Блиск минув: 康缘药业 від зірки традиційної китайської медицини до перехрестя

Запит AI · Виявлення логіки галузі через різницю у долі місцевих фармацевтичних компаній

6 років досліджень і розробок, різке падіння чистого прибутку на 35,63%, ринкова капіталізація 8 млрд юанів — долі трьох фармацевтичних компаній у Ланьчжоу кардинально різняться

«Інвесторська мережа» Гу Йімін

10 березня 2026 року компанія Каньюань Фарма випустила останні новини щодо процесу затвердження лікарських засобів: заявка на запуск гранул Хетудін, розроблених протягом 6 років, не була схвалена, і того ж дня було подано повторну заявку. Це знову привернуло увагу до цієї колись зіркової компанії у галузі традиційної китайської медицини, але тепер не у світлі сяйва, а у контексті труднощів.

На закритті торгів 13 березня ринкова капіталізація Каньюань Фарма становила близько 8 млрд юанів, значно зменшившись у порівнянні з історичним максимумом. За перші три квартали 2025 року компанія отримала доход у 2,343 млрд юанів, що на 24,59% менше порівняно з минулим роком; чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав лише 200 млн юанів, знизившись на 35,63% у порівнянні з попереднім роком. Постійне падіння показників, перешкоди у ключових продуктах, важкий шлях трансформації — Каньюань Фарма стоїть на важливому перехресті розвитку.

А у промисловому центрі медицини — Ланьчжоу, у тому ж місті, компанії Хенжуй Медікал і Хаосен Фарма вже увійшли до першої ліги інноваційних препаратів у країні, маючи ринкову капіталізацію у сотні мільярдів юанів, глобальні стратегії та рекордні показники прибутковості. Три місцеві фармацевтичні компанії, колись з подібним стартом, тепер йдуть зовсім різними шляхами.

1. Сяо Вей і Каньюань: від маленької фабрики до лідера — легенда про інновації у традиційній медицині

Історія Каньюань Фарма почалася у 1975 році з Ланьчжоуського заводу традиційної китайської медицини. Протягом тривалого часу ця невелика фабрика могла виробляти лише прості препарати, мала малий масштаб і слабку конкурентоспроможність, залишаючись непоміченою у галузі.

Все змінив Сяо Вей. У 1991 році, у віці 28 років, він взяв на себе керівництво цим збитковим підприємством і почав шлях його зростання. Після призначення він твердо обрав шлях досліджень і розробок, вклавши всі обмежені ресурси у створення нових препаратів. Завдяки запуску гінкго дволопатевого капсул, компанія закріпила свої позиції у гінекологічній традиційній медицині.

У 1996 році компанія пройшла реорганізацію, а у 2002 році Каньюань Фарма успішно вийшла на Шанхайську фондову біржу, офіційно увійшовши до ринку капіталу. Під керівництвом Сяо Вея компанія активно займалася інноваціями у традиційній медицині, отримала сотні патентів і десятки ексклюзивних продуктів, ставши однією з найсильніших у країні у сфері R&D. У 2021 році Сяо Вей був обраний академіком Китайської інженерної академії, а Каньюань Фарма досягла вершини розвитку.

Тоді Каньюань був у центрі уваги інвестиційного ринку. Ексклюзивні продукти, підтримка академіків, стабільне зростання показників зробили його зірковою компанією для інституційних інвесторів і називали «найбільш інноваційною компанією у галузі традиційної медицини».

2. Золоті десять років і зміна епохи: бестселери — основа слави, політика — руйнування старих моделей

Найяскравіший період Каньюань — це золоті десять років у сфері ін’єкційних препаратів.

Завдяки двом ключовим продуктам — ін’єкційному препарату Хетудін і ін’єкційному гінкго дволопатевого глюкаміну — компанія швидко закріпилася у госпітальній мережі. У піковий час продажі лише Хетудіну перевищували 1,2 млрд юанів на рік, ставши зразком традиційної медицини у лікуванні грипу. Ці два ін’єкційні препарати приносили понад половину доходів компанії. У поєднанні з розширенням системи медичного страхування та популяризацією первинної медичної допомоги, показники компанії зростали щороку, а валова маржа трималася вище 65%.

