"Відбілені курячі лапки" розкрили багатомільярдний "多氟多", чи зможе河南 "багатія сім'я" розмитися?

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來源 | 野馬財經

作者 | 方璐

編輯丨于婞

短期市場情緒衝擊不可避免。

一筐筐雪白雞爪堆疊如山，現場工人都說自己不會吃這些“雙氧水漂白過的”雞爪——2026年央視3·15晚會曝光“網紅雞爪”黑產，稱消費者如果長期使用經雙氧水浸泡的食品，會造成口腔黏膜損傷、肝腎功能損害等健康危害，超劑量食用則會危及生命。

“漂白雞爪”背後，河南億豐電子新材料有限公司（簡稱“億豐電子”）被3·15列為上游雙氧水供應商。億豐電子則牽出其背後的上市公司多氟多（002407.SH）。

3月16日早上7點多，多氟多緊急發布公告稱，已關注到中央電視台“3·15”欄目組報道，其記者調查發現四川省蜀福香食品有限責任公司（簡稱“蜀福香”）、重慶市曾巧食品有限公司（簡稱“曾巧食品”）等在生產雞爪時使用雙氧水進行漂白泡發，涉及到了億豐電子的雙氧水銷售業務。

多氟多經自查核實，億豐電子是其控股子公司，但未與蜀福香、曾巧食品等建立任何形式的業務合作、品牌授權或產品生產關係，其生產、銷售行為與公司及控股子公司無任何關聯。

知名危機公關專家、福州公孫策公關合夥人詹軍豪認為，公告側重事實切割，不算惡意甩鍋，但子公司違規銷售、危化品流向失控屬實，暴露出集團對子公司合規與風控的嚴重漏洞。這給所有上市公司敲響警鐘，控股即責任，必須全鏈條穿透管理，嚴防合規風險外溢。

儘管多氟多第一時間發布澄清公告，根據多氟多方面最新透露，其已發了公告，同時也在配合監管部門進行相關核查，後續有什麼（情況）會及時對外披露。監管部門已介入，看来子彈要再飛一會兒。假如後續監管查實確有問題，多氟多會否願擔責？對方表示，“不太清楚”。

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，短期市場情緒衝擊不可避免。食品安全是公眾高度敏感的領域，“漂白雞爪”直接觸及消費者健康底線。儘管多氟多主營業務與食品消費無關，但“雙氧水變消毒劑”的欺詐性操作，極易被貼上“無良企業”標籤，影響機構投資者的ESG評級。

截至3月16日收盤，多氟多報收於30.55元/股，跌幅0.97%，總市值363.68億元。

子公司陷“漂白雞爪”風波

上市公司火速撇清

此次被點名的億豐電子，系2025年1月21日多氟多以自有資金2845.8萬元從焦作多氟多實業集團有限公司（簡稱“多氟多集團”）手中收購而來，收購其54%股權後，成為其第一大股東。2024年10月28日，億豐電子被認定為高新技術企業，有效期三年，按15%的企業所得稅稅率繳納企業所得稅。

據央視“3·15”晚會披露，在河南新鄉的億豐電子新材料有限公司，工作人員不僅毫無顧忌地推銷產品，更直接傳授起規避風險的方法：“億豐業務員讓我們給你貼的是消毒劑另外的標籤。”

3月16日，獲嘉縣市場監督管理局發布情況通報，央視“3·15”晚會曝光違規使用過氧化氫生產加工鳳爪問題，涉及河南億豐電子新材料有限公司。獲嘉縣高度重視，第一時間成立聯合調查組，連夜對設施企業開展全面核查。目前，該企業已停止生產經營活動，相關情況正在深入調查中。

圖源：罐頭圖庫

在3月16日多氟多發布的公告中，稱經自查核實，其控股子公司億豐電子2025年營收3115.2萬元，淨利潤-338.72萬元，佔公司合併收入及淨利潤比例較低，其中收入占比不足1%。主要經營危險化學品生產、食品添加劑生產、消毒劑生產等。

