Чжун Ке електрик, відчини двері накопичення енергії!

(Джерело: Лао Чжан інвестиційне дослідження)

Один і той самий літієвий акумулятор — два світи!

За минулий рік матеріали на основі фосфору стали передовими у підвищенні цін. До грудня 2025 року ціна на літій-залізо-фосфатний акумулятор зросла більш ніж на 30% порівняно з вереснем 2025 року, а ціна на літій фторфосфат зросла ще швидше — майже на 200% за два місяці.

На противагу, ціна на анодні матеріали залишалася дуже стабільною, вся галузь демонструє відносну стабільність цін.

У лютому 2026 року середня ціна на середньотоннажний штучний графіт для анодів становила 23 000–32 000 юанів, а високоякісний — 42 000–65 000 юанів, приріст був значно меншим у порівнянні з цінами на фосфат літію та літій фторфосфат.

З логіки, оскільки ціни зростають повільно, то й прибутки важко значно збільшити. Але, переглядаючи фінансові звіти, можна побачити, що компанії-аноди мовчки отримують прибутки, зокрема Путтайлай, Цзіньке Дяньці, Шаншань.

У 2025 році чистий прибуток Путтайлай зріс на 98.14% у порівнянні з попереднім роком, Цзіньке Дяньці — до 70% зростання, а Шаншань навіть повернулася до прибутковості.

Якщо ціни не зростають, звідки беруться прибутки?

Причини зростання прибутків — це або ціна, або витрати. Оскільки ціни майже не зростають, то вибухове зростання прибутків має бути за рахунок збільшення обсягів продажів і зниження витрат.

Що стосується обсягів, — це просто компенсування ціни кількістю.

У 2025 році обсяг поставок анодних матеріалів у Китаї склав 2.922 мільйони тонн, зростання на 38.1%, з них штучний графіт — 2.54 мільйони тонн, що займає домінуючу позицію завдяки стабільним електрохімічним характеристикам і зрілій технології.

За даними галузі, у 2025 році середня завантаженість виробничих потужностей анодних матеріалів у Китаї становила близько 66%, що на 5% більше ніж у попередньому році.

Обсяг поставок Путтайлай у 2025 році склав 143 000 тонн, зростання на 8.09%. З огляду на фінансові звіти, розглянемо також дані за першу половину року щодо Шаншань і Цзіньке Дяньці.

У першій половині року Шаншань займала перше місце у внутрішньому ринку за обсягом поставок штучного графіту — 21% від загального ринку, а Цзіньке Дяньці демонструвала завантаженість виробничих потужностей 106.72%, що значно перевищує середній рівень галузі (близько 66%).

Чому ж у 2025 році рівень завантаженості виробництв значно зріс?

Відповідь — зростання попиту на енергетичні сховища та швидке заряджання автомобілів.

У 2025 році глобальний ринок енергетичних сховищ можна описати як справжній бум.

У Китаї у 2025 році нові потужності для енергетичних сховищ становили 136 мільйонів кіловат, що на 84% більше ніж у 2024 році, і більш ніж у 40 разів порівняно з 2020 роком — це експоненційне зростання.

За кордоном, у 2025 році ринок енергетичних сховищ Австралії зріс на 55%, а Саудівська Аравія успішно запустила чотири незалежні проекти з енергетичних сховищ.

Як ключовий матеріал, що становить 12% вартості літієвих акумуляторів, анодні матеріали природно стали однією з головних вигодонабувачів цієї зеленої енергетичної революції.

Зростання попиту на енергетичні сховища зумовлене глобальним прагненням до енергетичного оновлення, а зростання попиту на швидке заряджання — страхом щодо пробігу.

Наприклад, CATL у 2025 році випустила друге покоління батарей Super Charging, батареї Shenyang Pro, двоядерні батареї Xiaoyao, нові натрієві батареї тощо, що швидко підвищує проникнення швидкої зарядки.

Швидкі батареї вимагають більш високих характеристик анодних матеріалів, що сприяє збільшенню частки високопродуктивних анодів з 5–10% до 10–15%, що веде до структурної перебудови продуктів у сторону високої доданої вартості.

Зараз Путтайлай, Цзіньке Дяньці і Шаншань — це партнери CATL, і технологічна еволюція клієнтів перетворюється у зростання замовлень.

Але вибух попиту — це лише питання наявності замовлень. Реальне перетворення у прибутки — це підвищення рівня завантаженості виробництва і зниження витрат.

