Після року песимістичних прогнозів JPMorgan Chase оголошує: тактичний поворот на бичачий тренд щодо долара!

Питання до AI · Чому JPMorgan ставить на зростання долара? Глибокий сенс тактичної зміни позиції

Зростання цін на нафту через закриття Ормузького протоки вже повернуло слово “стагфляція” на екрани трейдерів, сигнал на зростання долара починає світитися. JPMorgan за менше ніж три тижні зробив дві кардинальні зміни у своїй позиції: 2 березня з коротких позицій на долар перейшов до нейтральних, а тепер знову повернувся до тактичного зростання, повністю відмовившись від довгострокової короткої позиції на долар, яку тримав понад рік.

За даними TradingView, основна логіка цього повороту, як зазначає стратег валютного ринку JPMorgan Міра Чандан у своєму останньому звіті, досить проста: це не базується на прогнозах щодо геополітичної ситуації, а є “обережним страховим заходом”. Якщо енергетичний шок і тиск інфляції залишаться тривалими, і акції, і облігації одночасно зазнають тиску, долар стане найефективнішим інструментом для хеджування портфеля. Одночасно, якщо настрої на ринку погіршаться ще більше, може знову активізуватися наратив про “американську винятковість”, що додатково підтримає долар.

Шлях передачі енергетичного шоку проявляється у валютних курсах чітким поділом на “імпортерів” і “експортерів”. Валюти країн-експортерів енергоносіїв, такі як долар, австралійський долар, канадський долар і норвезька крона, мають потенціал для зростання; у той час як валюти Європейського Союзу зазнають більшого удару через зниження торговельних умов, ніж у Азії, але абсолютний спад японської ієни зазвичай є найзначнішим. Торговельні умови Європейського Союзу вже зруйновані, запаси природного газу нижчі за рівень минулого року, а справедлива вартість EUR/USD опустилася до 1.10–1.13 — найнижчого рівня з липня 2025 року.

Однак JPMorgan чітко окреслює межі цього повороту: це тактична корекція, а не довгострокова зміна позиції. Більшість валютних прогнозів залишаються незмінними, лише ризики зміщуються у бік зростання долара. Відкриті нові макроекономічні позиції — це купівля долара проти євро, шведської крони, фунта і новозеландського долара у рівноважних пропорціях.

Логіка зростання долара — це захисний механізм, і його сценарії різняться

Коли 2 березня з’явилася новина про закриття Ормузького протоки, JPMorgan вже перейшов від коротких позицій на долар до нейтральних. Тепер, у новому сценарії, головне — це те, що тиск інфляції та стагфляції позбавляє облігації та акції можливості виступати як хеджі, і долар заповнює цю прогалину.

Історичні дані підтверджують цей факт: періоди, коли портфель ризиків (risk parity) показував слабкий результат, збігалися з періодами сильного зростання долара. Модель JPMorgan TEAM наразі оцінює долар як найкращу валюту — всі показники реальної доходності, номінальної доходності та сигналів відносного імпульсу акцій повністю змінилися, за винятком слабкої оцінки валютних співвідношень. Крім того, кореляція з доларом наразі тримається на рівні 60, що є досить високим історичним показником, і створює можливості для подальшої “дезкореляційної” торгівлі з дисконтом.

У звіті JPMorgan виділяє чотири сценарії:

Сценарій 1: Екстремальне загострення (низька ймовірність) — глибока ескалація геополітичної ситуації, блокада постачання газу з Азербайджану, масова паніка на ринку. Долар різко зростає, індекс DXY піднімається на 4.6% до 103.7, євро до долара падає до 1.10; валюти країн-експортерів енергоносіїв (канадський долар, норвезька крона) отримують перевагу, а валютам високої енергозалежності (шведська крона, фунт) доводиться важко. Ціни на енергоносії стрімко зростають: TTF прориває позначку 80 євро/МВт·год, а Brent піднімається до 100–120+ доларів за барель.

Сценарій 2: Переривання Ормузу (середня ймовірність) — морські перевезення через Ормузський пролив припиняються до кінця літа, ринкова динаміка схожа з першим сценарієм, але вплив менш виражений. Долар зростає, DXY піднімається на 3.4% до 102.6, EUR/USD залишається в діапазоні 1.10–1.13; ціни на TTF підвищуються до 60–70 євро/МВт·год, Brent — до 100–120 доларів.