2025年半年報中，多氟多對億豐電子“對整體生產經營和業績的影響”標記為“0”。多氟多方面坦言，億豐電子佔我們公司合併收入及利潤都“比較低”。

據柏文喜分析，此次億豐電子被“3·15”點名對多氟直接影響有限但需警惕次生風險。从財務角度，即便完全剝離該子公司，對多氟多整體業績影響微乎其微。然而，315晚會的曝光具有極強的輿論殺傷力，短期內可能引發投資者情緒性拋售——公告當日股價跌超1%已現端倪。更深層的風險在於監管連鎖反應，億豐電子被查實“違規提供無標籤食品添加劑、違反危化品管理規定”，可能面臨停產整頓、罰款甚至吊銷資質。多氟多雖聲稱“積極配合監管部門核實”，但危化品領域的合規整頓往往波及面廣，需關注是否影響公司其他電子化學品業務的正常經營。

柏文喜進一步分析稱，多氟多發布公告屬合規性澄清而非甩鍋，但暴露並購風控漏洞。其在公告中強調與蜀福香、曾巧食品“無任何業務合作”，這一澄清在法理上成立——央視曝光的是億豐電子業務員個人行為，而非公司層面的授權合作，但將責任完全歸咎於子公司個體行為，確有避重就輕之嫌，核心問題在於並購風控缺失。多氟多2025年1月才以2845.8萬元從關聯方（實控人李世江控制的多氟多集團）收購億豐電子54%股權，收購時標的公司已處於虧損狀態（2024年1-10月淨虧18.01萬元）。短短一年多即曝出重大合規醜聞，暴露出公司在盡職調查、投後管理上的明顯短板，而關聯交易背景更引發市場對其並購動機的質疑。

在詹軍豪看來，“3·15”事件可能導致短期市場情緒承壓，股價易低開波動。此外，管理口碑可能面臨嚴峻挑戰，投資者會質疑內控有效性。長期看，只要快速整改、強化溯源與合規，業績基本面不受沖擊，但合規治理短板需盡快補齊，否則影響機構信任與長期估值。

圖源：罐頭圖庫

2025業績剛回暖

多氟多主營高性能無機氟化物、電子信息材料、鋰離子電池及材料等領域的研產銷。从近些年財務數據來看，2020年-2024年呈現過山車態勢，業績高低起伏。

多氟多2020年營收42.45億元，2022年沖至123.58億元，2023年仍在百億營收陣營，但2024年即滑落至82.07億元。2020年歸母淨利潤僅為4900萬元，2022年達到數年中最高值19.48億元，次年便跌落至5.1億元，2024年情況更為糟糕，虧損3.08億元。

從多氟多2025年三季報看，前三季營收約67.29億元，同比減少2.75%；歸母淨利潤約7805.46萬元，同比增長407.74%。

業績為何過山車？多氟多方面表示，像2024年虧損，主要是六氟磷酸鋰價格比較低，雖然我們產量和銷量處在同步上升階段，但我們的利潤空間被壓縮了，然後到2025年下半年，該產品價格漲上來了。至於近些年業績起起伏伏，對方解釋稱，因為我們的產能規模在這一過程中是逐漸變化的，會隨著產能提升相關體量也會變大。像主營產品六氟磷酸鋰2024年持續低位運行，就導致我們毛利下降，後續2025年下半年隨著相關產品市場價格提升，我們的經營業績也會提高。

圖源：罐頭圖庫

據柏文喜分析，多氟多所處行業首先是周期性顯著，六氟磷酸鋰價格從2022年高點暴跌至2024年低谷，直接導致公司業績過山車。2024年新能源材料毛利率從2022年的38.36%跌至12.6%。其次是技術密集，六氟磷酸鋰、電子級氫氟酸等產品純度要求達PPT級（萬億分之一），技術迭代快，研發投入大。再者客戶粘性強，電解液廠商認證周期長，一旦導入供應鏈難以更換，但價格戰下客戶關係脆弱。