Анодні матеріали — це важка капіталоємна галузь з високим енергоспоживанням. У перших трьох кварталах 2025 року Шаншань витратила 40.37% своїх активів на основні засоби та будівництво, Путтайлай — 35.89%, Цзіньке Дяньці — 29%, і ці показники не є малими.

Зокрема, графітизація становить 50% вартості анодних матеріалів — це найбільший витратний фактор, що полягає у термічній обробці пекового вугілля, ниткоподібного вугілля тощо при температурі 2300–3000°C для формування правильних кристалів графіту.

Щоб знизити витрати, компанії потрібно будувати власні виробничі лінії, щоб перейти до самостійного виробництва графіту, що дозволяє позбавитися від найдорогоїших зовнішніх підрядних робіт.

До 2025 року Путтайлай запустила виробництво 250 000 тонн анодних матеріалів на рік, а виробнича база в Цзичень у Сичуані завершена на 53%. Другий етап — 10 000 тонн — планується запустити у 2026 році.

Зараз Шаншань завершила перший етап проекту з виробництва 300 000 тонн анодних матеріалів на рік, а другий етап у Баутоу (Внутрішня Монголія) майже завершений, і підприємство поступово виводиться на повну потужність.

Звільнення виробничих потужностей справді допомогло компаніям знизити витрати.

У 2025 році валова маржа Путтайлай зросла до 31.72%, що на 4.23 п.п. більше ніж у попередньому році. За перші три квартали Шаншань показала валову маржу 16.63%, що також зросла.

Дивно, але Цзіньке Дяньці стала єдиною компанією, у якої ситуація з прибутковістю погіршилася.

За перші три квартали 2025 року її валова маржа становила 18.48%, а у третьому кварталі знизилася до 14.02%, що менше ніж у Путтайлай і Шаншань.

Ще дивніше — за цей період компанія збільшила доходи на 52.03%, а чистий прибуток — на 118.85%, але чистий грошовий потік від операційної діяльності різко знизився на 490.78%, склавши -1.096 мільярдів юанів.

Куди ж поділися гроші Цзіньке Дяньці?

Найімовірніше, вони перетворилися на дебіторську заборгованість. За перші три квартали 2025 року сума дебіторської заборгованості компанії зросла до 3.376 мільярдів юанів, що на 41.51% більше, ніж у попередньому році, і навіть перевищує обсяг доходів Шаншань.

Причина — структура клієнтів і продуктів. У 2024 році п’ять найбільших клієнтів Цзіньке Дяньці забезпечили 84.49% доходів, тоді як у Путтайлай і Шаншань цей показник був меншим за 70%, що зменшує їхню цінову впливовість.

Щодо продуктів, — близько 90% доходів Цзіньке Дяньці припадає на графітові аноди, тоді як у Путтайлай і Шаншань асортимент більш різноманітний: крім анодів, є ще мембрани, покривні матеріали, поляризаційні фільми тощо.

Чи означає це, що у Цзіньке Дяньці проблеми?

Розрив між грошовим потоком і прибутками — поширене явище у зростаючих компаніях, зумовлене запасами, дослідженнями і розробками, розширенням виробництва тощо. Більше того, у 2025 році компанія показала значне зростання — частка ринку електромагнітного обладнання перевищила 60%, що свідчить про стабільність її зростання.

На майбутнє Цзіньке Дяньці також почала розвивати ключові матеріали для твердої батареї — кремнієві аноди і літієві металеві аноди.

Кремнієві аноди — це швидко проникаючий матеріал для твердої батареї, з теоретичною ємністю до 4200 мАг/г, що у 10 разів більше за графіт (372 мАг/г).

Літієві металеві аноди у поєднанні з літієвими мінеральними катодами можуть підвищити енергетичну щільність до 440 Вт·год/кг, а у системах літій-сірка і літій-кисень — до 650–950 Вт·год/кг, що робить їх найперспективнішими анодами.

Зараз компанія вже серійно виробляє тверді вуглецеві аноди для літієвих батарей, а кремнієві аноди для твердої батареї вже виведені на масове виробництво, а літієві металеві аноди ще перебувають у стадії розробки.

Загалом, три компанії — три шляхи: Путтайлай — платформена модель «обладнання + матеріали», Шаншань — двохосновний підхід, Цзіньке Дяньці — фокус на одному напрямку.

Розподіл цих компаній показує один факт: зниження витрат через інтеграцію — це норма для зростання, але високотехнологічне підвищення продукту, диверсифікація клієнтської бази і позиціонування у технологіях твердої батареї — це ключові фактори, що визначають прибутковість.