Сценарій 3: Часткова нормалізація (висока ймовірність) — через три тижні частина судноплавства відновлюється, пропускна здатність повертається до 70%, що відповідає поточним очікуванням ринку. Долар слабшає, DXY падає на 1.1% до 98.1, EUR/USD повертається до 1.17; валюти імпортерів енергії (фунт, євро, йена) зміцнюються, канадський долар повертається до ролі фінансової валюти. Ціни на TTF знижуються до 40–45 євро/МВт·год, Brent — до 70–80 доларів.

Сценарій 4: Повна нормалізація (середня ймовірність) — повне відновлення судноплавства, зняття санкцій з Ірану, зниження ризикової премії, ринок рухається у напрямку, схожому з частковою нормалізацією, але з більшою силою. Долар різко слабшає, DXY падає на 3.5% до 95.8, EUR/USD піднімається до 1.20; ціни на TTF знижуються до 30 євро/МВт·год, Brent — до 60 доларів і нижче, повертаючись до мінімумів останніх років.

Євро та фунт мають два різні сценарії падіння, а межа для японської йени фактично зросла

З точки зору конкретики, зниження євро зумовлене саме кількісним тиском. Торговельні умови в Європі руйнуються, запаси природного газу нижчі за сезонні норми, реальні ставки значно погіршуються — все це знижує справедливу вартість EUR/USD до 1.10–1.13, що є найнижчим рівнем з липня 2025 року. Номінальні ставки, хоч і нахиляються у бік євро, не здатні компенсувати погіршення реальних ставок. Прогноз на другий квартал знижений до 1.17, а на кінець року — залишився на рівні 1.20, але JPMorgan чітко зазначає, що ця цільова ціна “відображає недостатню видимість, а не впевненість”, і ризики зниження явно переважають.

Що стосується фунта, ситуація ще більш заплутана. JPMorgan перейшов від тактичного зростання до коротких позицій, цільовий рівень GBP/USD знизився з 1.41 до 1.34. Причина — подвійне навантаження: у дослідженнях PMI виробничого сектору Великобританії спостерігається сильний удар, порівняно з більшістю G10; одночасно, зростання доходностей британських державних облігацій у стагфляційних умовах не підтримує фунт, оскільки високі ставки у такій ситуації відлякують інвесторів, а не залучають. Місцеві вибори 7 травня (можливо, з кадровими змінами у владі) додають політичних ризиків. Фунт вже переоцінений порівняно з рівнем, який випливає з його залежності від енергоносіїв, і має потенціал для подальшого зниження.

Що стосується йени, у всьому звіті вона залишається найжорсткіше прогнозованою — збереження коротких позицій, цільовий рівень USD/JPY на другий квартал — 158, а на кінець року — 164. Зростання цін на енергоносії безпосередньо погіршує торговий баланс Японії, і це головний канал передачі. Ще більш тонкий момент — оскільки цей ріст USD/JPY переважно зумовлений широким зміцненням долара, легітимність японського втручання у валютний ринок зменшується: втручання у одностороннє ослаблення йени має логіку, а у зростання долара — ні. Тому межі для втручання стали вищими, ніж раніше очікувалося.

Різниця у динаміці норвезької крони і австралійського долара, стабільність юаня

Норвезька крона — найвигідніша валюта G10 у цьому енергетичному шоку: покращення торговельних умов, жорстка позиція Норвезького центрального банку, прорив нижньої межі багаторічного діапазону EUR/NOK — JPMorgan вважає, що цей прорив збережеться. Внутрішні валютні покупки Норвезького банку вже стали негативними (приблизно 800 мільярдів норвезьких крон щодня), що є структурною підтримкою. Модель JPMorgan оцінює інфляційний імпульс NOK як другий за силою у G10, що прямо підтримує жорстку позицію.

Австралійський долар — більш тонкий випадок. Цільовий рівень AUD/USD на другий квартал залишився 0.73, головна причина — за останній рік “бета” австралійського долара щодо товарів відновилася, і торговельні умови знову стали ефективними. Це — новий тренд, який не був характерний у період 2022–2025 років, коли спотворення у кореляції між акціями і облігаціями тримало валюту, чутливу до товарів, під тиском. Внутрішня інфляція в Австралії залишається вище цільового рівня RBA, і ринок заклав у ціну ймовірність підвищення ставок на 70%.

Китай — одна з найменш постраждалих економік у цій глобальній енергетичній кризі. Низька залежність від імпорту газу і нафти, багатогалузева структура електроенергетики, а також невеликий обсяг іноземних інвестицій у китайські активи зменшують тиск на капітальні витоки. Цільовий рівень USD/CNY на другий квартал — 6.85, і історія показує, що під час циклів зростання цін на енергоносії юань зазвичай не знецінюється значно.