柏文喜認為，多氟多的核心挑戰在於產能過剩與價格內卷。2023年六氟磷酸鋰價格大跌時，公司產能利用率已降至70%，卻仍逆勢擴產，導致2024年存貨減值與固定資產減值合計超3億元。

柏文喜進一步分析稱，在行業下行期，多氟多未採取審慎策略，反而激進擴產並跨界併購（如億豐電子），導致固定資產折舊和財務費用高企。2024年因新能源電池板塊中部分產線存在減值跡象，叠加部分存貨減值因素，資產減值約3.66億元。此外，公司向下游延伸的鋰電池業務始終未形成規模效應，在寧德時代、比亞迪等巨頭擠壓下持續失血，成為業績包袱。

圖源：罐頭圖庫

“家族企業”暴露治理漏洞

多氟多創始人為李世江，他直接、間接持有上市公司11.92%股權，為多氟多實際控制人。

天眼查APP顯示，李世江家族多人通過多氟多集團持有上市公司股份，其中李世江現年47歲的兒子李雲峰為公司總經理，李世江現年51歲的長女李凌雲擔任上市公司副董事長。2024年李凌雲報酬228萬元/年，比其父及弟弟薪酬高108萬元。

2021胡潤百富榜顯示，李世江、李凌雲以65億元位列第1123位，為“河南溫縣首富”。

現年77歲的李世江，碩士研究生學歷，高級經濟師，曾於1968年入伍、1973年退役，1994年接手瀕臨倒閉的冰晶廠，2003年推動多氟多管理層收購及國企改制，2006年帶隊攻克六氟磷酸鋰技術，打破國外壟斷，在2010年5月推動多氟多於深交所上市。曾歷任河南溫縣化肥廠設備科副科長、技術科科長、石油化工二廠廠長，河南溫縣造紙廠副廠長，焦作市冰晶石廠廠長等職務。

圖源：罐頭圖庫

多氟多官網顯示，李世江2023年接受《大眾證券報》採訪時表示，多氟多致力於氟、鋰、硅三個元素細分領域，進行材料和能源體系研究及產業化。公司產業發展方向清晰、目標明確，氟基新材料、新能源材料、電子信息材料和新能源電池四大業務板塊，呈現競相迸發的良好態勢。提及對多氟多未來的規劃，李世江表示，新材料是大勢所趨，多氟多乘勢而為。未來多氟多會圍繞“新材料支撐新能源，新能源牽引新材料”的戰略發展路徑不斷探索、超越。

據柏文喜分析，當前公司發展面臨三大挑戰：首先是，周期管理能力不足，李世江擅長技術攻堅，但對行業周期性波動的應對顯得冒進。在六氟磷酸鋰價格下行期仍堅持擴產，導致2024年巨額減值，反映出戰略定力與風險控制的失衡；其次是，公司治理現代化滯後，多氟多具有明顯的家族企業特徵，關聯交易頻繁（如億豐電子收購）。此次醜聞暴露出子公司管控體系存在漏洞，需要從“人治”向“制度治理”轉型；再者，第二增長曲線培育緩慢，儘管公司試圖通過電子化學品、半導體材料實現多元化，但營收仍高度依賴六氟磷酸鋰。在新能源材料毛利率已跌至12.6%的背景下，亟需加快高附加值產品（如LiFSI、電子級特氣）的產業化，但這需要持續的研發投入和人才梯隊建設——對77歲的創始人而言，傳承與創新 的平衡成為關鍵考驗。

柏文喜認為，“3·15事件”對多氟多而言是一記警鐘，財務影響有限但治理短板暴露無遺。在行業周期底部，公司更需聚焦主業降本增效，而非通過關聯交易併購虧損資產。對李世江而言，如何將個人英雄主義式的創新基因，轉化為可持續的組織能力，是決定多氟多能否穿越周期的核心命題。

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责任编辑：杨红卜