Тоді Каньюань був гордістю галузі і улюбленцем інвестиційного ринку. Ексклюзивні продукти, підтримка академіків, стабільне зростання — все це зробило його зіркою для інституційних інвесторів і символом інновацій у традиційній медицині.

Але часи почали змінюватися.

Зі зростанням контролю за медичним страхуванням, впровадженням централізованих закупівель і посиленням регулювання використання ін’єкційних препаратів, бізнес-модель, що забезпечувала виживання компанії, зазнала серйозних ударів. Обмеження у використанні у лікарнях, значне зниження обсягів продажів, зменшення каналів збуту — колись «золоті корови», що приносили готівку, раптово стали тягарем для фінансових показників.

У 2024 році доходи і чистий прибуток Каньюань знизилися двозначними числами; у перших трьох кварталах 2025 року тенденція не змінилася — чистий прибуток без урахування виняткових статей зменшився більш ніж на 40%. Компанія намагається перетворити ін’єкційний Хетудін у таблетовану форму для виходу на ринок поза лікарнями, щоб продовжити життєвий цикл продукту, але цей процес стикається з перешкодами, що ускладнює трансформацію.

3. Місто — дві долі: чому Каньюань і Хенжуй, Хаосен йдуть різними шляхами?

Обидві компанії — Каньюань Фарма, Хенжуй Медікал і Хаосен Фарма — народилися у Ланьчжоу, але їхній розвиток тепер кардинально різний.

Хенжуй Медікал у 2024 році отримала доход близько 280 млрд юанів і чистий прибуток понад 63 млрд, має понад двадцять інноваційних препаратів, ліцензії на продаж за кордоном на сотні мільярдів доларів і стабільно тримає ринкову капіталізацію у трильйони юанів — символ інновацій у китайській медицині. Хаосен зосереджена на онкології та психіатрії, має щільний інноваційний портфель і стабільно зростає, займаючи перші позиції у галузі.

На відміну від них, Каньюань довго зосереджувався на ін’єкційних препаратах традиційної медицини. Хоча інвестиції у R&D були значними, простір для зростання, політичне середовище та глобальні можливості у порівнянні з Хенжуй і Хаосен — зовсім різні. Коли галузь переходить від «гри у страхові виплати» до «інноваційних можливостей», від «зростання у лікарнях» до «глобальної конкуренції», стратегічні недоліки Каньюань стають очевидними.

Три компанії — три долі, що відображає найправдивішу логіку виживання у китайській фармацевтичній галузі: вибір напрямку — важливіший за зусилля.

У 2025 році у Каньюань відбувається зміна керівництва: Сяо Вей відійшов від активної участі, молодша команда взяла на себе управління. Компанія почала нову стратегію — «традиційна медицина + хімічні препарати + біомедицина», одночасно просуваючи пероральні традиційні препарати і OTC-канали, а також експериментуючи з новими напрямками, такими як GLP-1. Мета — повторити шлях зростання місцевих гігантів.

Але трансформація ніколи не відбувається за один день. Старі продукти швидко втрачають популярність, нові ще не забезпечують підтримки, інвестиції у R&D і канали зростають, а показники — залишаються низькими. Капітал і ринок — голосують ногами: інвестори з обережністю дивляться, а оцінки залишаються низькими. Зіркова компанія переживає найскладніший період.

Від маленької фабрики у Ланьчжоу до лідера на біржі, від зірки інновацій у традиційній медицині до компанії, що зазнає труднощів — п’ятдесят років Каньюань Фарма — це мініатюра історії китайської традиційної медицини. Її злет був зумовлений галузевими вигодами, а труднощі — зміною епохи.

Чи отримає Хетудін дозвіл, чи з’являться нові продукти, чи реалізується нова стратегія — все це визначить, чи зможе Каньюань вийти з перехрестя і повернутися до зростання. А колись блискуча компанія своїм досвідом нагадує ринку: немає вічних вигод, є лише постійні інновації, що дозволяють пройти кризи і йти стабільно вперед.