь. В секторі енергетики, зростання цін на нафту підтримало галузі вугілля та хімії (+6.33%), а також енергетичний сектор (+4.09%). Водночас, металургія і технології зазнали значних втрат.

В умовах війни, з початку року, ціни на металургію та нафту зросли відповідно на 22.86% і 17.53%, тоді як інші секторі, наприклад, енергетика, екологія, будівництво і хімія, залишаються у плюсі. Водночас, у стилі зростання залишилися лише електроніка, телеком і енергетичне обладнання, що мають сильну фундаментальну підтримку.

Щодо потенційного сценарію затримки у ринковому розвитку через ризик стагфляції, ми оцінили можливий вплив на А-акції. З точки зору індексу Shanghai Composite, з початку «ралі» (з 2800 до 4100 пунктів), найбільший внесок зробили галузі електроніки, металів і енергетичного обладнання, що є представниками технологічного і зовнішньоекспортного напрямків. Вони можуть зазнати впливу у разі затримки економічного зростання і зниження ліквідності, особливо у стилі «затримка + інфляція».

Якщо взяти початок з червня 2025 року, коли ринок почав активізуватися, у топ-галузях з’явилися хімія і нафтохімія, що свідчить про переважання циклічних ресурсних секторів і банківського сегмента, які можуть виступати як захисні. В цілому, при затримці зростання, ринок А-акцій може зберегти свою стійкість, але структурна диференціація посилиться.

Четверте, щодо впливу високих цін на нафту, ми проаналізували п’ять історичних періодів з 1970-х років, коли геополітичні конфлікти спричиняли значне зростання цін на нафту. Найбільш схожий випадок — друга нафтова криза 1979 року, коли революція в Ірані та війна між Іраном і Іраком призвели до різкого скорочення нафтовидобутку і зростання цін. Це спричинило інфляцію і рецесію у США, що змусило ФРС підвищити ставки до рекордних рівнів (близько 20%), щоб зупинити інфляцію. Важливо зазначити, що тоді Ормузська протока не була закрита так довго, як зараз.

Інший приклад — перша нафтовая криза 1973 року, викликана війною на Близькому Сході, що спричинило нафтовий ембарго і ціновий стрибок майже у 300%. Це закінчило «золотий вік» капіталізму і спричинило довгий період стагфляції.

Короткострокові зростання цін на нафту у 1990-му (завдяки війні в Перській затоці) і у 2022-му (через конфлікт Росії та України) швидко спадали через відновлення поставок і військову перемогу. В 2011 році, під час громадянської війни в Лівії, ціна на нафту зросла, але не зросла далі через збільшення виробництва сланцевої нафти у США.

Зараз, у глобальній ситуації, виклики для нафтового ринку ще більш серйозні: закриття Ормузської протоки, скорочення іракського виробництва (на 60%), зростання цін на нафту і можливе подальше зниження запасів. Це може призвести до тривалого високого рівня цін, що матиме значний вплив на глобальні активи, зокрема, підвищить ймовірність зростання інфляції і змінить політику ФРС.

Крім нафтових і газових цін, важливо враховувати, що через Ормузську протоку експортується близько 44-50% світового сірчистого сульфіду, а також значна частина азотних добрив (у тому числі у вигляді аміаку і сечовини). Блокада може спричинити зростання цін на ці продукти, що викличе ланцюгову реакцію у глобальній сільськогосподарській та хімічній сферах.

Загалом, високі ціни на нафту і газ, а також потенційне зростання цін на хімічні продукти і сільгосптовари, можуть мати довгострокові наслідки для глобальної економіки і фінансових ринків.

Щодо нашої оцінки, у довгостроковій перспективі, з урахуванням зміни ролі США як експортера нафти, високі ціни на нафту можуть підтримувати сильний долар і підвищувати інфляційні очікування, що ускладнює політику ФРС і може змінити традиційний зв’язок між нафтою і доларом. Аналіз історичних трендів показує, що співвідношення золота і нафти (gold-oil ratio) переходить від індикатора економічних циклів до показника кредитної кризи і фіскальної стійкості. В умовах високих цін на нафту і геополітичної напруженості, цей показник може знову наблизитися до історичних максимумів, що свідчить про потенційний перехід у фазу високої інфляції і нестабільності.

Підсумовуючи, сучасна ситуація з нафтою і газом створює ризики для глобальної економіки, і їхній вплив на активи буде залежати від розвитку конфліктів і політичних рішень. Важливо враховувати, що довгострокові тренди можуть змінюватися під впливом геополітичних подій і технологічних зрушень у енергетичному секторі.